Путь к 100 млрд прибыли. "Совкомбанк" наращивает доходы.

«Совкомбанк» представил отчет за первый квартал. Чистую прибыль удалось нарастить на целых 57% (г/г) — до 20 млрд рублей. Впрочем, данное значение включает разовый фактор от выгодного приобретения страховой компании «Капитал Life». Но и без нее результат получился хороший: +24% (г/г) — до 17 млрд рублей.

В начале отмечу, что банковский сектор является главным бенефициаром текущей ситуации в экономике и на финансовом рынке. Постепенное снижение «ключа» опережающими темпами переоценивает стоимость фондирования (в основном — депозиты и вклады) вниз, в то время как ставки по кредитам снижаются медленнее, а в ряде случаев и вовсе стоят на месте. Поэтому чистая процентная маржа банков быстро разжимается, что мы видим по всем отчетностям.

Но даже у такого процесса есть особые бенефициары. «Совкомбанк», наряду с ВТБ, является как раз таким.

Рассмотрим основные финансовые показатели:

• Чистые процентные доходы: 60 млрд (+72% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 12 млрд (+31% г/г)
• Доходы от небанковской деятельности: 10 млрд (-23% г/г)
• Операционные расходы: 42 млрд (+8% г/г)
• Расходы на резервы: 23 млрд (+90% г/г)
• Чистая прибыль: 20 млрд (+57% г/г)

В строке «чистые процентные доходы» мы как раз видим результат описанной выше тенденции. Начало 2025 года было дном по марже: сверхдорогое фондирование при сохранении портфеля относительно дешевых (для того времени) кредитов. Сейчас происходит обратный процесс. Для понимания: стоимость фондирования упала за год с 17,4% до 12,8%, а доходность портфеля снизилась с 22,6% всего лишь до 21%.

Чистые процентные доходы прибавили 72% (!) год к году, а чистая процентная маржа (NIM) увеличилась с 4,3% до 7%. Причем во втором квартале база будет еще ниже.

В первом квартале 2026 года чистые процентные доходы были на рекордном

Сам кредитный портфель сократился за квартал на 6,3% — до 2,86 трлн. Правда, год к году рост составил 9%. Однако по мере погашения старых кредитов «Совкомбанк» не спешит раздавать новые. Руководство объясняет это осторожной оценкой потенциальных заемщиков и перераспределением капитала в пользу некредитных и более доходных направлений.

Глядя на показатель стоимости риска (CoR), такой подход становится понятным. Значение составляет 3%, увеличившись за квартал на 0,5 п.п., а за год — на 0,8 п.п. Хоть во втором и третьем кварталах значения были выше, данный фактор не может не настораживать. Основное ухудшение CoR наблюдается в розничном портфеле: с 4,6% до 5% за квартал. СКБ говорит об адаптации к макропруденциальным требованиям регулятора и особенностях расчета резервов по автокредитам из-за перехода с автопарка на китайские автомобили, вторичный рынок по которым еще не сформирован.

Посмотрим, что будет дальше. Примечательно, что в «МТС-Банке» CoR по рознице тоже сильно вырос, но там это объяснили сезонностью (я такой аргументации не понял). Исходя из роста стоимости риска, расходы на резервы в первом квартале выросли серьезно: до 23 млрд рублей (+90% г/г). В базовом сценарии снижения резервов СКБ не закладывает. Позитивным моментом является тот факт, что NIM растет сильно быстрее CoR: +3,7 п.п. (г/г) против +0,8 п.п. (г/г) соответственно. Отсюда и серьезный положительный результат по чистым процентным доходам.

Чистые комиссионные доходы прибавили 31% (г/г) — до 12 млрд рублей. В предыдущие периоды СКБ говорил об усилении работы по данному направлению, и мы видим результат: IB, расчетно-кассовое обслуживание, банковские гарантии. Все это дает результат. Отдельно отмечу, что бизнес недавно вышедшей на IPO B2B-РТС дает синергетический эффект для СКБ: продукт банковских гарантий плотно интегрирован в платформу закупок.

