💱 Мосбиржа (MOEX) | Почему процентные доходы обвалились?

▫️Капитализация: 439 млрд ₽ / 193₽ за акцию
▫️Комиссионные доходы ТТМ: 67 млрд ₽
▫️скор. EBITDA ТТМ:98,3 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 72,5 млрд ₽
▫️P/E ТТМ: 6,1
▫️fwd P/E 2025: 7,8
▫️fwd дивиденд 2025:9,6%

👉 Статьи доходов за 1кв2025г:

▫️Рынок акций: 3,7 млрд ₽ (+84% г/г)
▫️Рынок облигаций: 1,5 млрд ₽ (+88,4% г/г)
▫️Денежный рынок: 4,4 млрд ₽ (+35,5% г/г)
▫️Срочный рынок: 2,8 млрд ₽ (+55,5% г/г)
▫️Расчетно-депозитарные услуги: 2,5 млрд ₽ (-3,1% г/г)
▫️ИТ-услуги, листинг: 1,17 млрд ₽ (-0,9% г/г)
▫️Маркетплейс: 1,3 млрд ₽ (+69,5% г/г)
▫️Прочие сегменты: 0,9 млрд ₽ (-55,7% г/г)

Итого: 18,5 млрд ₽ (+27,2% г/г)

👉 Отдельно выделю результаты за 1кв2025г:

▫️Чистые % доходы: 10 млрд ₽ (-48,2% г/г)
▫️Комиссионные доходы: 18,5 млрд ₽ (+27,2% г/г)
▫️EBITDA: 19,2 млрд ₽ (-32,9% г/г)
▫️скор. ЧП: 11,7 млрд ₽ (-39,7% г/г)

✅ На фоне роста объёма торгов на всех основных рынках, Мосбиржа нарастила комиссионные доходы на 27,2% г/г и на до 18,5 млрд рублей. Для компании это рекордный результат.

👉 МОЕХ продолжает наращивать штат (в основном IT персонал для проектов ЦФА и Финуслуг): с начала года число сотрудников выросло на 3,1%, что привело к росту расходов на персонал на 12,6% относительно 4кв2024г до 6,8 млрд рублей.

❌ Главный негатив отчёта и основная причина такого снижения прибыли — это сокращение чистых % доходов на 48,2% г/г до 10 млрд рублей. Результат минимальный со 2кв2023г, когда ключевая ставка была 7,5%.

👆 То есть никакого смягчения ДКП ещё даже не начиналось, а ЧПД биржи уже такие как при ключевой ставке в 7,5%. Судя по всему, по какой-то причине компания стала меньше размещать доступные денежные средства на депозитах, никаких комментариев менеджмент не приводит. Однако, скорее всего, это эффект того, что клиенты свободные остатки там хранить стали меньше. Возможно это как-то связано с замороженными нерезидентами… В общем, почему произошло всё это так резко и именно сейчас — сказать сложно.

❌ Рост операционных расходов и падение ЧПД привели к сокращению рентабельности по чистой прибыли до 17,3%, то есть почти в 2 раза относительно результатов прошлого года.

Вывод:
Всего за пару кварталов результаты Мосбиржи резко ухудшились, без всяких пояснений от менеджмента биржа заработала на депозитах при ставке 21% столько же сколько ранее получала при 7,5%. Ситуацию немного выправляет рост основного бизнеса, но общего падения это не компенсирует.

✅ Стоит отметить, что Мосбиржа это ожидала. Вот цитата менеджмента из 2023го: «Наша цель — иметь прибыль на уровне 65 млрд рублей и выше к 2028 году с устойчивой тенденцией к росту. Достичь мы этого собираемся за счет высоких темпов роста комиссионного дохода — CAGR в размере 13% и выше».

Бизнес хороший, но дороговат. Последний раз держал бумаги в 2022м году, когда они стоили неадекватно дорого. Надеюсь, что будет возможность купить снова по интересной цене. Справедливая цена для акций Мосбиржи сейчас не более 160 рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Мосбиржа #MOEX