• Улучшение динамики наблюдалось практически во всех секторах. Тем не менее, в оптовой торговле, которая входит в ТОП-5 отраслей в структуре ВВП, возобновился спад (-2,5% г/г) после временного роста в сентябре.

• В обрабатывающей промышленности (крупнейший сектор) рост ускорился, но только за счет машиностроения. В плюс вышла добыча полезных ископаемых.

• На фоне роста в добыче, грузовой транспорт, долгое время показывающий снижение и стагнацию объёмов, в октябре показал неплохую восходящую динамику.

• Розничная торговля ускорила рост более чем в 2 раза (4,8% г/г в октябре, против 2,1% за III кв.) за счет расширения продаж непродовольственных товаров (+6,8% г/г в октябре против 2,8% за III кв.). Важную роль сыграло сохранение позитивной динамики в продажах автомобилей (+8,9% м/м к сентябрю) перед повышением утильсбора.

• Существенно увеличились темпы роста в сельском хозяйстве (урожай лучше ожиданий, перепроизводство свинины и т.д.), а также усилилась позитивная динамика в строительстве (+2,3 г/г после 1,2% за III кв.).

Ростелеком думает о выводе на IPO следующих дочерних компаний в конце 2026 — начале 2027 года, сообщают СМИ со ссылкой на заявление президента компании Михаила Осеевского. Так, на прошлой неделе о намерении провести IPO объявил подконтрольный Ростелекому разработчик системного программного обеспечения «Базис» (Мосбиржа допустила его акции к торгам c 10 декабря). В первой половине 2026 года может состояться IPO разработчика решений в области информбезопасности «Солар», в высокой степени готовности к размещению находится и «РТК-ЦОД».

Наше мнение
Вывод дочерних компаний Ростелекома на публичный рынок будет способствовать раскрытию стоимости самой материнской компании. Полагаем, что, хотя сейчас сложное время для размещений, на рынке присутствует некий кризис идей, крепкие внутренние истории могут стать хорошей альтернативой для инвесторов.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Обновление в модельном портфеле

Открываем идею в акциях:
• Хэдхантер, оа
Цена: 2910 руб.
Вес: 8%
Цель: 3250 руб.

Полагаем, что акции компании – хорошая ставка на будущее оживление экономической активности. Плюсом компании выступают достаточно щедрые дивиденды (233 руб. за полугодие, доходность 8%). Хэдхантер обладает высокой двузначной рентабельностью (60% по скорр. EBITDA за III кв. 2025), а долговая нагрузка у компании отрицательная, что ограничивает влияние высоких ставок в экономике на финансовые показатели.

Не является инвестиционной рекомендацией

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Открываем идею в акциях:

Озон, оа
Цена: 3838 руб.
Цель: 4700 руб.

Озон уверенно наращивает GMV за счет роста числа заказов и частотности покупок, контролирует операционные расходы, что способствует улучшению показателя рентабельности. Сильные финансовые результаты, повышение годовых таргетов, дивиденды и обратный выкуп делают бумаги компании интересными.

Не является инвестиционной рекомендацией

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

👇 На прошедшей неделе рынок ОФЗ перешел к коррекции — индекс RGBI опустился до 116,9 пунктов. Целью на ближайшие пару недель может служить диапазон 116-117 пунктов, после чего покупки перед заседанием ЦБ вновь должны вернуться на рынок.

✔️ В то же время внутренние факторы выглядят достаточно неплохо — недельная инфляция на 24 ноября опустилась ниже 7% г/г, а Минфин продолжает успешно реализовывать программу заимствований. Ожидаем, что к концу года индекс RGBI вернется к уровню 120 пунктов.

📌 Ранее мы рекомендовали обратить внимание на новое размещение Атомэнергопрома (001Р-09) сроком 5,5 лет. Так как финальная премия оказалась существенно ниже нашего целевого уровня (111 б.п. против нашего порога для входа 150 б.п.), то в портфеле оставили прежний выпуск Атомэнпр07.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Московская биржа представила данные по биржевым оборотам за ноябрь.

