​📊 Яндекс (YDEX) | Бизнес растёт, а чистая рентабельность стоит на месте. Почему так?

▫️ Капитализация: 1824 млрд ₽ / 4671₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 1095 млрд (+37% г/г)
▫️ Опер. прибыль 2024: 51,5 млрд (-19,4% г/г)
▫️ скор. Чистая прибыль 2024: 11,8 млрд (-69% г/г)
▫️ скор. P/E ТТМ: 155
▫️ P/B: 6,2
▫️ fwd дивиденд 2024: 3,4%

✅ К концу года доля Поиска Яндекса на рынке РФ выросла до 65,3% против 63,4% годом ранее. Есть мнение, что потенциальное снятие санкций приведет к возвращению в РФ сервисов Google, что будет негативом для Яндекса. Если посмотреть историческую динамику, компания отжимала долю иностранных конкурентов и до 2022г, в худшем случае темпы роста просто немного замедлятся.




✅ Менеджмент ещё раз подтверждает намерение выплатить за 2024г дивиденды в размере 80 рублей на акцию, доходность по текущим ценам 1,7%. Всего на выплату потребуется чуть более 30 млрд рублей Получается, что с учетом промежуточного дивиденда, компания распределит практически весь FCF за 2024й год.

✅ На фоне денежных поступлений за 4кв2024г, чистый долг Яндекса сократился до 47,5 млрд рублей. В масштабах бизнеса долг несущественный.

✅ В 2025г менеджмент ожидает рост выручки на 30% г/г до 1,4 трлн рублей при скор. EBITDA не менее 250 млрд рублей (+32,5% г/г). В целом прогноз консервативный, рост маржинальности закладывается минимальный хотя в прошлом году прибыль росла опережающими темпами.

❌ Из 100,9 млрд скор. чистой прибыли (по расчетам компании) более 89,1 млрд приходится на расходы по вознаграждениям на основе акций, без этой корректировки чистая прибыль всего 11,8 млрд р. К концу 2024г общее число выпущенных акций выросло уже до 390 тыс. штук, а скор. P/E с учетом вышеизложенного получается около 155.

👆Конечно, такие масштабные вознаграждения, съедающие практически всю прибыль, выглядят сомнительно. Однако, если в таких масштабах их дальше не будет, то Яндекс уже имеет все шансы быть глубоко прибыльной компанией. И в 2025м году есть все шансы увидеть скор. прибыль в диапазоне 60-100 млрд р, что по верхней границе предполагает fwd p/e 2025 = 18.

Вывод:
Прошлый год для Яндекса прошел весьма удачно: бизнес продолжает активный рост, маржинальность внутри сегментов улучшается (особенно заметно в Е-КОМе и Доставке). Чистый долг умеренный, а компания теперь платит дивиденды.

✅ В целом, всё хорошо, но оценка уже вполне справедливая, а скор. ЧП всё же немного хуже моих ожиданий. Даже если бумаги вырастут на 15-20% к концу года, то нет особо смысла ради этой доходности сидеть в рискованном активе. Яндекс в премиуме покупали 27 ноября по 3142р, 13 февраля продали по 4516р, если будет просадка — снова буду рассматривать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #яндекс #YDEX