Яндекс технически смотрится интересно: нисходящий тренд от ноября 2021 г. уверенно пройден. С середины ноября бумаги показывают неплохую восходящую динамику, ждем в ближайшее время движения к максимумам этого года — 4795 руб. (+6% от текущих уровней).

Наше мнение:
Компания провела в III кв. 2025 ресегментацию бизнеса, что улучшит прозрачность и позволит четче оценивать потенциал развития того или иного сегмента. Яндекс выигрывает за счет высоко диверсифицированного бизнеса (замедление зрелого сегмента «Поисковые сервисы» компенсируется активным ростом развивающихся сегментов), растет на 30%+ ежегодно, генерирует 20%+ маржу по скорр.EBITDA, сдерживает рост расходов, удерживает долговую нагрузку низкой (скорр. чистый долг/EBITDA LTM — 0,4х), дважды в год платит дивиденды (ожидаемая доходность на 2026 г. – 4,6%). Наш таргет на 12 мес. — 5810 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Уходящий год напомнил инвесторам в ВДО (высокодоходные облигации) важность оценки кредитных рисков и корректной аллокации облигационного портфеля в зависимости от экономического цикла. Высокие ставки и замедление деловой активности в совокупности с ростом популярности ежемесячных купонных выплат стали причиной дефицита ликвидности у ряда эмитентов с рейтингом ВВВ и ниже.

На текущий момент индекс полного дохода облигаций сегмента ААА-АА (29% г/г) устойчиво обгоняет облигации с рейтингом ВВВ-В (19% г/г). Реальные результаты сегмента ВДО могли быть еще хуже, так как индекс содержит ~50 облигаций, что сглаживает эффект наступления дефолта.

Наше мнение:
В стратегии на 2026 г. (как на 2025 г.) рекомендуем избегать бумаг с повышенным кредитным риском (рейтинг ВВВ и ниже), так как ускорение экономической активности ожидается не ранее II полугодия 2026 г., а ключевая ставка будет оставаться двузначной, что ограничит восстановление кредитной устойчивости компаний.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

2025 год оказался слабым на IPO: прошло всего 4 размещения с общим объемом привлечения ~37,5 млрд рублей, из которых по объему выделяется ДОМ.PФ. В следующем году на фоне активизации экономического роста и улучшения рыночной конъюнктуры ожидаем заметного оживления IPO.

По нашим оценкам, в 2026 г. провести размещение на рынке акций (IPO+SPO) может более 10 компаний. Вот только некоторые примеры:

• «Дочки» на выданье:
— Ростелеком: компания рассматривает возможность проведения IPO для ГК Солар и РТК-ЦОД. В этом году Ростелеком начал постепенно выводить свои дочерние компании на рынок, первой из них стал Базис. Первичные размещения позитивно отразятся на котировках акций Ростелекома, наш прогноз по ним на 12 мес. — 81 руб. за акцию.

— ВК: может провести долгожданное размещение акций одного из своих наиболее перспективных направлений — VK Tech. Проведение IPO может стать триггером роста котировок ВК, на горизонте 12 месяцев считаем справедливой цену бумаг компании на уровне 377 руб.

• Заменяем флоатер МЕТИН2Р01(ААА), который показал существенный рост котировок с момента рекомендации, на более ликвидный и короткий выпуск Газпн3Р13R (AAA).

• Рекомендуем обратить внимание на новый выпуск Атомэнергопром 001Р-10 срочностью 5,5 лет: бумаги начнут торговаться на рынке 24 декабря.

• До конца 2025 года осталась всего неделя. За это время инвесторы могут сформировать свои облигационные портфели в преддверии длинных праздников. В 2026 году долговые бумаги сохранят свою привлекательность за счет дальнейшего ослабления ДКП.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Сегмент рублевых облигаций достаточно широко предствлен классическими облигациями с фиксированным купоном, флоатерами с плавающими купонами и даже суверенными линкерами, номинал которых изменяется в соответствии с индексом инфляции. Разберемся, как максимизировать доходность облигационного портфеля, ориентируясь на экономические циклы.

1. Экономика демонстрирует устойчивый рост, ставки относительно низкие – растут риски ускорения инфляции и начало цикла ужесточения монетарной политики ЦБ.

• Рекомендация: сократить дюрацию портфеля (долгосрочные облигации с фиксированной ставкой заменить на флоатеры; срочность классических облигаций ограничить 1-2 годами). Сократить долю ВДО (высокодоходных облигаций) и эмитентов с высокой долговой нагрузкой – рост ставок негативно скажется на финансовой устойчивости компаний.

