Мягкости не будет. ЦБ дожимает инфляцию.

Вышел свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» говорит нам о том, что инфляцию реально можно дожать — но расслабляться рано.

Кратко:
ЦБ констатирует: условия жёсткие, спрос остывает, да инфляцию дожимаем, но спешить со снижением не будем, ведь инфляционные ожидания растут, да и кредит всё ещё растёт быстро.

Подробно:
ЦБ даёт достаточно «конструктивную» картину: условия остаются жёсткими, а ряд индикаторов работает на охлаждение спроса и, как следствие, на замедление инфляции.

Выделю интересные на мой взгляд моменты из отчёта.
1) ЦБ прямо фиксирует цель: держать жёсткость до возврата инфляции к таргету.

Так что все слёзы и сопли про «волну дефолтов» — не помогут. Жёсткая политика ЦБ, рост числа дефолтов и отсутствие «пощады» после них — это не неожиданность, а заранее объявленный сценарий.

Приведу цитату из поста лета прошлого года — сейчас она выглядит ещё актуальнее:
«Медленно, но верно: экономика остывает, спрос возвращается к равновесию, а издержки по кредитам душат слабых. И если кому-то показалось, что волна дефолтов ВДО уже прошла — нет, она всё ещё в процессе».

С тех пор мы увидели ровно то, о чём тогда и шла речь:
— экономика продолжает охлаждаться,
— издержки по кредитам душат слабых,
— волна дефолтов развивается.

То есть, простыми словами: смягчения не будет, пока инфляция не окажется под контролем.
А значит, слабые и перегруженные долгом бизнес-модели продолжат вымываться из системы.

Практический вывод для инвестора:
В ВДО сейчас лезть не стоит, а акции закредитованных компаний лучше обходить стороной.

2) Текущий рост цен по устойчивым метрикам остывает.  
Хорошая новость: «устойчивые показатели текущего роста цен снизились».

3) Денежная динамика становится менее «разгонной»: замедляется кредит и денежные агрегаты.  
В шапке отчёта подчёркнуто: «рост кредита экономике в ноябре немного замедлился», а «годовые приросты денежных агрегатов в декабре снизились… в связи с замедлением роста кредита экономике».

Т.е. переводим на простой язык и делаем практические выводы:
Меньше денег в экономике → ниже спрос → меньше давление на цены → инфляция замедляется. А значит надёжные корпоративные облигации (АА и выше) и ОФЗ рабочий вариант.

4) Валютный канал не добавляет топлива: рубль стабилен (пока).  
В отчёте сказано: «курс рубля в целом оставался стабильным… Поддержку рублю продолжали оказывать поддержание ЦБ жёстких ДКУ и умеренный спрос на валюту».

По валюте мы обсуждали ранее: задачу наполнения бюджета в любом случае придётся решать. Но пока к ней не переходят. Если решение пойдёт через резкое ослабление рубля (например, через изменение бюджетного правила), инфляция мгновенно ускорится. В этом случае интерес к облигациям быстро уйдёт.

Пока этого нет и в повестке это не обсуждается — но сценарий держим в голове.

5) Ожидания инфляции всё ещё “упрямые”.  
ЦБ фиксирует: «в последние месяцы инфляционные ожидания несколько возросли». На следующей неделе будут свежие данные, обсудим подробно их. Там скорей всего будет дальше рост. ЦБ это не понравится.

6) Кредит остывает, но темпы всё ещё высокие.  
В отчёте ЦБ: «рост кредита замедлился, но остаётся выше уровней 1п25». Это плюс для сильных банков — вроде $T и $SBER. По Сберу уже есть рекордная прибыль. Но это лучшая часть сектора: у МТС Банка и Совкомбанка ситуация будет заметно хуже.




• Что в итоге?
Базовая конструкция не меняется: жёсткие условия → охлаждение спроса → дожимаем инфляцию.
ЦБ про это явно проговаривает. Главный стоп-фактор — инфляционные ожидания: пока они не стабилизируются, цикл смягчения будет либо очень осторожным, либо с паузами.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».