Обзор Северстали – почему акции лучше не трогать в ближайшие полтора года?

Стартовал сезон отчетности на российском рынке за 1 полугодие 2024 года, и первой отчиталась Северсталь. Проанализировал для вас, есть ли тут идея, ведь акции сильно отъехали.



Я покупал Северсталь в начале года под идею возобновления дивидендов и выплаты пропущенных дивидендов за 2021-2022 годы, на объявлении дивидендов в феврале оставил акции и продал их в апреле, когда объявили дополнительную выплату за 1 квартал. Я тогда увидел отчет, и мне он не понравился. Продал акции по 1 860 рублей, сейчас они стоят 1 450 руб. и дивиденд был 230 руб., считаю свое решение верным.Обзор отчета Северстали за 1 квартал был вот тут: t.me/Vlad_pro_dengi/901

Сейчас разберем результаты за 1 полугодие, спойлер — ситуация для инвесторов среднесрочно стала хуже.

➡️ Финансовые результаты за 1 полугодие 2024

✔️ Выручка = 409,1 млрд руб. (за 1 кв. 2024 = 188,7, за 2 кв. 2024 = 220,4)Рост выручки во 2-м квартале связан с небольшим ростом цены на сталь (с 73,4 тыс. руб. до 77 тыс. руб.) и увеличением объемов реализации. Продажи стали в 1-м квартале = 2,47 млн тонн, во 2-м квартале = 2,68 млн тон.

✔️ ❌ Скорректированная чистая прибыль = 86,3 млрд руб. (за 1 кв. = 44,8, за 2 кв. = 41,5 млрд руб.)

Заметьте, что несмотря на рост выручки, чистая прибыль снизилась, так как возросла себестоимость.

Мои последние ожидания по прибыли (в табличке) были ниже.

Я ошибся в модели, когда привязал цены на сталь к США. Ранее – мировые цены были выше, чем в России. Но сейчас уникальная ситуация – цены в России выше, чем в США, причем значительно.

Цена в России = 77 тыс. руб. за тонну горячекатаной стали, цена в США = 58,8 тыс. руб. 92% продаж Северсталь осуществляет в России.
❗️ Мой прогноз по прибыли Северстали в 2024 году = 173,3 млрд руб.
💸 Дивиденды

Вот тут начинается самое интересное. Многие инвесторы продолжают считать Северсталь дивидендным аристократом, здесь вам отдают весь свободный денежный поток и (иногда) даже больше.

Свободный денежный поток за 1 полугодие = 57,5 млрд руб., Северсталь отдаст инвесторам от него 101%. За 1 квартал заплатили 32,1 млрд руб. дивидендов, и еще 26 млрд руб. – заплатят по итогам 2 квартала. Выплата будет 31,06 руб. на акцию, дата закрытия реестра — 10 сентября.

⚠️ Проблема же вот в чем. Северсталь платит дивиденды от свободного денежного потока = операционный денежный поток – капитальные затраты + несколько небольших статей.

И вот на 2024-2028 годы Северсталь объявила стратегию развитию, в которую заложила большие капитальные затраты. Вот CAPEX на ближайшие 2 года:

2024 — 119 млрд руб.2025 – 170 млрд руб.

За 1-е полугодие 2024 года капитальные затраты составили всего 39,8 млрд руб., соответственно впереди капитальные затраты на 79,2 млрд руб. При таких капитальных затратах, оставшиеся дивиденды за 2 полугодие составят 38,19 руб. или 2,63% доходности.

А при росте капитальных затрат в 2025 году, дивиденды по его итогам (если Северсталь не залезет в подушку) будут от 4 до 5%.И вот когда до рынка дойдет, что дивиденды в следующие полтора года будут низкие, он может переоценить акции компании еще ниже несмотря на то, что Северсталь – качественный актив, а капитальные затраты дадут дополнительные 150 млрд руб. EBITDA к 2028 году (+60% к текущим цифрам, рост на 10% в год).

📉 Справедливая цена

С учетом потенциального снижения свободного денежного потока и дивидендных выплат, я снижаю мультипликатор P/E для оценки Северстали с 7 до 6, справедливая цена акций при прибыли в 173,2 млрд руб. = 1 240 руб. за акцию.

Несмотря на снижение акций Северстали, до рынка еще не дошло, что в ближайшие 2 года компания выплатит значительно меньше дивидендов, чем в период с 2017 по 2021 годы, будьте аккуратнее.

Переходите и читайте обзоры других моих горно-металлургических компаний:

Обзор Полюса: https://t.me/Vlad_pro_dengi/972Обзор ЮГК: https://t.me/Vlad_pro_dengi/904Обзор Норникеля: https://t.me/Vlad_pro_dengi/1080Обзор НЛМК: https://t.me/Vlad_pro_dengi/894Обзор ММК: https://t.me/Vlad_pro_dengi/908

Поддержите обзор лайком, если вам полезно! В следующих постах коротко разберу отчеты Positive и Русагро. Подпишитесь на канал, чтобы не пропустить! 👍