Я конечно немного не успеваю за событиями. Сегодня хотел бы обсудить специальный дополнительный налог для Транснефти, но рынок уже сосредоточился на аткамсах и обновлении ядерной доктрины нашей страны. Но давайте все таки про Транснефть.

Во-первых, я удивляюсь тому, что люди все еще удивляются росту налогов))) Ребята, вы в каком мире живете? Если пересчитать количество косвенных и прямых налогов, которое ввело\придумало\повысило наше государство с февраля 2022 года, то не хватит не только пальцев, но и всех остальных частей человеческого тела. У Минфина есть задача — обеспечить приемлемый дефицит бюджета. Он — Минфин — эту задачу эффективно выполняет, доставая все новые налоги и приходя во все государственные компании у которых есть деньги. Миноры могут сколько угодно ныть про рост капитализации рынка, в приоритете у государства сегодня немножко более важные и менее эфемерные цели. Так что да, рандомное (а на самом деле последовательное) повышение налогов продолжится до тех пор пока СВО не кончится.

Внезапно, так же как и у Займера, результаты весьма бодрые. Стоимость обычного кредита приближается к стоимости микрозайма и сектор из-за этого начинает цвести? Возможно. В любом случае конкретно 3й квартал весьма неплох:
— рост процентных и чистых процентных доходов;
— при неплохом контроле операционных издержек (+14%) и сокращении прочих расходов;
— привел к росту прибыли. Вторая квартальная прибыль в публичной истории! Неплохо.

Что о себе пишет сама компания?
1) Упорно называют себя финтехом. Хотя после сделки с ПСБ это может быть близко к истине.
2) Средняя ставка по автозаймам 80%.
3) В 4м квартале будет списание из-за роста налога на прибыль.
4) Рентабельность капитала (ROE) составила 10,8%. Не очень понимаю, зачем инвесторы упорно платили двукратную премию за компанию с такой скромной рентабельностью?
5) Портфель займов вырос на 6%. Крайне слабый результат.

Конкретно в третьем квартале у Кармани весьма неплохие результаты. Более того, можно ждать, что после разового списания в конце года, в следующие периоды результаты тоже будут бодрыми и рентабельность немного подрастет.

Результаты можно назвать нейтральными:
— выручка растет вместе с ценами с девальвацией рубля;
— а вот операционная прибыль снижается под давлением операционных расходов. Рекорды конца 2021 — начала 2022 годов пока недостижимы. Может быть Трамп устроит ралли в сырье и Фосагро будет зарабатывать больше?

Ну а пока с заработками не очень компания… Платит дивиденды в долг!!! Прямо как МТС!!! Для человека который не читает отчеты компаний каждый день этот момент сложно уловить. Как в долг, если компания прибыльна? Но по какой-то причине менеджмент последовательно нагружает Фосагро долгом, выплачивая дивиденды больше, чем FCF. Это хорошо виднов балансе: на начало года общий долг 248 млрд, на момент отчета уже 339 млрд. В годовом отчете уйдут дивиденды за второй квартал и тогда чистый долг может превысить 300 млрд по итогам года.

Пока этот долг дешевый. За 9 месяцев на проценты ушли скромные 10 млрд рублей. Или все таки не дешевый? Ведь это валютный долг, и курсовые убытки составили 25 млрд за квартал и 10 млрд с начала года. В любом случае большую часть долга (270 млрд) придется рефинансировать в ближайшие 2 — 3 года, а это средняя ставка в районе 20%. То есть принципиально другое давление на денежные потоки.

Wall Street Journal пишет, что в России может быть создана своя Saudi Aramco. Речь идет о слиянии в супер нефтяного гиганта Роснефти, Газпромнефти и Лукойла. Конечно WSJ это не Блумберг и пока не имеет такого же кредита доверия среди российских инвесторов, но дыма без огня не бывает. Какие плюсы и минусы у потенциально сенсационной сделки?