Ключевые результаты:
• Общий объем торгов на всех рынках: 149,2 трлн руб. (+19,6% г/г; -13,6% м/м)
в т.ч.
− фондовый: 6,9 трлн руб. (+19,3% г/г; 0% м/м);
− срочный: 11,5 трлн руб. (+14,1% г/г; -35% м/м);
− денежный: 116,9 трлн руб. (+21,9% г/г; -11,7% м/м).

Представленные результаты выглядят не очень впечатляюще, но связано это в значительной степени с меньшим числом рабочих и торговых дней (26 – в ноябре, 29 – в октябре). Просадка торговой активности затронула срочный рынок, а также рынок акций (-29,7% г/г; -23,9% м/м) – сегменты, наиболее чувствительные как к геополитике, так и к высоким ставкам в экономике. Позитивом ноябрьских данных выступает сегмент облигаций за счет активного размещения госбумаг. Он продолжил демонстрировать свою силу (+82,4% г/г, +18,5% м/м) и сумел удержать обороты на фондовом рынке от снижения.

Наше мнение:
Реакция участников рынка на итоги ноября оказалась предсказуемо негативной – акции МосБиржи потеряли вчера 1,1%. Тем не менее поводов для беспокойства не видим. На операционном уровне бизнес Московской биржи остается крепким, наши ожидания по чистой прибыли по итогам года представленные данные не меняют.

Группа «Аэрофлот» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 676,5 млрд руб. (+6,3% г/г)
• Скорр. EBITDA: 148,8 млрд руб. (-19,3% г/г)
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 22% (-7,0 п.п. за год)
• Скорр. чистая прибыль: 24,5 млрд руб. (-49,5% г/г)
• Чистый долг: 531,8 млрд руб. (-11,1% с начала года)
• Чистый долг/скорр. EBITDA LTM: 2,6х (2,5х на 31.12.2024)

Рост выручки небольшой, что в целом на уровне ожиданий с учетом снижения пассажиропотока, замедления роста доходных ставок из-за вынужденных отмен ряда рейсов в летнем сезоне, а также высокой базы прошлого года.

Расходы по-прежнему давят: опережающий рост затрат на обслуживание пассажиров, заработной платы, технического обслуживания, аэропортовые сборы. Ситуацию усложнило существенное сокращение топливного демпфера, что усилило давление на себестоимость перевозок.

Без учета эффекта курсовой переоценки и страхового урегулирования, а также ряда других факторов сократилась чистая прибыль. Чистый долг снизился, что, впрочем, не снижает долговую нагрузку с учетом более существенного снижения скорр. EBITDA.

Роснефть отчиталась за 9 месяцев 2025 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 6,3 трлн руб., -17,8% г/г;
• EBITDA: 1 641 млрд руб., -29,3% г/г;
• Чистая прибыль: 277 млрд руб., -70,1% г/г.
• Долговая нагрузка: 1,3х по сравнению с 1,2х на конец III кв. 2024.

Отметим, что темп снижения затрат и расходов был меньше, чем у выручки, в том числе из-за индексации тарифов естественных монополий.

Наше мнение:
Низкая рублевая цена на нефть ожидаемо оказала давление на результаты компании. А сильное снижение чистой прибыли (в III кв. она составила 32 млрд руб., -79% г/г) обусловлено повышенными процентными расходами в связи с высокой ключевой ставкой, а также разовыми и неденежными факторами. Свободный денежный поток при этом остался положительным при умеренном росте капзатрат. Несмотря на сложности, с которыми сталкивается компания, она продолжает развивать ключевой проект — Восток ойл, контролирует рост расходов, платит дивиденды. По мере снижения давления в виде высокой ставки, а также потепления на геополитической арене акции Роснефти будут смотреться более привлекательно.

Открываем идеи в бумагах:

• ВТБ, оа
Цена: 73,7 руб.
Цель: 80 руб.
• Сбербанк, оа
Цена: 304,9 руб.
Цель: 330 руб.
• Русал, оа
Цена: 31,6 руб.
Цель: 36 руб.
• НЛМК, оа
Цена: 107,25 руб.
Цель: 125 руб.

Видим возможности для развития восходящего движения на улучшении ожиданий по геополитике. Увеличиваем долю акций в портфеле до ~50%.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале