🥇 Полюс золото (PLZL) | Всё лучшее уже произошло, а что дальше?

▫️Капитализация: 2666 млрд ₽ / 19599₽ за акцию
▫️Выручка 2024: 694,8 млрд ₽ (+54% г/г)
▫️Опер. прибыль 2024: 694,8 млрд ₽ (+67% г/г)
▫️Прибыль 2024: 306 млрд ₽ (+102% г/г)
▫️Скор. прибыль 2024:336 млрд ₽ (+54% г/г)
▫️Скор. P/E 2024:7,9
▫️fwd дивиденд 2024: 8,7%

✅ Результаты за 2п2024 оказались отличными, компания заработала аж 218 млрд р скорректированной чистой прибыли. На результаты повлиял в основном не рост цен на золото и слабый курс рубля, а переброс части реализации с 1п2024 (реализовано 1257 koz) на 2п2024 (реализовано 1850 koz).

✅ Цены на золото продолжили рост в 1кв2025, поэтому ближайшие результаты Полюса тоже должны быть хорошими. Однако, спрос поддерживается в основном закупками центральных банков в резервы, а предложение при таких ценах будет расти намного более быстрыми темпами (сейчас производителя золота работают с огромной рентабельностью, аAISC Плюса составляет всего $769 на унцию).

👆 По-хорошему, в среднесрокеценам на золото нужно бы сходить вниз минимум на $2000, а может и ниже. Кризис перепроизводства и приостановка масштабных покупок центральными банками — лишь вопрос времени. Стоит отметить, что бизнес Полюса со своей себестоимостью выживет практически при любых условиях в отрасли.

✅ По казначейскому пакету акций (30% от уставного капитала) пока новостей нет, но выкуп оправдался и биржевая цена акций уже сильно выше цены выкупа. На 1 акцию в обращении приходится 3535р скор. чистой прибыли (скор. P/E = 5,5).

✅ Если компания направит на дивиденды 30% от EBITDA, то финальный дивиденд будет около 400 рублей на акцию (итого 1702 рубля на акцию за весь 2024й год). Чистый долг в 625 млрд р существенный, но осуществлять выплаты позволяет и ставки по нему вполне комфортны.

❌ В связи со снижением содержаний в руде на месторождении Олимпиада, в 2025-2027 годах компанией ожидаетсяснижение производства золота до 2,5-2,6 млн унций, против3 млн в 2024м году (т.е. -13,4% г/г). На данное месторождение приходится почти 51% реализации золота и оно является самым рентабельным с TCC в 2024 около $307 на унцию, поэтому Полюс ожидает роста TCC минимум на 37,1% г/г до $525 на унцию.

👆С учетом этих вводных, чистая прибыль в 2025м году будет меньше, особенно если будет коррекция в золоте. Однако, компания вряд ли заработает меньше 280 млрд р (скор. ЧП), что предполагает fwd P/E 2025 около 9,5.

📊 Реализация проектов роста (Сухой Лог, Чульбаткан и Чертово Корыто) предполагает рост объема производства до 6 млн тонн к 2030 году (х2 от текущих). Насколько это будет реализуемо по факту и какие будут к тому времени цены на золото — посмотрим.

Вывод:
Полюс — эффективный золотодобытчик, который способен пережить практически любой кризис в отрасли. Однако, всё лучшее с компанией уже произошло и в текущую оценку заложено. В 2025м году будут повышенные капитальные затраты (вырастут почти в 2 раза), так что погашения долга ждать не стоит, а если золото упадет к своим адекватным значениям ($2000 за унцию или ниже), то квартальная прибыль сократится примерно до 50 млрд р и текущая оценка будет выглядеть очень высокой.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Полюс #PLZT