Облигации АФК Система-002Р-02. Купон до 23,25% на 2 года с ежемесячными выплатами, без оферт и амортизации

АФК «Система» — публичная инвестиционная компания с диверсифицированным портфелем активов в таких отраслях как телекоммуникации, лесопромышленность, сельское хозяйство, медицинские услуги, розничная торговля, туризм, фармацевтика, девелопмент, IT, энергетика и др.

Основными дочерними компаниями являются МТС, Ozon, Segezha Group, Etalon Group, МЕДСИ, агрохолдинг СТЕПЬ, Биннофарм Групп, Cosmos Hotel Group.

Параметры выпуска Система-002Р-02:

• Рейтинг: АА- (АКРА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 5 млрд.₽
• Срок обращения: 2 года
• Купон: не выше 23,25% годовых (YTM не выше 25,89%% годовых)
• Дюрация: ~1,6 г.
• Периодичность выплат: ежемесячно
• Амортизация: отсутствует
• Оферта: отсутствует
• Квал: не требуется

• Дата книги: 28 мая
• Начало торгов: 30 мая

Финансовые результаты за 2024 год:

• Выручка – 1,23 трлн руб. (+17,8% г/г);
• OIBDA скорр. – 330 млрд руб. (+18,5% г/г);

• Чистый долг / OIBDA – 4,18x;
• Чистый убыток – 11 млрд руб.

Консолидированный долг за год вырос на 7,8%, долг на корпоративном центре увеличился более чем на четверть. В I полугодии 2025 года рост долга может ускориться на фоне участия Системы в допэмиссии группы Сегежа.

Жесткая ДКП продолжает истощать холдинг. Процентные расходы поглощают операционную прибыль, а рефинансирование долга в условиях высоких ставок выглядит крайне сложным.

При улучшении настроений на рынке Система может вывести на IPO ряд своих «дочек». Среди возможных претендентов: Cosmos hotel group, Медси и Биннофарм Групп. Вот только подобный сценарий осуществим только при резком снижении ключевой ставки.

В обращении на Московской бирже имеются порядка 29 выпусков от данного эмитента, что лишний раз показывается насколько компании не просто обслуживать свои долговые обязательства.

Все длинные выпуски с офертой, что не позволяет на длительный срок зафиксировать высокую доходность, поэтому предлагаю сразу перейти к сравнительному анализу с другими эмитентами.

Похожие выпуски облигаций по параметрам:

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (25,59%) А на 2 года 2 месяца
• МВ Финанс 001P-06 $RU000A10BFP3 (29,34%) А на 1 год 9 месяцев
• Новые технологии 001Р-05 $RU000A10BFK4 (24,87%) А- на 1 год 9 месяцев
• Эталон Финанс 002P-03 $RU000A10BAP4 (26,35%) А- на 1 год 9 месяцев
• ЕвроТранс БО-001Р-07 $RU000A10BB75 (28,11%) А- на 1 год 9 месяцев.

На первичном рынке, также интересно рассмотреть новый выпуск от:

• $HNFG  — Облигации Хэндерсон 1Р-01 на 2 года (А+) Купон до 22% без оферты и амортизации. Сбор заявок до: 29 мая

Что по итогу: Особой инвестиционной привлекательности в новом выпуске АФК Системы при всех известных проблемах, я не вижу. На долговом рынке можно найти предложения куда интереснее и с большей премией за риск.

А какие сейчас Вы покупаете облигационные выпуски и почему?

Доступ в телеграм канал: t.me/kitchen_invest

На еженедельной основе делаю обзор своего публичного облигационного портфеля, так что подписывайся на канал, чтобы ничего не пропустить. Всех благодарю за внимание.

'Не является инвестиционной рекомендацией