МТС: всё ещё дивидендная ловушка?

На прошлой неделе МТС опубликовала финансовые результаты по МСФО за IV квартал и весь 2025 год. Цифры получились противоречивыми: с одной стороны, мы видим рост выручки и OIBDA, с другой – давление на чистую прибыль продолжается, долги растут, капитал всё более и более отрицательный, а дивы по-прежнему платятся из заимствований. Чем это может грозить и что будет с компанией дальше – давайте разбираться по порядку.

Ключевые финансовые результаты

🔼Годовая выручка впервые превысила 807,2 млрд рублей (+14,7% г/г). В IV квартале показатель вырос на 16,4%, до 222,5 млрд рублей. Рост выручки обеспечен базовым телеком-бизнесом, а также рекламой, медиа и финтехом. Результаты финтеха (то бишь МТС Банка я уже разбирал тут: t.me/c/1180744251/7131)

🔼OIBDA выросла на 13,7%, до 279,7 млрд рублей. В IV квартале прибавила 18,9% (71,8 млрд рублей). Рентабельность сохраняется на высоком уровне – 34,7%. Вообще, это забавно, что в отчётах МТС всегда показывает именно OIBDA, потому что EBITDA (если считать по всем правилам) почти всегда отрицательная.

🔽Чистая прибыль по итогам года упала на 28% – до 35,3 млрд рублей. Однако в IV квартале она взлетела в 15,5 раза (до 21,5 млрд рублей) благодаря положительной переоценке финансовых инструментов.

‼️Но важно понимать: этот результат носит разовый характер и не отменяет фундаментальных проблем. Более того, рост прибыли в  IV квартале достигнут благодаря финтеху и фактически не касается головной компании, т.к. из банка активы нельзя просто так взять и вывести (т.е. МТС Банк в случае чего не сможет помочь своей «матушке»).

Вообще, финансовые результаты МТС как холдинга становится всё сложнее оценивать, примерно, как и АФК Системы – т.к. у разных компаний внутри холдинга денежные потоки не пересекаются и не получается никакой синергии. А то, что нам показывают в отчёте МСФО – просто сборная солянка.

С другой стороны, в случае чего можно обанкротить или продать какую-то часть без последствий для общего бизнеса. Возможно, именно в этом и заключения глобальный план МТС? 🤔

🙈Но сейчас у холдинга главная главная боль – огромный долг и проценты по нему.

😳На 31 декабря 2025 годачистый долг МТС составил 458,3 млрд рублей. Это немного ниже уровня прошлого года (-3,9%), но проблема не столько в теле долга, сколько в стоимости его обслуживании.

👉Из-за высокой ключевой ставки финансовые расходы выросли на 54,7% до 148,7 млрд рублей и съедают почти всю операционную прибыль (она равна 154,6 млрд рублей) – МТС работает на кредиторов, а не на акционеров. Я более чем уверен, что по итогам 2026 года финансовые расходы превысят операционную прибыль – и это может стать началом конца.

При этом по итогам года формально метрика Чистый долг/OIBDA улучшилась до 1,6 – это лучший результат за четыре года. Однако нужно обратить внимание: если включить в расчет активы финтеха, реальная нагрузка выше – около 2,8.

❓Откуда взялся долг? Главная причина – многолетняя практика выплаты дивидендов сверх прибыли и свободного денежного потока (FCF). Похоже, что эта практика не прервётся и в текущем году.

Дивиденды и проблемы с капиталом

Дивидендная политика МТС на 2024–2026 годы предполагает выплату не менее 35 рублей на акцию ежегодно. К текущей цене (около 227 рублей) это дает впечатляющую доходность ~15,4%.

Но есть нюанс, и он критический: у компании дивиденды больше прибыли.

За 2024 год компания выплатила 68,6 млрд рублей дивидендов, хотячистая прибыль составила всего 31,5 млрд. За 2025 год картина схожая: прибыль упала, а дивиденды остались на том же уровне. Свободный денежный поток за 2025 год ушел в минус (–6,5 млрд рублей).

‼️МТС фактически финансирует дивиденды за счет новых заимствований. В 2026 году на выплаты потребуется снова около 68,6 млрд рублей, которых в свободном денежном потоке нет. Значит, долг снова будет расти. Снижение ключа, конечно, снизит обслуживание долгов, но сейчас долг растёт быстрее, чем снижают ставку.

К чести сказать, компании удалось по итогам года вывести капитал из отрицательной зоны: вместо −11,2 млрд рублей годом ранее он стал равен 16,9 млрд. Но при этом собственный капитал всё равно минусовой (–11,7 млрд рублей).

Это означает, что обязательства компании превышают ее активы – как раз на 11,7 млрд рублей. Формально это признак финансовой нестабильности: все, что принадлежит компании, принадлежит кредиторам, а не акционерам. Выплата дивидендов при отрицательном капитале – это рискованная политика, которая может привести к банкротству.

Экосистема Erion и IPO дочек: это спасет ситуацию?

МТС давно уже не просто «телеком». Компания активно развивает экосистему, и к 2025 году доля нетелеком-бизнесов в выручке достигла 42%.

В октябре 2025 года «Экосистема МТС» объявила о ребрендинге в ERION. В периметр экосистемы входят:

✔️FinTech (МТС Банк) – выручка за год +32,9% до 172,4 млрд рублей
✔️AdTech (MTS Ads) +27,4% до 70 млрд
✔️Funtech (KION и др.) +17,7% до 29 млрд
✔️MWS (облачные технологии) – выручка 63,8 млрд рублей
✔️Юрент (кикшеринг) – GMV 15,5 млрд рублей

👉Как видим, бизнес становится всё более обособленным, и МТС уже говорит не о синергии бизнесах, а о разных сегментах. Это подтверждает мой тезис о том, что компания приняла стратегию преобразования в холдинг, где будут разные денежные потоки и независимые друг от друга компании.

Главный триггер для роста капитализации МТС в 2026 году – подготовка к IPO дочек. Ещё в прошлом году менеджмент анонсировал размещение на бирже МТС AdTech и Юрент весной 2026 года.

Зачем это МТС? Продажа долей позволит:

✔️привлечь ликвидность для обслуживания долгов – это критически важно
✔️показать рынку, что МТС – не просто телеком-оператор, а технологический холдинг с потенциалом кратного увеличения стоимости, что должно вызвать его переоценку вверх

👉Оценка одного только МТС AdTech может достигать 200 млрд рублей (около 8 годовых EBITDA), что составляет почти половину текущей капитализации всей МТС. Если размещения пройдут успешно, это может стать сильным драйвером переоценки.

Ранее МТС уже провернуло такой финт с МТС Банком – это позволило как привлечь ликвидность, так и вернуть веру акционеров в компанию. Посмотрим, удастся ли сейчас это сделать на гораздо более тяжёлом рынке.

Таким образом, я пока остаюсь при мнении, что МТС – классический пример дивидендной ловушки. Высокая текущая доходность привлекает инвесторов, но она достигается ценой роста долга и проедания будущего компании. Акции выглядят дешево по мультипликаторам (P/E = 11,2 EV/EBITDA = 4,3), но это «дешево» с поправкой на огромные риски.

Главный драйвер возможной переоценки в 2026 году – успех IPO дочек и снижение ключевой ставки, которое облегчит обслуживание долга. До наступления этих событий бумаги остаются высокорисковыми. Инвесторам стоит тщательно взвесить, готовы ли они получать 15% доходности ценой потенциальных проблем с балансом компании.

Держите МТС?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy