🏦 Мосбиржа – отчего упали процентные доходы?

Ведущая биржевая площадка представила неоднозначный МСФО за Q1 25:

📍 Чистый процентный доход (без учета переоценок) 10,5 b₽ (-46% г/г, -36% к/к)

📍 Комиссионный доход 18,5 b₽ (+28% г/г, +2% к/к)

📍 EBITDA 19,2 b₽ (-25% г/г, -15% к/к)

📍 Чистая прибыль 13 b₽ (-33% г/г, -25% к/к)

 
Некоторые активы и обязательства в рублях:

📍 Денежные средства и их эквиваленты 706 b₽ (-15% к/к)

📍 Средства в финансовых организациях 1,7 t₽ (-12% к/к)

📍 Средства клиентов 1,1 t₽ (-11% к/к)

 
Начнем с комиссионных доходов. Тут все хорошо, активность клиентов и запуск новых продуктов способствовал росту на всех рынках. На фондовом комиссионный доход вырос на 85% г/г, на долговом – на 88% г/г, на денежном – на 33% г/г, на срочном – на 57% г/г. Есть инвестиционный убыток по акциям и бондам, и убыток от переоценки валютных инструментов из-за укрепления рубля. Но в сумме это около 1,5 b₽ и незначительно повлияло на итоговый результат. Комиссионный и процентный доход гораздо больше, чем от инвестиционной деятельности.

 
Есть сильный рост расходов на персонал на 46% г/г из-за роста штата. И на маркетинг Финуслуг, ЦФА – в 2 раза г/г.

Основные доходы биржа в последний год получала за счет процентов по кэшу, средствам в финансовых организациях и использования части клиентских средств для размещения на депозитах. В Q1 проценты упали на 46% г/г и на треть к/к. Снижение началось еще в Q4 24, тогда это было следствием перераспределения доходной части клиентских средств на банковские депозиты. Часть дохода по вложенным биржей средствам переносилась на следующий квартал. В Q1 основное влияние оказало укрепление рубля. Часть средств под проценты размещена в валюте – именно из-за этого есть сложности. Рубль укрепился к доллару на 17% к/к. И все средства тоже уменьшились на 10-12% к/к. Вряд ли биржа выводила деньги с депозитов, пока ставки по ним высоки. Есть некоторый отток денег клиентов в акции и облигации, и переоценка валютной части доходных средств. Биржа прямо не дает в отчете курсовые разницы, но отметила, что влияние изменения курса иностранных валют по отношению к рублю на денежные средства и их эквиваленты составило (-130 b₽). Вот и ответ, почему сильно упали процентные доходы. 

Соответственно для улучшения результатов нужно ослабление рубля, что вероятно во втором полугодии. Q2, судя по рублю в диапазоне 80-85, тоже будет со снижением прибыли г/г, несмотря на сохранение высокой ставки.

Компания хороша тем, что и от мирных переговоров выигрывает и при сохранении высокой ставки будет чувствовать себя нормально. Ставки однозначно будут снижаться, но текущий год мы закончим все равно со ставкой около 17%. Даже с учетом укрепления рубля, оценка остается низкой 6.5-7.5 P/E. Также есть высокие дивиденды в 13.5%. Компания хорошо выглядит на период неопределенности, но после сильного снижения ставки либо после окончания СВО, будет много более привлекательных вариантов. 

 #акции #финансы #мнение