Начнем с плюсов:
1) Родится вторая по добыче крупнейшая нефтяная компания в мире. И, естественно, это будет с отрывом самая дорогая компания на российском рынке на многие годы вперед.
2) Теоретически у объединенной компании должна быть какая-то синергия активов и ниже себестоимость. По факту все может оказаться ровно наоборот, о чем в минусах.
3) Но теоретически столь крупный поставщик может лучше конкурировать за цены на мировом рынке и устанавливать их в среднем выше, чем три компании по отдельности.
4) Цена выкупа. Даю руку на отсечение, что слияние будет происходит на базе Роснефти под чутким руководством Игоря Ивановича Сечина. Лукойлу могут дать премию за то, что он частный.

Важная новость, которая наглядно показывает, что будущее не умеют предсказывать даже самые богатые люди, наиболее близкие к власти и владеющие всем возможным «инсайдом.

Всего год назад у Самолета все было прекрасно, а менеджмент ждал рекордные объемы ввода, рекордные продажи и рост капитализации. Сегодня все эти люди, которые готовились стать миллиардерами и войти в списки Форбс, продают свои пакеты по ценам ниже IPO в далеком 2021 году. Можно смело писать миллиардеру в комментарии, что он проиграл в доходности депозиту!!! Ха.

Ну а если быть серьезным, то бегство из Самолета скорее напоминает панику на Титанике. Считаем:
— свой пакет, предположительно в рынок, продал бывший СЕО — Антон Елистратов.
— ГК „Киевская Площадь“ вероятно вышла с прибылью, продав свой пакет самому Самолету. Потом этот пакет компания с убытком!!! вылила в рынок. Так что реальный freefloat сегодня гораздо больше;
— и вот теперь вышла новость, что свой 30% пакет хочет продать Михаил Кенин.

Очень похоже на то, что начались первые маржинколлы и реального бизнеса!!! Видите кризис?? И я не вижу. А он есть!!!

Честно говоря, думал, что размещение не состоится и компания денег не соберет в принципе. Дело в том, что вполне средний бизнес без какой-то выдающейся рентабельности, но с планами роста к 2028 году (а как без них?), хотел разместиться за 17 EBITDA и дороже 2х выручек!!! Безумие!!! Хоть Какой-то более менее адекватный мультипликатор EV\S = 0,8 обещают только к 2028 году!!! Но если взять среднюю рентабельность 10%, то это P\E 2028 = 6 — 8. Готовы сегодня вложиться в 8 прибылей 2028 года, когда облигации дают 20+%? Лично я не готов . 

Но пишут, что желающие таки нашлись и 75% от планируемого размещения компания продала. Конечно же по нижней границе, но все таки продала. Там Джордан Белфорт на продажах этого IPO что ли сидел??? А после этого мы удивляемся, что кто-то упорно покупал Мечелы, Самолеты и Сегежи.

Интересно будет посмотреть на динамику котировок в первые месяцы торгов. Думаю, что компания сможет посоревноваться в таким рекордсменом как VSEH .

https://t.me/borodainvest

Результаты застройщиков и металлургов являются наиболее яркими сигналами предстоящей… Мягкой посадки? Или что у нас будет с той частью внебюджетной экономики, которая не связана с гос заказом?

Операционные результаты ЛСР в этом плане выглядят несколько устрашающе (так же, как и результаты ММК).
— продажи в рублях = 30 млрд рублей, что на 65% ниже прошлого года. Но там была аномально высокая база, а для пятилетнего отрезка результат средний.
— продажи в метрах упали почти в 4 раза!!! Но и для пятилетнего отрезка квартальные продажи третьи худшие!!! То есть имеется очень серьезный спад спроса, сопоставимый с периодом начала СВО.
— доля ипотечных сделок сократилась с 70% до 59%. Но если считать в штуках, то обвал почти в 5 раз!

Тут нужно понимать, что ЛСР, имея за спиной опыт предыдущих кризисов, целенаправленно не форсировал события и сокращал ввод объектов. То есть спад здесь был неминуем, но это управляемый спад. В теории сильный баланс и ранняя подготовка к сложным временам должны позволить компании спокойно дожить до разворота цикла ДКП.

