Влияние пошлин на экономику США и рынок

Тема американских пошлин снова широко обсуждается рынком. Трамп перенес дедлайн для повышения тарифов и разослал нескольким десяткам стран «письма счастья» с уведомлением об увеличении тарифов в диапазоне 25-50% (если не договорятся до 1 августа). Рассмотрим, как отражается на экономике текущая тарифная политика.

Почему рынок переписывает исторические максимумы и не реагирует на новые тарифные угрозы

Во-первых, низкое позиционирование фондов в апреле. У всех в среднем была высокая доля кэша, и на ралли произошел шорт сквиз: докупали, чтобы не отстать от рынка, что привело к сильному завышению мультипликаторов.

Во-вторых, он следует логике TACO (Trump Always Chickens Out, что буквально означает «Трамп всегда трусит») – это уже популярная стратегия в США.

В-третьих, рынок не ждет серьезного негативного влияния на экономику, что находит отражение в риторике инвестбанков.

Как пошлины сказываются на прогнозах

1) Средняя эффективная ставка тарифов на уровне около 15%, вероятнее всего, не приведет к рецессии. В июле Goldman Sachs оценил текущую ставку на уровне приблизительно 13%. Аналитики банка ожидают, что в дальнейшем она вырастет до 17%, при этом не считая рецессию базовым сценарием.

2) По расчетам GS, за счет тарифов PCE (базовая инфляция) уже ускорилась почти на 0,1 п.п., а по итогам года составит 3,3% (vs 2,3% без тарифов). К 2026 году ожидается замедление PCE до 2,6%, что, тем не менее, отдаляет перспективу дальнейшего снижения ставки ФРС.

3) Консенсус-прогноз по темпам роста EPS S&P 500 (источник — Factset) снизился с 15% до 9% в 2025 году. В 2026 году ожидается рост прибыли на 13,9%. Аналитики закладывают, что компании быстро адаптируются к тарифам и переложат их на потребителя.

4) Goldman оставили в силе апрельский прогноз роста ВВП на 2025 год на уровне 1,0% (Q4/Q4) против мартовского прогноза 1,7%. В 2026 году ожидается рост на 1,8% против 2,2% по состоянию на март.

Почему мы сохраняем осторожность

В сухом остатке получается умеренная средняя эффективная ставка тарифа, которая, вероятно, при ускорении инфляции приведет к замедлению экономики, но не рецессии. Исторически это можно назвать позитивным фоном для рынка акций. Хотя есть пара «но»:

• Появился новый риск в виде «писем счастья» Трампа. Если после 1 августа указанные в них пошлины будут введены, вероятность рецессии резко повысится до более 50%. Пока мы и рынок в целом оцениваем такие шансы как низкие.

• Рынок на исторических максимумах, текущие мультипликаторы (FWD P/E 23-24х при среднем за 10 лет на уровне 18.4х, 90-100% перцентиль на истории) отражают нулевую риск-премию в акциях, несмотря на неопределенность в экономике.

В связи с этим мы сохраняем осторожность и остаемся в нейтральном к рынку режиме.

Максим Киселев, аналитик Invest Heroes