❌Закрываем идею в бумагах Атомэнпр10.

Выпуск уже торгуется выше 105%, при этом в мае запланировано размещение нового 3-летнего выпуска эмитента. Замена 5-летнего на новый 3-летний выпуск позволит несколько сократить процентный риск по портфелю в свете более жесткой риторики ЦБ в прошлую пятницу.

Читайте нас в МАХ

Группа Позитив отчиталась по МСФО за первый квартал 2026 года.

Ключевые результаты:

• Выручка: 3,4 млрд руб., +47,8% г/г

• Объем отгрузок: 2,5 млрд руб. против 3,7 млрд руб. годом ранее

• EBITDA: -0,2 млрд руб. (-1,6 млрд руб. годом ранее)

• EBITDAC: -2,9 млрд руб. (-2,2 млрд руб. годом ранее)

• NIC: -3,5 млрд руб. (-3,1 млрд руб. годом ранее)

• Чистый долг/EBITDA LTM: 0,46х по сравнению с 1,92х годом ранее  

Наше мнение: Первый и второй кварталы для компании традиционно являются периодом низкой сезонности, основные объемы отгрузок обычно приходятся на второе полугодие. Менеджмент ожидает отгрузки по итогам первого полугодия на уровне не менее 8,5 млрд руб., что должно подтвердить план роста на год (40–45 млрд руб.). Отметим, что Группа Позитив старается работать эффективнее и убирать лишние расходы. Формально убытки по показателям EBITDAC и NIC выросли (до 2,9 и 3,5 млрд руб.), но это во многом «бумажный» эффект из-за специфики учета отгрузок. Если убрать эту корректировку, реальные убытки сократились почти вдвое, что говорит о прогрессе. Главный плюс — компания стала гораздо устойчивее: долговая нагрузка упала в четыре раза. Положительно смотрим на компанию, наш целевой ориентир на 12 мес. — 1550 руб.

Публикуем ТОП длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор — автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях. Не является инвестиционной рекомендацией.

Читайте нас в МАХ

Экономический рост
После усиления деловой активности в IV кв. 2025 года, в I кв. 2026 года возобновился ее спад. Причем общая макроэкономическая картина указывала на развитие ситуации хуже оценок. Это вынудило нас понизить прогноз экономического роста на 2026 год до 1,0%. Полагаем, что смена фазы экономического цикла (переход от замедления к сбалансированному росту) завершится только в 2027 году.

Инфляция и ключевая ставка
В базовом сценарии предполагаем стабилизацию инфляции в районе 5% к концу года и сохраняем прогноз по ключевой ставке на уровне 12% на конец 2026 года.

Курс рубля
Ждем ослабления рубля с середины года, по мере возобновления операций Минфина в рамках бюджетного правила, снижения ключевой ставки и восстановления экономической и импортной активности. Курс на конец 2026 года: 83 — 88 рублей за доллар США и 12,5 – 13 рублей за юань.

В сложившихся условиях изменения глобальных логистических цепочек Россия выступает бенефициаром за счет наличия диверсифицированных сухопутных и морских маршрутов, которые не зависят от стабильности в Ормузе.

• Северный морской путь (СМП): прямой и защищенный коридор для СПГ («Ямал СПГ») и нефти в Китай. Стоимость доставки здесь стабильна ($1,4 млн/рейс), в то время как доставка катарского газа в обход Африки подорожала до $5,9 млн. 

• Черноморские порты: экспорт нефти и нефтепродуктов в Азию через Суэцкий канал остается рабочим именно для России за счет страховки и дипгарантий, маршрут занимает 12-15 дней и стоит $1,6-1,8 млн/рейс, что в два раза дешевле текущей логистики из ОАЭ ($3,7 млн). 

• Балтийские порты: экспорт нефти и нефтепродуктов в Азию также через Суэцкий канал, маршрут 25–30 дней, стоимость — $1,8-2,2 млн/рейс. На обход Африки уходят сверхкрупные танкеры (VLCC), которые не проходят через Суэцкий канал по осадке, или суда «теневого флота», путь занимает 45–50 дней и стоит $3,5–4 млн, что примерно сопоставимо с затратами ОАЭ ($3,7-4 млн).

В первом квартале 2026 года ЛСР реализовала 118 тыс. кв. м (-19% г/г) недвижимости на 31 млрд руб. (-24% г/г), при доле ипотечных сделок на уровне 68%. Основным драйвером снижения в метрах и деньгах стало более чем двукратное падение продаж в Москве, тогда как в Санкт‑Петербурге и Екатеринбурге был отмечен небольшой рост, который все же не смог заметно компенсировать просадку столичного сегмента.

Наше мнение:

Операционные результаты выглядят слабыми и укладываются в негативную общерыночную динамику. Продажи всего жилья в Москве за январь-март сократились на 37% г/г, опустившись до многолетнего минимума, и на этом фоне более драматическое снижение у ЛСР объясняется тем, что компания лишь недавно начала активно наращивать присутствие на и так крайне конкурентном московском рынке. Сложившаяся ситуация ухудшает перспективы финансовых результатов ЛСР на 2026 год и усиливает неопределенность вокруг решения по дивидендам за 2025 год. Учитывая высокую чувствительность девелопера к рыночным условиям, которые будут оставаться сложными как минимум до середины года, мы по‑прежнему придерживаемся консервативного взгляда на акции ЛСР.

Соллерс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 год.

Ключевые показатели:

• Выручка: 62,4 млрд руб. (-32% г/г)

• Скорр. EBITDA: 6,1 млрд руб. (-12% г/г)

• Маржинальность скорр. EBITDA: 9,8% (7,5% годом ранее)

• Чистая прибыль: 2,3 млрд руб. (-38% г/г)

• Чистый долг / EBITDA: 0,9х (0,5х годом ранее)

Выручка снизилась на фоне ослабления потребительского спроса на автомобили и высокой ключевой ставки. Так, продажи автомобилей УАЗ и Sollers в России в 2025 году снизились на 21% г/г – было реализовано всего 41 тыс. ед. В условиях падения продаж компания сфокусировалась на повышении эффективности производства и в итоге смогла нарастить операционную прибыль на 64% г/г, до 4,7 млрд руб. Равносильно снизилась себестоимость (-33% г/г), также почти вдвое сократились коммерческие расходы. В результате Соллерсу удалось закрыть год с прибылью, хотя ее объем сократился из-за убытков совместных предприятий.

Наше мнение: В целом отчет выглядит ожидаемо слабым с точки зрения общей динамики бизнеса, однако выделяется качество результатов: на фоне продолжающегося давления на авторынок фокус менеджмента, очевидно, смещается в сторону эффективности и дисциплины капитала.