Экономика — довольно инерционная штука. Примерно с лета прошлого года я рассказывал про неизбежное повышение ставки, а значит удар по ипотеке и строительству жилья. Только осенью 2023 года ЦБ начал цикл повышения и только осенью 2024 года мы видим первые негативные эффекты!!

ММК первым из большой тройки операционно отчитался за 3й квартал 2024 года и это настоящий обвал. Производство стали буквально рухнуло сразу на 25% год\году. Чтобы понять масштаб, достаточно знать, что сопоставимо низкое производство у компании было только в самый разгар пандемии!!

Получается, что сегодня металлургическая отрасль испытывает шок, сравнимый с худшим периодом пандемии. А ведь такой слабый результат на фоне повышенного спроса на сталь от военной отрасли. Боюсь представить, что же там тогда происходит у застройщиков. Если продажи старых объектов предположительно все еще неплохи, то вот с вводом новых предположительно беда. А не грозит ли столь резкий спад будущим дефицитом жилья и ростом цен на него??

Никуда российскому инвестору сегодня не деться от обсуждения инфляции. Более того, российский рынок стал настолько эффективным, что вполне может разворачиваться вниз на агрессивной риторике условного Заботкина, а потом обратно вверх на недельных данных по инфляции.

Какой расклады мы имеем перед очередным заседанием ЦБ на следующей неделе?
ИНФЛЯЦИЯ В РФ С 8 ПО 14 ОКТЯБРЯ ЗАМЕДЛИЛАСЬ ДО 0,12% С 0,14% С 1 ПО 7 ОКТЯБРЯ — РОССТАТ

ГОДОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ В РФ НА 14 ОКТЯБРЯ ЗАМЕДЛИЛАСЬ ДО 8,47% С 8,53% НА 7 ОКТЯБРЯ, СЛЕДУЕТ ИЗ НЕДЕЛЬНЫХ ДАННЫХ РОССТАТА

Плюс есть данные о снижении потребительского кредитования и замедлении экономической активности. То есть ставка вроде как работает и инфляция побеждается.

Но против позитивных новостей есть агрессивная риторика ЦБ:
ПЕРЕГРЕВ ВНУТРЕННЕГО СПРОСА СОХРАНЯЕТСЯ, ДЛЯ ИНФЛЯЦИИ В 4% НУЖЕН БОЛЕЕ СДЕРЖАННЫЙ ЕГО РОСТ И ЖЕСТКИЕ ДКУ — БАНК РОССИИ

ГОДОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ В РФ ПО ИТОГАМ 2024 Г., ВЕРОЯТНО, ПРЕВЫСИТ ИЮЛЬСКИЙ ПРОГНОЗНЫЙ ДИАПАЗОН В 6,5-7% — ЦБ

Оценка наблюдаемой инфляции выросла с 14.4% до 15.3%, у домохозяйств со сбережениями рост до 13.7%, без сбережений до 16.6%;

Стартует волна отчетов за 3й квартал 2024 года. Предположительно в среднем по больнице мы с вами увидим снижение операционной рентабельности под давлением инфляции и роста зарплат сотрудников, а так же сокращение чистой прибыли в компаниях с долговой нагрузкой.

Собственно, первый же отчет наглядно демонстрирует нам все эти тенденции!!! За 3й квартал отчитался ЧМК — дочерняя компания Мечела. Показатели металлургического комбината супер важны, так как более половины долга холдинга висит как раз на этой дочке. Как говорится, картина маслом.
— на операционном уровне все еще так-сяк. Выручка выросла на 10%, но валовая прибыль сократилась на четверть под давлением того самого роста издержек;
— операционная прибыль вообще просела на 70% под давлением коммерческих и управленческих расходов. Но все таки это прибыль. На операционном уровне компания не убыточна и без долга вполне жизнеспособна.
— Но долг-то есть, и он большой!!! Более того, долг ЧМК перестал снижаться и с начала года снова растет ускоряющимися темпами (+7 млрд рублей)!