Обзор Ростелекома — долг все еще дорогой!

✔️❌ Выручка 1 кв. 2026 = 208,9 млрд руб. (+9,9% г/г), нормально, при этом, я ожидаю по году чуть выше +11-12%. 

✔️ EBITDA 1 кв. 2026 = 83,9 млрд руб. (+13,8% г/г). 

Операционно неплохо, расходы растут чуть медленнее выручки. 

✔️❌ Скор. чистая прибыль 1 кв. 2026 = 6,59 млрд руб. (+44% г/г). 

Корректирую на налоговую ставку 25%, курсовые разницы и иные разовые статьи. 

Несмотря на то, что скор. на разовые факторы прибыль Ростелекома выросла значительно, я ждал результатов сильнее, потому что ожидал, что финансовые расходы Ростелекома будут снижаться быстрее.  

❌ Чистые финрасходы 1 кв. 2026 = 28,25 млрд руб. (в 1 кв. 2025 = 28,11 млрд руб.), разница несущественная, по отношению к 3 и 4 кв. 2025 — тоже флэт. 

Ставка обслуживания долга сейчас 16,13%. 

❌✔️ FCF 1 кв. 2026 = -15,8 млрд руб. (при этом, тут вопрос в сезонном авансировании расходов; скор. FCF на изменения в оборотном капитале +14,4 млрд руб.)  

➡️ Прогнозы 2026 

Я полагал, что средняя ставка обслуживания долга в 2026 году снизится до 14%, и, как следствие, снизятся финрасходы и вырастет прибыль. 

При этом, с учетом 16,1% по долгу в 1 кв. 2026 года, буду сдержаннее в ожиданиях. 

Снижаю прогноз по прибыли с 48 до 39,4 млрд руб. в 2026 году. 

Средняя ставка обслуживания долга в модели 15,5%. 

💸 Дивиденды

По итогам 2025 года ожидаю от Ростелекома 3,01 руб. дивидендов на АО и АП (это 5,65% и 5,31% доходности). 

По итогам 2026 — 5,64 руб. на 1 акцию, 10,6% и 9,95% доходности на АО и АП соответственно. Снизил прогноз по дивидендам вслед за прогнозом по прибыли.  

📊 Оценка компании

Ростелеком оценивается в 4,77 потенциальных прибылей 2026 года, что недорого. И эта оценка может трансформироваться в менее 4 прибылей в 2027 году.

⚠️ При этом, ключевая проблема в кейсе Ростелекома — отсутствие драйверов для переоценки. Будущие IPO я не считаю драйверами для переоценки — и РТК-ЦОД, и Солар, и так сидят в финансовых результатах Ростелекома сейчас. 

Таким драйвером могут стать дивиденды, при этом ждать высокий дивиденд предстоит 2,5 года — он будет в 2028 году за 2027. 

В этом году дивиденды будут низкие, в 2027 году — средними. 

Поэтому акций Ростелекома, несмотря на почти гарантированное улучшение результатов в ближайшие 2 года, у меня (пока) нет. 

Друзья, вы прочитали подробный обзор отчета Ростелекома в день публикации результатов. Поддержите мой труд лайком, мне будет приятно  👍

И если вам понравился обзор, то переходите по ссылке и читайте 40 моих актуальных обзоров российских компаний, вот в этом посте собрал ссылки на них: t.me/Vlad_pro_dengi/2239 (есть все нефтяники и банки)

P.S. И, да, вы понимаете, почему префы дороже обычки? Должно быть ровно наоборот.