📈 Индекс RGBI обновил максимум с начала года, достигнув 120 пунктов на комментариях Минфина о том, что изменение бюджетного правила должно сопровождаться приоритизацией расходов. Однако некоторый негатив на прошлой неделе в настроения инвесторов внесли данные по инфляции в феврале, которые оказались хуже оценок на основе недельной статистики.

🏦 Ожидаем, что до заседания ЦБ по ключевой ставке (20 марта) индекс RGBI будет консолидироваться. Отметим, что в корпоративном сегменте котировки облигаций еще не в полной мере отреагировали на снижение кривой ОФЗ. Cпред по индексу Cbonds за неделю расширился с 170 до 234 б.п., оставляя пространство для роста котировок корпоративных бумаг.

Читайте нас в MAX

Полюс представил финансовые и операционные результаты за 2025 год.
 
Ключевые показатели за период:
• Выручка: 8,72 млрд долл. (+18,8% г/г);
• Скорр. EBITDA: 6,35 млрд долл. (+11,8% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,8% (-4,6 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 3,79 млрд долл. (+17,9% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 43,4% (-0,3 п.п. за год);
• Чистый долг/скорректир. EBITDA: 1.1х (без изменений за год);
• Производство золота: 2,53 млн унций (-15,8% г/г);
• Реализация золота: 2,54 млн унций (-18,4% г/г);
• Общие денежные затраты (TCC): 739 долл./унцию (+93% г/г).
 
Компания прогнозирует стагнацию производства золота в 2026 году на уровне 2,5-2,6 млн унций из-за невысокого содержания драгметалла в руде на текущих этапах освоения ключевых месторождений. Объем капвложений (без учета капитализации вскрышных работ) может подрасти до $2,2-2,5 млрд (с $2,18 млрд в 2025 г.).
 
Наше мнение:
Полюс показал хорошие, но, учитывая бурный рост цен на золото, не очень впечатляющие финансовые результаты.

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор — автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

Больше аналитики в нашем канале в MAX

Совкомфлот отчитался за 2025 г. по МСФО. Выручка составила $1,31 млрд, опустившись на 29,9% г/г. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента снизилась на 30%, до $1,06 млрд. EBITDA упала в два раза, до $526 млн. Скорректированный чистый убыток без учета немонетарного эффекта от обесценения части флота компании, находящегося под санкционными ограничениями, и убытка от курсовых разниц составил $6 млн против прибыли в $509 млн годом ранее. Чистый долг/EBITDA вырос до 0,7х против 0,03х на конец 2024 г.

Наше мнение:
Результаты Совкомфлота вышли ожидаемо слабыми из-за давления санкций. Получение чистого убытка, как мы и опасались ранее по итогам отчета за 9 месяцев, нивелирует возможность для выплаты дивидендов за 2025 г. При этом в текущем году ситуация должна неплохо выправиться из-за роста ставок фрахта и загрузки танкеров. Совкомфлот остается одним из ключевых бенефициаров потепления на геополитическом фоне.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Индекс RGBI позитивно отреагировал на заявление Минфина, что изменение бюджетного правила должно сопровождаться приоритизацией расходов. Реплика министерства, очевидно, была сделана в адрес Центробанка, чтобы снять его опасения относительно рисков для ДКП в связи с грядущими изменениями. В результате индекс сегодня утром обновляет максимумы с начала года (выше 119 пунктов).

Сегодня вечером ждем данных по инфляции за февраль и последние недельные данные. Вместе с тем после сигнала Минфина, на наш взгляд, сомнения по решению ЦБ на мартовском заседании могут быть сняты – ждем как минимум -50 б.п.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Данные из обзора ЦБ по рискам финансовых рынков указывают, что в январе спрос небанковских юридических лиц на валюту оставался невыразительным. $32 млрд — на уровне января текущего года и объемов февраля 2023 и 2024 годов.

• При этом чистая продажа валюты крупнейшими экспортерами продолжила снижаться ($3,5 млрд в феврале, -31% к январю), и снова обновила минимумы за весь период наблюдений (с января 2023 года). Регулятор пояснил это низкими ценами на российскую нефть и накоплением валюты рядом компаний для погашения обязательств перед банками.

• Физические лица в феврале возобновили минимальные с середины 2023 года нетто покупки валюты, приобретя около $180 млн в феврале после продажи около $620 млн в январе. Кроме того, розничные инвесторы в конце февраля заметно нарастили длинные позиции по фьючерсам CNY/RUB и USD/RUB после объявления о планируемом пересмотре параметров бюджетного правила (26 февраля они выросли на 39 млрд рублей).

