Купоны до 21%! Облигации Самолет БО-П14 [флоатер] - берём?

Очередной «разбор полётов». На взлетную полосу долгового рынка выкатывается ТОП-1 застройщик России — ГК «Самолет» со свеженьким флоатером. Эмитент интересный, а обещанный купон ещё интереснее — плюс 300 б.п. к ключевой ставке! Давайте разбираться, не кончится ли топливо в воздухе и не завалится ли наш крылатый гигант в штопор вместе с деньгами инвесторов.

📌 Предыдущий, «чертовски юбилейный» 13-й выпуск облигаций Самолёта разбирал здесь.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Россети, Черкизово, Мегафон, ВЭБ.РФ, Элемент Лизинг, Аэрофьюэлз.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — полетели смотреть на новый флоатер от Самолета!

✈️Эмитент: ПАО «ГК „Самолет“

🏗️ГК Самолет  — один из крупнейших российских девелоперов, реализующий масштабные проекты в Московском регионе, СПб и Лен. области. Недавно он обошёл даже монструозного „ПИК“ и стал №1 по объёму текущего строительства жилья.

✈️Самолет продолжает активно развивать вертикальную интеграцию своих сервисов: Самолет Плюс (только что провёл pre-IPO), Самолет Финтех, Самолет Фонды и Самолет Образование.

Акции ГК «Самолет» обращаются на Мосбирже с 2020 г. под тикером SMLT.

🏢По данным Национального рейтингового агентства, ввод жилья в 2023 г. побил абсолютный рекорд за всю историю наблюдений и составил 110,4 млн кв. м, что на 7,5% выше значений 2022 года. Однако с 1 июля 2024 г. была отменена общедоступная льготная ипотека, что может привести к резкому падению ипотечных сделок и стагнации на рынке первичной недвижимости.

⭐Кредитный рейтинг: A+ „стабильный“ от АКРА.

💼Сейчас в обращении находятся 8 выпусков облигаций Самолёта суммарным объемом 77 млрд ₽. В августе погашается выпуск 1Р10, который кстати я давно держу в портфеле.

📊Финансовые результаты Самолет

Я подробно разбирал отчетность и перспективы бизнеса ГК Самолет в конце апреля, после выхода годового отчета. Посмотрим на основные цифры:

✅Выручка выросла почти в 1,5 раза г/г и составила 256 млрд ₽. Этому поспособствовали рекордные продажи первичной недвижимости и рост средней цены за кв. м с 242 тыс. до 349 тыс. ₽. В денежном выражении продажи выросли на 75% и достигли 75,2 млрд ₽.

✅Скорр. EBITDA взлетела на 90%, до 91,5 млрд ₽ на фоне опережающих темпов роста выручки и эффективного контроля за издержками. Рентабельность по EBITDA — 28,2%, на 4,5 п.п. выше уровня 2022 г.

✅Чистая прибыль увеличилась с 15,3 млрд до 26,1 млрд ₽ — новый рекорд для группы. Рентабельность по ЧП превысила 10% против 8,9% в 2022 г. Причем компании удалось сохранить прежние темпы роста и в 1 кв. 2024, несмотря на высокие ставки.

✅Чистый корпоративный долг немного сократился — с 77,8 млрд до 75,9 млрд ₽, что связано с двукратным увеличением кэша на счетах. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/ скорр. EBITDA на конец 2023 г. уменьшилась с 1,61х до супер-комфортных 0,83х (с учетом эскроу).

👉Главным драйвером роста выручки стало расширение земельного банка после покупки девелопера ГК МИЦ.

🚀Отчетность по РСБУ за 1П2024 тоже шикарная. Объём продаж вырос на 75% до 170 млрд ₽, а общее количество контрактов — на 45% до 22,6 тыс. Средняя цена за кв. м поднялась ещё на 23%. Но есть важный нюанс: 79% сделок в 1-м полугодии были ипотечными.

⚙️Параметры выпуска

● Наименование: Самолет-БО-П14
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 10 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 300 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A+ от АКРА
● Только для квалов: да

👉Организатор выпуска: Инвестбанк „Синара“.

👉Сбор заявок — 1 августа, размещение на бирже — 6 августа 2024.

🤔Резюме: не взлетим, так поплаваем

✈️Итак, Самолет размещает выпуск флоатеров крупным объемом 10 млрд ₽ на 3 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и надежный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с высоким кредитным рейтингом A+ (максимальным среди эмитентов строительной отрасли).

✅Отличные операционные и финансовые показатели. Прошлый год был рекордным по выручке и прибыли, первые 6 мес. 2024 года также показали отличные результаты. Долговая нагрузка у компании минимальная, кэша на балансе много - высокие ставки ей на первый взгляд не страшны.

✅Хорошая купонная доходность. Ориентировочный спред к ключевой ставке (300 б.п.) – максимальный в этой рейтинговой группе. Традиционно рынок требует чуть большую премию от строительного сектора.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

⛔Отраслевые риски. Отмена льготной ипотеки ознаменовала собой конец целой эпохи „жирных лет“ для застройщиков, и теперь девелоперам придётся подстраиваться под новые реалии. Прогноз по динамике рынка жилья на ближайшие годы — скорее негативный.

💼Вывод: очень достойный флоатер, но увы — только лишь квалы смогут на нём „взлететь“. В дефолт крупнейшего девелопера страны я не верю — скорее, он сам будет покупать банкротящихся конкурентов. Пожалуй, готов взять в портфель этот выпуск „Самолета“ и, возможно, даже поучаствовать в размещении.

Конкуренты: Джи-Групп 2Р4 и Легенда 2Р3 с купонами повыше, но кредитный рейтинг у них ниже. Небольшим застройщикам будет тяжелее удержаться на плаву в период непогоды в отрасли.

👉Кстати, на размещении предыдущего Самолет 1Р13 был ажиотаж: фиксированный купон снизили с 16% до 14,75% и увеличили объем выпуска в 2,5 раза. Интересно, повторится ли ситуация на этот раз.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.