Деньги из электричества. Облигации Россети 001Р-13R [флоатер] на размещении

Очередной флоатер от солидного эмитента, теперь вот наэлектризованный. Готовится к размещению «счастливый» 13-й выпуск с привязкой к ключевой ставке от ФСК «Россети». Давайте присмотримся и оценим, стоит ли в него влезать или yбьёт ☠️

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Черкизово, Мегафон, ВЭБ.РФ, Элемент Лизинг, Аэрофьюэлз, Миррико.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔌А теперь — побежали смотреть на новый флоатер от Россетей!

⚡️Эмитент: ПАО «ФСК Россети»

🔌ФСК Россети  — крупнейший в России и мире энергетический оператор, обеспечивающий передачу и распределение электроэнергии. Холдинг образовался путем объединения ФСК ЕЭС и «Россетей» в 2022 г.

Объекты электросетевого хозяйства расположены в 82 регионах РФ. В управлении находятся ~2,5 млн км линий электропередач и ~550 тыс. электрических подстанций общей мощностью ~830 тыс. МВА. По сетям ПАО «ФСК Россети» передается около 80% всей вырабатываемой в стране электроэнергии.

📈Акции Группы торгуются на Мосбирже под тикером FEES.

Все свои свободные деньги в ближайшие годы компания может направить на покупки имущества мелких ТСО (территориальных сетевых организаций), что в значительной мере увеличит её капитал.

⭐Кредитный рейтинг: ruAAA «стабильный» от Эксперт РА — наивысший.

💰ФСК Россети и её многочисленные дочки (МСРК Волги, МСРК Центр, МРСК ЦП, Ленэнерго и др.) отлично известны на фондовом рынке — на Мосбирже торгуются как акции компаний, так и куча выпусков облигаций. Перечислять их нет смысла.

📊Финансовые результаты

Заглянем в отчетность МСФО за 2023 год и в годовой отчет компании и посмотрим на основные показатели:

✅Выручка — 1,38 трлн ₽ (+21,9% г/г). Положительный результат сложился за счет роста выручки от передачи и продажи электроэнергии. Ежегодная индексация тарифов обеспечивает стабильные темпы роста выручки холдинга.

✅EBITDA — 528,2 млрд ₽ (+37,4% г/г). Около 60% консолидированного EBITDA пришлось на «ФСК-Россети». Дочерние структуры также показали хороший прирост — Россети МР (+11,7%), Россети Центр (+34,6%). Финансовые доходы составили 31 млрд ₽ и почти компенсировали финансовые расходы. Рентабельность по EBITDA — на приличном уровне 31%

✅Чистая прибыль — 161,3 млрд ₽ (+21,5% г/г). В 2023 г. произошло слияние «ФСК ЕЭС» и «Россетей» в единую холдинговую структуру, что напрямую повлияло на улучшение операционных показателей и эффективности бизнеса. С 1 июля увеличились тарифы на свет, так что без прибыли Россети не останутся и в 2024 году.

✅Общий долг — 646,5 млрд ₽ (–0,4% г/г). На конец 2023 г. на балансе скопилось 166 млрд ₽ кэша, что привело к сокращению чистого долга на 7,8% — с 521 млрд до 480,4 млрд ₽. В результате долговая нагрузка опустилась до комфортного уровня — чистый долг/EBITDA на уровне 0,9х против 1,4х на конец 2022 г.

🔻Кап. затраты — 468,7 млрд ₽ (+29,2% г/г). ФСК Россети реализуют масштабную инвестпрограмму, за 2 года объем вложений превысит 1 трлн ₽. Для финансирования проектов приходится привлекать дорогие заемные средства, что снижает рентабельность.

⚙️Параметры выпуска

● Наименование: Россети-001Р-13R
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 15 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 120 б.п.
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AAA от АКРА и Эксперт РА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы выпуска: Газпромбанк, ДОМ.РФ, БК Регион.

👉Сбор заявок — 30 июля, размещение на бирже — 2 августа 2024.

🤔Резюме: искра не проскочила

🔌Итак, ФСК Россети размещает выпуск флоатеров солидным объемом 15 млрд ₽ на 3 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅К надежности вопросов нет. Крупнейшая электросетевая компания не только в России, но и в мире, с наивысшим кредитным рейтингом AAА.

✅Отличные операционные и финансовые показатели. Доходы увеличиваются вместе с ростом тарифов для населения и предприятий, компания главный монополист в важнейшей отрасли. Долговая нагрузка минимальная, кэша на балансе много - высокие ставки ей не страшны.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Скучная доходность. За надежность приходится расплачиваться небольшим спредом между ключевой ставкой и купонной выплатой, которая скорее всего ещё и снизится на размещении.

💼Вывод: не самый плохой консервативный флоатер, во всяком случае получше последнего «Мегафона». По надежности его можно почти приравнять к ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг повышенной ставкой и ежемесячными выплатами. В принципе, для защитной части портфеля — адекватная история, но совершенно «без огонька» (разве что коротнёт где-то). Я брать не буду, есть на рынке надежные флоатеры и поинтереснее.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.