Наше мнение:
Отечественный валютный рынок проходит через очередную волну роста неопределенности, которая в значительной степени вызвана внешними и регуляторными факторами.

Банк России провел опрос экспертов накануне мартовского заседания по ключевой ставке

• ВВП
Эксперты по макроэкономическому анализу продолжают ухудшать прогнозы динамики реального ВВП. За последний месяц ожидания сократились не так значительно (на 0,1 п.п.), но по-прежнему ориентированы на умеренный рост экономики в среднесрочной перспективе (+1% в 2026г. и +1,6% в 2027г.). Мы также снизили прогноз на 2026 год (на 0,2 п.п.), но сохраняем одну из наиболее высоких оценок на рынке (+1,5% в 2026г. и +2,5% в 2027г.). Правда, стоит признать, что вчерашняя новость о возможном сокращении расходов федерального бюджета (на 10% по несоциальным и необоронным программам), в случае реализации этого факта, может привести к дополнительному ухудшению наших оценок на текущий год.

• Курс рубля
Заметно улучшились прогнозы экспертов по среднегодовому курсу рубля (с 85 до 84 руб. за доллар в 2026г. и с 94,7 до 92,3 руб. в 2027 г.). Вероятно, это следствие улучшения ожиданий по средним ценам на российскую нефть в текущем году с $50 до $55 за баррель.

Делимобиль отчитался по МСФО за 2025 год.

Ключевые показатели:
• Выручка: 30,8 млрд руб. (+11% г/г)
• Скорр. EBITDA: 6,2 млрд руб. (-3% г/г)
• Рентабельность скорр. EBITDA: 20% (-3 п.п. за год)
• Чистый убыток: 3,7 млрд руб. против 8 млн руб. прибыли годом ранее
• Чистый долг/EBITDA: 4,8х (4,6х годом ранее)

Росту выручки Делимобиль способствовали увеличение базы пользователей на 15% г/г до 12,9 млн, активное развитие сервисов и тарифов, а также трехкратный рост выручки от продажи автомобилей. Однако сократилась рентабельность на фоне разовых и структурных затрат на развитие инфраструктуры и расширение направления реализации машин, во 2П операционная эффективность несколько подросла за счет оптимизации расходов. Делимобиль завершил год с чистым убытком из-за давления финансовых расходов, также у компании пока сохраняется высокая долговая нагрузка.

Наше мнение:
Финансовые результаты оцениваем негативно. Снижение рентабельности, переход к существенному чистому убытку, высокая чувствительность к ставкам и конъюнктуре долгового рынка – все это отражает неустойчивое финансовое положение компании. Инвестиционного интереса к акциям Делимобиля мы по-прежнему не видим.

Закрываем позиции в бумагах:

Московская биржа: +0,5%

Несмотря на сохранение среднесрочных позитивных тенденций на рынке (индекс МосБиржи удерживает позиции у максимумов с сентября 2025 года), акции Московской Биржи после отчета за 2025 год так и не смогли перейти к росту. Краткосрочно видим риски продолжения коррекционного снижения, в связи с чем приняли решение закрыть позицию в модельном портфеле.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Татнефть отчиталась по МСФО за 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 1,81 трлн руб., -10,5% г/г;
• EBITDA: 359 млрд руб., -26% г/г;
• Свободный денежный поток: 126 млрд руб. -47% г/г;
• Чистая прибыль: 158,62 млрд руб., -48,2% г/г.

Наше мнение:
Результаты за год оказались лучше консенсуса Интерфакса, но в целом достаточно слабые, что ожидаемо, учитывая макроэкономический фон 2025 г. Рост добычи и переработки нефти не смог полностью компенсировать низкие цены на нефть в рублях. Компании при этом удалось немного сократить операционные расходы (на 4% г/г), но получение убытка по курсовым разницам привело к сокращению прибыли. Долговая нагрузка осталась отрицательной. По поводу финального дивиденда мы ориентируемся на коэффициент выплаты в 50% от чистой прибыли по МСФО, соответственно, рассчитываем на 11,6 руб./акцию (доходность 1,8% по оа, за год дивиденд составит 34,09 руб., доходность 5,35%). Мы не выделяем акции Татнефти как фаворитов в текущем росте цен на энергоносители, так как, во-первых, не считаем его устойчивым, во-вторых, эффект на финансовый результат конкретно у этой компании может быть выражен слабее за счет большой ориентации на внутренний рынок, а не внешний.