Ростелеком отчитался по МСФО за первое полугодие 2026 года.

Ничего сверхъестественного в отчёте нет: компания исправно выполняет задачи по решению инфраструктурных задач страны. Но бьётся ли это с целями миноритариев? Давайт смотреть.

📊 Выручка за полгода выросла на 11% до 435,7 млрд рублей. OIBDA прибавила 11% до 171,4 млрд при рентабельности 39,3%. Чистая прибыль составила 14 млрд, рост на 9%.

Во втором квартале выручка выросла на 11% до 226,8 млрд, чистая прибыль +9% до 6,6 млрд.

В целом вроде бы неплохо: все ключевые показатели растут, причём выше инфляции. Но дьявол, как всегда, в деталях.

Ростелеком остаётся ужасно неповоротливой и неэффективной махиной. Судите сами.

Рентабельность по чистой прибыли за полугодие составляет всего 3,2%. Во втором квартале — 2,9%. Для сравнения: у МТС этот показатель выше 10%, а у Сбера — около 20%. Ростелеком зарабатывает буквально 3 копейки с каждого рубля выручки. При такой низкой эффективности любое увеличение выручки практически полностью съедается ростом затрат.

💸 Свободный денежный поток (FCF) остаётся глубоко отрицательным. За полугодие FCF составил –12,2 млрд рублей. Во втором квартале аж –6,6 млрд.

При этом компания улучшила FCF на 10,8 млрд по сравнению с прошлым годом исключительно за счёт снижения капзатрат, а снижение капексов всегда означает снижение прибылей в будущем.

Куда ушли деньги?

🏗 Капитальные вложения во втором квартале составили 32,3 млрд рублей, за полугодие — 60,9 млрд (14% от выручки). Компания закончила возведение нового 100-МВт дата-центр (общая стоимость — 100 млрд рублей) и проложила трансъевразийскую линию связи TEA NEXT (общая цена проекта — 28,1 млрд).

При этом компания планирует увеличить долю капзатрат до 20-21% от выручки по итогам года.

Чистый долг вырос на 3% до 731,6 млрд рублей, но долговая нагрузка снизилась с 2,3 до 2,1 за счёт роста OIBDA. Однако это чисто бухгалтерское упражнение: долги всё равно сильно бьют по всем показателям.

Операционные расходы за полугодие выросли на 11% до 359,8 млрд, а во втором квартале — на 13% до 188,4 млрд. Расходы на персонал растут двузначными темпами — компания вынуждена поднимать зарплаты, чтобы удерживать кадры в условиях дефицита на рынке труда.

Почему всё так?

🏛 Потому что Ростелеком — это не бизнес в классическом смысле. Это инструмент государства. Он вынужден тащить на себе проекты, которые никому другому не нужны: устранение цифрового неравенства (т.е. строительство базовых станций в отдалённых районах), развитие Госуслуг, строительство инфраструктуры в регионах, льготное подключение муниципальных организаций и т.д.

Да, госзаказы дают выручку, и немалую — но их маржинальность часто близка к нулю. Ростелеком же не может отказаться от убыточных проектов и вынужден браться за них. Возможно, как бизнес РТК был бы гораздо эффективнее без этого балласта — но мы этого не узнаем.

Да и объективно говоря — без вложений РТК в инфраструктуру мы бы далеко не ушли. Можно сколько угодно ругать оператора за плохую связь и неэффективность как миноритарий — но Ростелек делает грязную работу, от которой другие воротят нос.

При этом я, конечно, не защищаю компанию и не призываю в неё инвестировать. Мы на рынок пришли зарабатывать, а не участвовать в софинансировании госпроектов (мы и так скидываемся налогами на всё это).

Просто смотрите на РТК без ожиданий: она платит скромные дивиденды и работает именно так, как она работает, потому что она работает не в интересах бизнеса (и миноритариев), а в интересах государства. Это не хорошо и не плохо — это просто есть.

💰 Теперь о дивидендах.

Дивидендная политика Ростелекома предусматривает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль составила 14 млрд рублей. Соответственно, на дивиденды может быть направлено около 7 млрд рублей, или примерно 1,94 рубля на акцию. При текущей цене около 65 рублей за бумагу это даёт дивидендную доходность около 3% за полугодие.

За 2 полугодие, если ничего не поменяется, можно ждать ещё около 2 рублей. Итого примерно 4 рубля, или 6,15% дивдоходности. Но это немного для компании, которая не растёт и не даёт прироста капитализации. Для сравнения: та же МТС даёт 10-12% при более высокой рентабельности.

Обороты огромные — 435 млрд за полугодие, а чистая прибыль — всего 14 млрд. Это 3 копейки с каждого рубля выручки.

⚖️ Таким образом, РТК не интересен ни как дивидендная фишка (6% — мало на фоне высокой долговой нагрузки и отрицательного FCF), ни как растущая компания (потенциалов для переоценки капитализации нет). Это просто огромная государственная машина, которая перемалывает деньги, но не создаёт акционерной стоимости.

Без Ростелекома цифровизация нашей страны бы остановилась. Мы бы не могли существовать без него, как не могли бы существовать без Почты или РЖД. Но это не значит, что с точки зрения бизнеса тут есть что-то интересное. Вложиться в РТК и ждать нормального ROI — не стоит.

РТК не держу и не собираюсь. А вы?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q