🏦 Т-Технологии (T) | Интеграция Росбанка завершена, разбираем результаты 2024 года

◽️ Капитализация: 968,4 млрд ₽ / 3610₽ за акцию
◽️ Чист. % доход 2024: 250 млрд ₽ (+39% г/г)
◽️ Чист. комисс. дох. 2024: 106 млрд ₽ (+45% г/г)
◽️ Чистая прибыль 2024: 122 млрд ₽ (+51% г/г)
▫️ скор. ЧП 2024: 97 млрд ₽ (+42,8% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 7
▫️ P/B:1,86
▫️ fwd p/e 2025 > 6,3
▫️ fwd дивиденд 2025 < 5%

✅ В 2024м году банк продолжил расти на операционном уровне и увеличил кол-во активных клиентов до 32,4 млн (+16% г/г), однако рост сильно замедлился, слабее прирост был только в далеком 2015 году. Будет хорошо, если банк сможет продолжать увеличивать клиентскую базу на 10-15% год в ближайшие пару лет.

👉 Выручка хорошо диверсифицирована, что сильно снижает риски в долгосрочной перспективе. Розничное кредитование — это всего 43% дохода банка.

✅ Интеграция активов Росбанка прошла успешно. Несмотря на существенную разницу в ROE двух банков, холдинг закрыл год с показателем рентабельности капитала в 32,5% против 33,5% в 2023м году.

👆 В 2025г менеджмент ожидает сохранение ROE на уровне выше 30% при росте чистой прибыли более чем на 40% г/г. Т.е. ожидаемый менеджментом fwd P/E 2025 = 5 или ниже.

❗️ Лично мне такой прогноз кажется чересчур оптимистичным. Во-первых, для всего сектора 2025й год ожидается довольно сложным из-за высоких ставок. Во-вторых, рост прибыли в 2024м году частично является результатом интеграции Росбанка. В-третьих, объединенная компания вряд ли сможет расти теми же темпами, которыми рос Т-Банк самостоятельно.Более того, после интеграции кредитный портфель вырос на 161% г/г, а резервы под обесценение на 51% г/г, так что есть вероятность их наращивания в этом году.

Лично я думаю, что оптимистичный сценарий — это рост на 25% в этом году, что предполагает fwd p/e 2025 > 6,3 и fwd див. 2025 < 5%.

✅ По итогам 2024г на выплату дивидендов будет направлено в общей сложности 124,5 рубля на акцию (32 рубля отдельно за 4кв), див. доходность по текущим ценам символические 3,4%. В будущих периодах СД также планирует распределять не менее 30% ЧП от МСФО.

✅ Несмотря на увеличение количества акций с 224,2 млн шт до 354,2 млн шт (в рамках сделки интеграции Росбанка), количество акций в обращении увеличилось всего до 268,3 млн шт (исходя из этого считал мультипликаторы и прибыль на акцию). Будет хорошо, если остаток допэмиссии в перспективе просто будет погашен и существенного размытия долей акционеров не произойдет. Пока конкретики в этом плане маловато, но если все-таки акциям найдут применение и прибыль на акцию размоется примерно 1,3 раза, то будет неприятно.

👆 Кстати, Т-Технологии собираются принять программу выпуска новых акций объёмом до 1,5% капитала в год для мотивации сотрудников.

Выводы:
Объединенный бизнес ТКС и Росбанка показывает хорошие результаты. Темпы роста, конечно, будут замедляться, но бизнес качественный и выглядит очень устойчиво, даже придраться особо не к чему.

Единственная причина, по которой я не держу акции компании — это высокая оценка, особенно на фоне неопределенности с остатками допки. Справедливая цена, на мой взгляд, сейчас около 2670 р за акцию, а если остаток допки не погасят, то 2000р.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #TТехнологии #Тинькофф #T #TБанк