Газпром вернется к дивидендам?

В пятницу вечером опубликовали финансовые результаты, и рынку они по большей части понравились, снова пошли разговоры про возобновление дивидендов. Разберемся, так ли хорош отчет и каковы шансы на дивиденды. 

💰Ключевые цифры отчёта за 9 мес.

📍 Выручка – 7,5 трлн. руб. (+20,4% г/г)
📍 EBITDA – 2,14 трлн. руб. (+23% г/г)
📍 Чистая прибыль – 989,9 млрд. руб. (х2,8 г/г)
📍 Капитальные вложения – 1,65 трлн. руб. (-7% г/г)

EBITDA оказалась одной из самых высоких в истории компании. На неё повлияло увеличение поставок газа по всем ключевым направлениям, а также плановый рост экспорта в Китай (рекордные поставки РФ в августе – 3,95 млрд. куб.) в совокупности с хорошей ценовой конъюнктурой. 

Операционный денежный поток в размере 1,66 трлн. руб. позволил полностью покрыть сократившиеся кап. затраты. Благодаря этому FCF символически вернулся в положительную зону и составил 14 млрд. руб. Это привело к тому, что долговая нагрузка осталась на терпимом уровне (Net Debt / скорр. EBITDA – 2,46х, против почти 3х на конец 2023 г.). А объём текущей ликвидности в 1,2 трлн. руб. полностью покрывает долговые обязательства эмитента сроком до года.

Однако 3 кв. 2024 г. оказался убыточным для #GAZP – убыток составил 52,9 млрд. руб. против прибыли 56,4 млрд. годом ранее, но это, скорее, разовый эффект, т.к. Газпром отразил рост расходов по отложенному налогу на прибыль в размере 210 млрд. руб. 

📊 Выводы

Несмотря на выплаты дополнительного НДПИ, Газпром хотя бы начал генерировать положительный свободный денежный поток. Правда, тут есть нюанс в методике подсчета FCF. Если мы посмотрим на чистый долг, то он вырос с начала года почти на 600 млрд рублей до 6.9 трлн. Если байбека и дивидендов не было, то куда делись эти 600 млрд? По-хорошему это и есть реальный FCF GAZP, который является отрицательным. 

Инвест. программа #GAZP на следующий год сократилась до 1,52 трлн. руб. (-7% г/г). Кроме того, ранее одобрили досрочную отмену дополнительного НДПИ, который обходился компании в 600 млрд. руб. в год. В совокупности это может позволить эмитенту перейти к стабильно положительному FCF и более быстрому снижению долговой нагрузки. 

На фоне кратного роста ЧП за 9 мес. 2024 г. у некоторых инвесторов закралась надежда на возвращение к див. выплатам. Однако даже с учётом неплохой консолидированной фин. отчётности вероятность возвращения к дивидендам – невысокая. Мы видим, как государство повышает налоги по всем фронтам. Так что сокращение НДПИ у Газпрома сделано не для того, чтобы компания делилась дивидендами с минорами. Также сокращение НДПИ произойдет только в следующем году, а сам отчет не настолько хорош, чтобы всерьез думать о дивидендах. 

Поэтому первая выплата возможна по итогам 2025 года-летом 2026, и то она под вопросом. Как вы видите, чистый долг компании продолжает расти, и в первую очередь GAZP будет заниматься его сокращением и поддержанием кап. расходов. Однако рынок любит подобные “морковки” в виде призрачных дивидендов, да и объективно GAZP просел слишком сильно, так что ожидаем тут роста в ближайшие месяцы.