Совкомфлот отчитался за 2025 г. — санкции продолжают давить на заработки компании, очередное обесценение судов, FCF отрицательный. Перспективы?

⚓️ СКФ опубликовал финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2025 год. Некогда сверх прибыльный бизнес находится под давлением из-за санкций и крепкого рубля. Отрицательная прибыль от обесценения флота, а инвестиции загнали FCF в минус, но перспективы в 2026 пока положительные:

🚤 Выручка: 1,309$ млрд (-30% г/г), IV кв. 369,2$ млн (-7% г/г)
🚤 EBITDA: 526$ млн (-49,5% г/г), IV кв. 136$ млн (-28,4% г/г)
🚤 Чистая прибыль: -648,4$ млн (год назад прибыль в 424,4$ млн), IV кв. -250,4$ млн (год назад -80,5$ млн)

⚓️ Операционных результатов компания не предоставляет, но есть несколько фактов. Мировые цены на Aframaх в IV кв. 2025 г. были выше, чем в 2024 г. (~50$ тыс., спасибо пошлинам и санкциям), СКФ возил российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен в хорошие времена из-за своей флотилии, но эта наценка улетучилась и появились скидки из-за SDN Lista (некая часть флота простаивает, другая доставляет сырьё ниже мировых цен). РФ во II кв. 2025 начала наращивать добычу нефти, но когда у тебя 1/3 флота на якоре, это бьёт по карману, в IV кв. помогло внесение в SDN List ЛУКОЙЛа и Роснефти, они начали пользоваться полноценно флотилией СКФ (до этого обходили стороной из-за санкций). Средний курс $ в IV кв. 2025 г. — 79,9₽, в 2024 г. — 99,7₽, бизнес СКФ долларовый.



⚓️ Выручка в IV кв. улучшилась относительно прошлых кварталов этого года (увеличили добычу нефти, санкции против ЛУКОЙЛа/Роснефти), но просадка по сравнению с прошлым годом из-за укрепления рубля и скидок из-за санкций. В операционных расходах стоит отметить статью обесценение судов — 172,1$ млн (всего за 2025 г. — 530,3$ млн, якорные суда). Из-за того, что в IV кв. произошли списания, операционная прибыль отрицательная -177,2$ млн. (год назад -21,3$ млн).



⚓️ Дальнейшие снижение в чистой прибыли связано с убытком от курсовых разниц -52,5$ млн (год назад -7,9$ млн, большая часть вкладов в валюте), стоит отметить худшую разницу финансовых доходов/расходов — 10,1$ млн (в прошлом году 36,7$ млн, долги валютные под 4-6%, но часть депозитов рублёвые, а ставку снижают). Не забываем, что чистую прибыль необходимо скорректировать, потому что она является дивидендной базой для выплаты, она положительная 189₽ млн (корректируем на обесценение, курсовые разницы, доход/расход связанный с изменением справедливой стоимости фин. активов), но за год отрицательная -515₽ млн (год назад +46,2 млрд).

⚓️ Компания нарастила свою денежную позицию до 1,524$ млрд (на конец 2024 г. было 1,324$ млрд). Долг эмитента возрос до 1,883$ млрд (причём в IV кв. он взлетел на 500 млн, думается инвестиции во флот для Арктик СПГ-2, на конец 2024 г. 1,352$ млрд), чистый долг положительный.

⚓️ OCF снизился до 165,425$ млн (-23,3% г/г), CAPEX значительно нарастили — 268$ млн (+386,4% г/г, газовозы), как итог, FCF отрицательный -96,7$ млн. Денежный поток за 2025 г. составил -18,9$ млн, сказались инвестиции почти на полмиллиона долларов.

📌 Январские санкции от 10 января 2025 г. (SDN List) надломили компанию. Как вы понимаете денег на дивиденды нет, с учётом снижения ставки процентные доходы снижаются и кубышка уже столько не будет приносить в 2026 г. Думаю, что обесценения в этом году уйдут и мы увидим положительную прибыль в 2026 г., при этом CAPEX должен сократиться (положительный FCF тоже можно будет увидеть), плоды от него уже есть: Алексей Косыгин успешно завершил первый рейс (НОВАТЭК платит, а СКФ ждёт на подходе второй газовоз). Перспективы в 2026 г. пока для эмитента неплохи цена фрахта взлетела до 100$ тыс., ₽ начал девальвацию и многие начали пользоваться услугами СКФ (сняли часть флота с якоря), но многое зависит от ситуации на БВ, и долго ли она продлится. Не забываем также, что есть вероятность подбития этого флота к сожалению.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor