Блог компании Финам Брокер | Неопределенность усилилась: что будет на заседании ЦБ 20 марта?

Аналитики «Финама» полагают, что Банк России на мартовском заседании продолжит снижение ключевой ставки и понизит ее еще на 50 б.п., то есть до 15%. Можно отметить, что после февральского заседания возросла неопределенность ― анонсированная Минфином корректировка бюджетного правила, военные действия на Ближнем Востоке и их влияние на мировую и российскую экономику. В части корректировки бюджетного правила неопределенность связана с расходами бюджета в новой конфигурации и источниками финансирования бюджетного дефицита.

Если до заседания уровень возросшей неопределенности не снизится, то сигнал может из умеренно-мягкого вновь стать нейтральным; если же до 20 марта появится больше ясности относительно планов Минфина по сокращению расходов бюджета (особенно в виде официальных документов) ― есть вероятность, что мягкий сигнал сохранится. До заседания еще выйдут данные по инфляционным ожиданиям населения и настроениям бизнеса. Мартовское заседание ЦБ не является «опорным», то есть не будет сопровождаться уточнением макропрогноза, это будет сделано на следующем, апрельском, заседании.

Влияние на долговой рынок

Несмотря на то, что долговой рынок приободрился в последние дни, потенциальное снижение ставки 20 марта еще не в ценах. Ключевой акцент мы предлагаем сохранять на среднесрочном фиксированном купоне от высоконадежных заемщиков с премией к ОФЗ, который в текущих условиях должен составлять, как минимум, половину инвестпортфеля. Если же регулятор начнет снижать ставку активнее, чем это видится сейчас, то «выстрелят» долгосрочные ОФЗ, если нет — то в портфеле оправдано присутствие облигаций с переменной ставкой купона. В целом, с учетом продолжения нормализации ДКП рынок рублевых облигаций хорошо позиционирован для получения сходного с 2025 годом уровня дохода (~25%).\

Основные аргументы за снижение ключевой ставки

1. Траектория инфляции, судя по недельным данным, идет ниже февральской оценки Банка России на конец марта (6,3% (г/г)) и, по оценке Минэкономразвития, на 10 марта, составила 5,84% (г/г).

2. Инфляционные ожидания населения в январе по факту повышения НДС не выросли от декабрьского локального максимума, а в феврале инфляционные ожидания как населения, так и бизнеса перешли к снижению по сравнению с январскими значениями. Хотя они все еще остаются на повышенных уровнях, их снижение ― хороший сигнал, который может означать, что риски вторичных эффектов на устойчивую инфляцию от повышения НДС ослабевают.

3. Данные Росстата указывают на заметное ослабление экономической динамики в январе, продолжающееся охлаждение рынка труда и замедление роста зарплат, с сокращением разрыва между темпами роста зарплат и производительности труда. Сдержанный спрос должен способствовать дальнейшему снижению устойчивой инфляции.

4. Кредитование в целом идет близко к прогнозам ЦБ, ДКУ остаются жесткими. По оценкам аналитиков ЦБ, динамика кредитования соотносится с возвратом к 4% инфляции.

Аргументы в пользу более широкого шага (75-100 б.п.)

Слабая экономическая активность в начале года и траектория инфляции ниже февральской оценки Банка России на конец марта (6,3% (г/г)), что делает реальную ключевую ставку немного выше, чем могло закладываться в февральские оценки Банка России на конец I квартала 2026 года.

В то же время широкий шаг снижения представляется сейчас маловероятным с учетом окончательных данных по инфляции за февраль (на 10 марта накопленная с начала года инфляция достигла 2,5%, что с учетом предстоящего повышения тарифов ЖКХ в октябре, делает напряженным выполнение базового прогноза ЦБ на конец года 4,5-5,5%), наметившегося ослабления курса рубля, а также возросшей неопределенности (отсутствие ясности по параметрам бюджетного правила, возможные проинфляционные последствия военных действий на Ближнем Востоке).

Возможность паузы

Не исключено, что вариант паузы также будет рассматриваться советом директоров, хотя, по мнению аналитиков «Финама», данные все же складываются в пользу продолжения умеренного снижения ключевой ставки (для окончательного вывода надо дождаться новых данных по инфляционным ожиданиям). При инфляции ниже 6% ключевая ставка на уровне 15% все равно будет соответствовать жестким ДКУ. Однако могут появиться факторы, замедляющие дальнейшее снижение ключевой ставки в течение года, и это может быть отражено в нейтральном сигнале. Фактором возможных пауз в снижении ключевой ставки в течение года может стать более высокая траектория инфляции, чем сейчас предполагается в базовом прогнозе ЦБ. Пока инфляция идет ниже прогноза ЦБ на конец I квартала 2026 года, но «вписаться» в годовой прогноз может быть непросто, устойчивая текущая инфляция пока еще выше целевых значений при сохранении повышенных инфляционных ожиданий. К тому же после февральского заседания появились новые факторы неопределенности, которые могут усилить проинфляционные риски.

На последнем заседании 13 февраля Банк России снизил ключевую ставку до 15,5% и перешел к направленному, умеренно-мягкому сигналу. «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Э. Набиуллина объяснила, что Центральный банк теперь больше уверен в возможности продолжать снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях, хотя это не является безусловным обязательством и не привязано к конкретным заседаниям.

4 марта Банк России уточнил: «решения по ключевой ставке будут определяться необходимостью обеспечить замедление текущего роста цен к 4% в годовом выражении во второй половине 2026 года и сохранение ее на этом уровне в дальнейшем, исходя из всей совокупности факторов и поступающих данных».

Что в итоге

До заседания Банка России 20 марта выйдут значимые экономические данные, которые могут повлиять на решение, в том числе оперативная справка об инфляционных ожиданиях населения и мониторинге предприятий. На данный момент эксперты полагают, что Банк России на мартовском заседании продолжит снижение ключевой ставки, понизив ее еще на 50 б.п., то есть до 15%. C учетом слабой экономической активности в начале года и траектории инфляции ниже февральской оценки Банка России на конец марта (6,3% (г/г)), можно было бы подумать и о более широком шаге снижении «ключа», но это представляется сейчас менее вероятным с учетом инфляции за февраль выше целевой траектории Банка России и возросшей неопределенности (анонсированная Минфином корректировка бюджетного правила, военные действия на Ближнем Востоке). Здесь очень важны детали, которые пока публично не доступны, но они могут повлиять на решение Банка России, о чем недавно сообщил сам регулятор. В силу возросшей неопределенности, о которой говорилось выше и результатом которой может стать усиление проинфляционных рисков, сигнал может вновь стать нейтральным.

📌 Читать полностью на Finam.ru

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы