Ждать ли иксы в Юнипро? Или она превратится в Башнефть / Интер РАО?

Юнипро — одна из компаний, которую многие из вас указали как возможный будущий кратник в комментариях к моему вчерашнему опросу: 
t.me/Vlad_pro_dengi/1439 

Среди вариантов компаний, которые могут вырасти в разы, были и довольно интересные, рекомендую прочитать. 

Вернемся к Юнипро. Условия для кратного роста: в Юнипро решится проблема владельца, компания распределит накопленный кэш через дивиденды. 

Я считаю, что в таком сценарии, тут действительно может быть переоценка в 2 раза, при этом, вероятность этого сценария я оцениваю как низкую. 

Год назад разбирал для вас отчет Юнипро за 2023 год: t.me/Vlad_pro_dengi/782 

⚠️ Коротко повторю ключевые тезисы про главную проблему компании: 

Юнипро не платит дивиденды из-за проблем с главным акционером (с 2 пол. 2021 года). Компанией де-юре владеет Правительство Германии (которому перешла доля обанкротившегося немецкого Uniper).

Наше Правительство временно передало в управление Росимуществу долю Правительства Германии в Юнипро (но без права распоряжения). 

Как говорят, фактически Юнипро сейчас управляет Роснефть. И она главный кандидат на этот актив, потому что в Германии у Роснефти есть доли в 3-х НПЗ, которыми сейчас управляет Правительство Германии. 

💸 Финансовые результаты

За время пока Юнипро не платил дивиденды, баланс компании значительно улучшился. 

Накопленный кэш на счетах = 72,6 млрд руб. (при капитализации 120,1 млрд руб.)

P/E 2024 = 2,87 (если не будет обесценения активов)

P/E 2024 = 3,84 (если обесценения активов во 2-м полугодии будет на уровне прошлого года)

P/FCF 2024 = 5,63

EV / EBITDA < 1 

Конечно, все это — очень дешево. Проценты уже составляют около 20% доналоговой прибыли в 1 пол. 2024 года. 

❗️При этом, акций Юнипро у меня нет. Потому что я считаю, что вероятность распределения кэша на дивиденды — низкая. Конечно, когда-то ситуация решится, все время держать кэш на счетах, нет смысла. НО решиться она может разными способами. Вот мои мысли: 

1 способ: Юнипро потратит деньги на CAPEX по модернизации Сургутской ГРЭС-2. Еще в 2022 году компания заявляла, что намерена модернизировать 4 энергоблока до 2027 года. Это большие деньги — постройка 1 блока Березовской ГРЭС стоила 47 млрд руб., его восстановление после пожара – 48 млрд руб. Модернизация четырех блоков вполне может съесть большую часть кэша. 

2 способ: Роснефть, если Юнипро отдадут ей, может вывести деньги займами / через дебиторку (в Башнефти именно так и происходит), а в Юнипро оставят выплату дивидендами 25% от прибыли. 

3 способ: Дивиденды акционерам, в таком случае выплата может составить под 50%.

4 способ: Комбинация из всех этих вариантов. 

5 способ: Юнипро отдадут обратно немцам в ответ на то, что те вернут НПЗ Роснефти. Тут будет вопрос, дадут ли обкэшить актив или договорятся на то, что тратить на развитие можно / выводить нельзя. 

На мой взгляд, самый вероятный сценарий — Юнипро отдают Роснефти, Роснефть определяет payout в 25%, накопленный кэш тратят на модернизацию Сургутской ГРЭС-2. При 25% payout дивиденды Юнипро по итогам 2025 года будут от 7 до 10%. Это на уровне Интер РАО. 

Резюмирую свое видение — спекулятивно актив может выиграть от любых разговоров о перемирии / обмене активами и т.д., при этом, на мой взгляд, выплата накопленного кэша в Юнипро через дивиденды — маловероятный сценарий. 

 Друзья, поддержите мой труд лайком! Приглашаю вас подписаться на мой канал, чтобы читать качественную аналитику по российскому рынку! 👍