2. Экономика переходит к торможению, инфляция не растет – признак начала снижения ставок.

• Рекомендация: сократить долю флоатеров в пользу длинных облигаций с фиксированной ставкой. Долю эмитентов с рейтингом ниже А стоит начать наращивать не ранее середины цикла, когда экономика начнет восстанавливаться, а ставки будут комфортны для рефинансирования долга.

14 января 2026 г. Мосэнерго проведет заседание совета директоров, где в повестке значится вопрос о рекомендациях по распределению прибыли и убытков по итогам 2024 г., в том числе о рекомендациях по размеру дивидендов.

Наше мнение:
На наш взгляд, вероятность выплаты дивидендов весьма высока, так как это уже будет повторное заседание, ранее в мае Мосэнерго уже рекомендовал 0,226 руб./акцию выплатить в качестве дивидендов за 2024 г. Но в июне акционеры так и не приняли решение. Потенциальная доходность — 10,3%.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Факторы поддержки:

✔️ Осторожный подход ЦБ РФ к смягчению денежно-кредитной политики (снижение ставки в минувшую пятницу лишь на 50 б.п.);
✔️ Рост предложения иностранной валюты со стороны экспортеров, которые будут вести подготовку к пику налоговых выплат (29 декабря);
✔️ Cнижение активности импортеров, которые могли создать достаточный запас валютной ликвидности в первой половине декабря.

Учитывая эти факторы, ожидаем продолжения движения пары юань/рубль в диапазоне 11-11,5 рубля с тяготением к его нижней границе к концу недели.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Закрываем идеи в бумагах

• НЛМК: -1,21%
• Хэдхантер: -0,9%

Увеличиваем позиции в бумагах:
• Норникель: 8,2% --> 12%
• Яндекс: 7,8% --> 10%
• Русал: 10,2% --> 12%
• Полюс: 6,4% --> 10%

Сокращаем позиции в бумагах:
• Сбербанк: 9,7% --> 6%
• ВТБ: 9,6% --> 6%

Изменяем стоп-лосс:
• КЦ ИКС 5: 2644 --> 2545

В преддверии новогодних каникул проводим переформатирование портфеля с учетом осторожного подхода регулятора к изменению ДКП и рисков длинных выходных. Сокращаем или закрываем позиции в бумагах, выглядящих слабо, и увеличиваем сильные позиции.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Фикс Прайс объявил о намерении провести обратный сплит акций в соотношении 1000:1, ВОСА по этому вопросу состоится 21 января 2026 г. Консолидация не изменит долю владения акционеров.

Техническое «укрупнение» акций вполне оправдано для компании. Сейчас номинал одной акции Фикс Прайс составляет около 0,6 руб. – это достаточно низкий уровень, что может отталкивать крупных профессиональных игроков, а также в целом ухудшает имидж бумаги. В случае утверждения бэксплита с коэффициентом 1000:1 общее число акций сократится с 100 млрд шт. до 100 млн шт., а одна бумага будет стоить около 600 руб., комфортный уровень для массового инвестора.

Обратная сторона медали – дробные акции. Любая консолидация акций, особенно с крупными коэффициентами, создает риски образования «хвостов», судьба которых зависит от действий инвестора (продать/докупить акции до обратного сплита, чтобы общее число было кратно коэффициенту) и самой компании. Обычно проводящая обратный сплит компания предлагает выкупить у инвесторов дробные акции, конкретно Фикс Прайс пока не уточнял условия, но с учетом проведения программы байбэка для ретейлера было бы логично выдвинуть такое предложение.

Ключевая ставка — 16%. Банк России снизил её на 50 б.п.

Для более решительных действий регулятору, видимо, не хватило аргументов в пользу устойчивости процесса торможения инфляции накануне повышения налогов. ЦБ отметил растущие инфляционные ожидания, напряженность на рынке труда, разнонаправленную динамику цен по товарам и услугам потребительской корзины, а также риски роста инфляции из-за возможного ослабления рубля при дальнейшем снижении цен на нефть. Кроме того, регулятор говорит о довольно сильном корпоративном кредитовании, хотя, судя по оперативным данным Сбера в ноябре, оно замедлилось. Статистика по всей банковской системе должна выйти на следующей неделе.

С другой стороны, Банк России считает, что после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации тарифов, дезинфляция продолжится. Этому будет способствовать сохранение жестких денежно-кредитных условий.

Наше мнение:
На декабрьском заседании ЦБ сохранил консервативный подход к смягчению ДКП. Рынки не очень рады, но общий тренд на снижение ключевой ставки сохраняется, и это главный новогодний позитив.