🏗 Самолет — разовое списание и проблемы с балансом

Нейтральные цифры за H2 25:

▪️ Выручка 196 b₽ (+17% г/г)

▪️ скорр. EBITDA 67 b₽ (+22% г/г)

▪️ Чистый убыток 4,1 b₽ (год назад прибыль 3,5 b₽)

▪️ Net Debt/скорр. EBITDA 2,98 (+0,3 пункта г/г)

▪️ Остатки эскроу 368 b₽ (+14% г/г)

▪️ 2-е полугодие лучше 1-го за счет аномального повышения спроса в 4 квартале

▪️ По марже EBITDA 34% — лучший из отчитавшихся девелоперов. Еще в начале 2025 на фоне сложного рынка объявили о сдерживании непроизводственных расходов. У компании просто нет другого выбора, кроме как включить режим жесткой экономии

Основная причина убытка — обесценение на 4,7 b₽ инвестиций в проект «Квартал Марьино», национализированный из-за связей с западной компанией. Несмотря на скорр. ЧП, баланс нужно разобрать подробнее:

▪️ Net Debt/EBITDA по-прежнему выглядит опасно. На процентные расходы ушло 80% EBITDA

▪️ Проектный долг растет быстрее поступлений на эскроу. Итог — покрытие долга эскроу снизилось до 58%, это очень низкий уровень для столь крупного застройщика. Год назад было 65%

▪️ Кэша на счетах 8 b₽ при корпоративном долге 120 b₽, из которых 64 b₽ нужно вернуть в течение 12 месяцев

Самолет ускоряет ввод жилья (х2 г/г по итогам января-февраля), что может способствовать увеличению раскрытия эскроу и повышению прогноза продаж на 2026 (пока слабый прогноз с ростом на 7% г/г). Параллельно развивает коммерческую недвижимость и продает инвестпроекты с целью ускорения монетизации капитала.

Первый квартал стал худшим на рынке с 2020 года, по мнению менеджмента. При этом мы видим по операционным отчетам других девелоперов, что ситуация у них заметно лучше.

Несмотря на высокую маржу EBITDA, хрупкий баланс удерживает Самолет на грани убыточности. Возможно, менеджменту удастся снизить корпоративный долг по итогам года, как планируют. Но после недавних событий с нарушением сроков ввода, обращением за господдержкой доверие к компании минимальное. В отрасли есть более прозрачные и дешевые альтернативы — Glorax, Эталон.