🐟 Инарктика (AQUA) | как гибель рыбы отразится на результатах компании?

▫️ Капитализация: 54,3 млрд ₽ / 617₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 33,9 млрд ₽
▫️ скор. EBITDA ТТМ: 14 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ:9,2 млрд ₽
▫️ скор. P/E ТТМ: 5,9
▫️ P/B ТТМ: 1,5

👉 Отдельно выделю результаты за 1П2024г:

▫️Выручка:18,3 млрд ₽ (+41,5% г/г)

▫️скор. EBITDA: 7,4 млрд ₽ (+17,8% г/г)

▫️Чистый убыток: 1,4 млрд ₽

▫️скор. ЧП: 6,7 млрд ₽ (+25,4% г/г)

✅ Если скорректировать прибыль на переоценку биологических активов и курсовые разницы, то в 1П 2024г компания получила рекордные 6,7 млрд рублей (+25,4% г/г). Плюс к этому, бизнес сгенерировал FCF в 7,5 млрд рублей (Х4,1 г/г).





✅ Чистый долг (с уч. обязательств по аренде) составил 6,3 млрд р.Чистый долг/EBITDA = 0,4. Средневзвешенная ставка по кредитам и облигациям компании = 11,6%. Компания получила льготный кредит в 4,9 млрд рублей на строительство комбикормового завода. Строительство запланировано уже на 2024г с последующим запуском в 2025 году. На корма и материалы для выращивания рыбы в 1П2024г потрачено 5,6 млрд рублей, поэтому эффект может быть ощутимым.

❌В 1П2024г произошло огромное списание биологических активов на суммупочти 8 млрд р из-за вспышки вши и неблагоприятных погодных условий. Биомасса в тоннах снизилась на 54% за полугодие (т.е. часть рыбы умерла). Основной удар пришелся на взрослую рыбу (-69% г/г) и на мальков (-40%). При этом,сверхнормативные потери в номинале составляют около 2,4 млрд р (из комментариев менеджмента). Сейчас у компании осталось всего 8,5 тонн лосося товарного вида против 22,5 тонн на конец 2023г.

👆 Похожая ситуация наблюдалась в 2015г, когда в результате вспышки лососевой вши компания потеряла 20 тонн рыбы. Масштаб текущих проблем гораздо меньше, а финансовое состояние бизнеса на порядок лучше. Тем не менее,в ближайшие 2 года менеджмент прогнозируют стагнацию операционных показателей.

Выводы:

Финансовые результаты бизнеса отличные, но на операционном уровне у Инарктики произошел форс-мажор, который, вероятно, приведет к стагнации на 2 года. Частично проблему поможет решить запуск новых мальковых заводов, проект по производству кормов (через снижение себестоимости) и рост цен на сам лосось на фоне сокращения предложения.

За последние полгода цены на озерную форель выросли на 23%, а на лосось и морскую форель — на 20,6%. Рост цен серьезный, доля компании на российском рынке существенная, поэтому проблемы с биомассой в секторе однозначно будут максимально закладываться в цены и компенсироваться ими, поэтому вряд ли будет прям обвал финансовых результатов компании. Однако, просадка по скор. чистой прибыли на 15-20% в последующие 2 года — вполне реально. Закладывал быfwd p/e 2025 около 7,5, что недорого, если они хотя бы по графику будут реализовывать свою стратегию роста (ранее компания планировала увеличить производство рыбы до 60 т. тонн к 2028г).

На мой взгляд, с учётом всех проблем, справедливая цена акций — около 750 рублей (если подобные форс-мажор не повторится в самое ближайшее время).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Инарктика #AQUA

обзор, акции, инарктика, аквакультура, лосось, форель, рыба, мальки, производство, море, прибыль