Отдельно следует рассмотреть доходы от небанковской деятельности (10 млрд, -23% г/г). Она включает шесть направлений, пять из которых растут двузначными темпами: факторинг, лизинг, wealth management, цифровые закупки (как раз B2B-РТС), электронные платежи. Но результат вниз потащило страховое направление.

Во-первых, в связи с сокращением количества выдач розничных кредитов меньше продается и страховых продуктов как допуслуги. Во-вторых, прибыль страхового бизнеса сильно зависит от уровня процентных ставок. В отличие от ЧПД, здесь мы имеем обратный эффект: чем ниже ставка, тем менее выгодно размещать собранные премии.

В первом квартале «Совкомбанк» закрыл крупнейшую для рынка сделку по покупке страховой компании «Капитал Life». Приобретение оказалось выгодным: заплатили на 3 млрд ниже рыночной стоимости, что ушло в разовую прибыль. В середине апреля более подробно разбирал данную сделку:

Экспансия через сделки. Стратегия «Совкомбанка» на рынке страхования.

Тогда приобретение не выглядело дешевым. Но сейчас, когда СКБ раскрыл ряд новых вводных, покупка «Капитал Life» уже представляется достаточно выгодной. Судя по всему, за актив заплатили 26 млрд рублей. Это p/b = 0,9x и p/e (25) = 5,2x.

Однако важен не сам факт совершения сделки и дальнейшего слияния с «Совкомбанк Страхование Жизни», а то, какой эффект это даст на будущий результат. Увидим уже со второго квартала, хотя окончательный вывод можно будет сделать только по прошествии не менее 12 месяцев.

Операционные расходы «Совкомбанка» выросли всего лишь на 8% (г/г) — до 42 млрд рублей, вследствие чего отношение операционных доходов к расходам сократилось с 68% до 51%. Считаю это отличным результатом: для сектора темпы низкие.

Происходит подобное из-за внедрения новых технологий, в том числе искусственного интеллекта, которые заменяют часть рутинных функций. Пару месяцев назад на встрече с руководством «Совкомбанка» от Сергея Хотимского прозвучал тезис, что специально они никого не увольняют, но и не нанимают новых сотрудников после оттока старых по собственному желанию. Это подтверждается цифрами: на пике в третьем квартале прошлого года в СКБ работало 37,5 тыс. человек, на конец первого квартала 2026 года — 35,1 тыс.

Рентабельность капитала (ROE) в первом квартале составила 20% (+5 п.п. г/г). Учитывая оценку СКБ в 0,7 капитала, такой показатель выглядит неплохо, но и не выдающимся. Важно, что будет дальше. Мой базовый сценарий заключается в том, что ROE постепенно будет подтягиваться к 25%, основной риск — дальнейшее увеличение CoR и направление значительного объема средств в резервы.

27 мая наблюдательный совет «Совкомбанка» рассмотрит рекомендацию по дивидендам за 2025 год. Особо никаких сюрпризов не жду: выплата будет небольшой. Из 49 млрд чистой прибыли около 26 млрд (предположительно) уже потратили на приобретение «Капитал Life». Плюс нет особого запаса по капиталу: 11% по Н1.0 на 1.04 при требовании в 10%. Поэтому вряд ли дадут больше 8–10 млрд (дд 3–5%).

На котировку сейчас давят продажи со стороны одного акционера, который выходит из бумаг СКБ через биржу. За квартал доля free-float увеличилась с 16,3% до 17,9%. Плюс 1,6% за квартал — это очень много. Не думаю, что в этом есть что-то стратегически негативное. Скорее всего, пакет акций был получен в наследство, а у миноритария другие интересы: выйти в кэш, которого хватит до конца роскошной жизни. Основные акционеры и менеджмент бумаги не продают.

Основным драйвером роста капитализации и возврата доходности акционерам являются результаты 2026 года. «Совкомбанку» по силам заработать 80–100 млрд рублей чистой прибыли. В этом случае мультипликатор p/e (26) составит 2,7–3,4x, что сделает СКБ одной из самых дешевых компаний банковского сектора. После выхода отчетности увеличил свою позицию в «Совкомбанке» на 25% по цене около 12 рублей за бумагу.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!