⛏️ Северсталь: намеки на разворот?

«Ситуация в отрасли остаётся сложной, однако во втором квартале мы наблюдаем первые признаки стабилизации» — Александр Шевелев, генеральный директор Северстали.

📈 После падения в 24 и 25 году на фоне жесткой ДКП и слабого спроса в Китае, цены на сталь в РФ развернулись и выросли на 9,4% с начала года. Помогло начало строительного сезона и шок предложения на мировых рынках, связанный с ближневосточным конфликтом. Можно ли говорить об устойчивости тренда? На мой взгляд, пока нет, так как факторы роста цен временные. Да, возможно ситуация в Иране еще затянется, но я бы специально на это не рассчитывал.

😮‍💨 В последние кварталы черным металлургам стало совсем тяжко, а Северсталь впервые за долгое время получила операционный убыток. Помог ли рост цен улучшить картину? Да, но не сильно.

🏭 Производство стали во 2 квартале увеличилось на 12% г/г, а продажи металлопродукции на 9%. Рост, в значительной степени, связан с низкой базой после ремонтов на доменных печах. Продажи продуктов с высокой добавленной стоимостью (как главный индикатор экономической активности) растут всего на 1% г/г. Впрочем, в 1 квартале они падали на 14% г/г, а значит, прогресс есть!

📊 Улучшения заметны и в EBITDA: тренд 6 кварталов непрерывного падения сломлен! Но рост дебиторской задолженности портит картину — отток средств в оборотный капитал составил 22 млрд руб. при EBITDA в 24 млрд. На выходе, с учетом процентных платежей и капзатрат получается 5 млрд операционного убытка. Очевидно, думать о дивидендах пока рано.

👉 В ответ на проблемы Северсталь снижает капекс (-42% г/г) и оптимизирует штат сотрудников. Но расходы все еще продолжают превышать EBITDA, что приводит к глубоко отрицательному свободному денежному потоку. Со слов Мордашова, резать капекс придется и в 27 году. Но полностью отказываться от развития он тоже не хочет, поэтому компания наращивает долг. Соотношение ND/EBITDA = 0,87x пока под контролем, но оно становится все больше.

🤔 Что делать Северстали, если ЦБ перестанет снижать ставку? Урезать капекс до минимального уровня или продолжать дорого занимать? Оба варианта не слишком радужные. В первом случае, об амбициях на 28 год придется окончательно забыть. Во втором — вырастут финансовые риски, которые могут подорвать устойчивость бизнеса, если темные времена затянутся.

📌 Стоит ли покупать Северсталь по текущим? Это очень сложный вопрос. Но с учетом общего падения рынка, ответить на него положительно я не могу. Вокруг появились альтернативы с более прогнозируемой и высокой доходностью. Но акции компании держу в своем вотч-листе.


❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб, ИнвестократЪ MAX