📌 В феврале 2024 года президент России Владимир Путин поручил удвоить капитализацию российского фондового рынка к 2030 году до объёма 66% от ВВП. Сегодня поделюсь своими мыслями, какие шаги нужны для достижения этой цели, и выполнима ли эта цель.

❓ ЧТО НУЖНО ДЛЯ УДВОЕНИЯ?

• Для начала подведём промежуточные результаты – в 2024 году во время поручения стоимость рынка составляла 33% от ВВП. Сейчас, спустя полтора года, этот показатель чуть ниже 30%, цель – 66% от ВВП к 2030 году. Выделил 5 важных шагов для достижения цели:

1️⃣ Большое число IPO:

• По расчетам экономистов, чтобы рынок удвоился, новые IPO должны принести на рынок около 8-10 трлн рублей. При этом за последние 10 лет было выпущено акций на ≈1 трлн рублей. Ситуация осложняется тем, что непубличных компаний с большой капитализацией осталось довольно мало (Дом РФ, Сибур и ещё несколько).

2️⃣ Рост бизнеса компаний:

• Для удвоения рынка нужно, чтобы прибыль российских компаний росла в среднем на 5-10% в год. В этом случае акции будут реагировать соответствующим образом.

📌 Акции компании Ozon за сегодня выросли уже на 3%, и всё благодаря громкому отчёту компании за 2 квартал. Компания впервые получила чистую прибыль, но не поздно ли покупать акции?

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Чистая прибыль во 2 квартале составила 359 млн рублей, в прошлом году был убыток в 30 млрд рублей. Напомню, за всю историю компании прибыль была только в 1 квартале 2023 года (разовые факторы). Сейчас прибыль хоть и символическая, но будем надеяться, что это начало уверенных результатов в будущем.

• Выручка выросла на 87% до 227,6 млрд рублей, EBITDA составила 39,2 млрд рублей. Оба показателя рекордные, при этом EBITDA уже четвёртый квартал подряд выше нуля, что не может не радовать.

• Важнейший показатель GMV (торговый оборот) вырос на 51% год к году до 958 млрд рублей. Есть стойкое ощущение, что в 3 или 4 квартале GMV впервые превысит 1 трлн рублей.

• Отдельно стоит выделить Финтех (Ozon Банк) – выручка +164% до 46,2 млрд рублей, число активных клиентов +43% до 34,4 млн человек. Более 55% операций по Ozon Карте не связано с маркетплейсом.

📌 Сегодня обсудим, почему с каждым днём вероятность девальвации рубля всё увеличивается, и каким компаниям выгоден слабый рубль.

❓ ЧТО С РУБЛЁМ?

• В начале 2025 года 1 доллар США стоил 113 рублей, но всего за 3 месяца рубль укрепился на 27% до 83 рублей, а к лету и вовсе до 77-78 рублей.

• С каждым месяцем всё больше набирают популярность валютные инструменты, в частности, замещающие облигации. Логика довольно проста – рано или поздно мы снова увидим доллар по 90-100 рублей, благодаря чему валютные активы переоценятся вверх, и произойти это должно до конца текущего года.

• Не буду перечислять все причины, по которым девальвация рубля должна случиться до конца года, уверен, многие их знают и так – средний курс доллара в бюджете РФ на 2025 год в 96,5 рублей (=дефицит бюджета), высокие темпы роста денежной массы М2, превышение спроса над объёмом импорта и др.

1️⃣ БЕНЕФИЦИАРЫ ДЕВАЛЬВАЦИИ РУБЛЯ:

• При ослаблении рубля больше всего выиграют экспортёры, в частности, нефтяники и газовики. Чем слабее будет рубль, тем больше рублей прибыли они получат. Здесь отдельно стоит выделить компании с валютными «кубышками» – Сургутнефтегаз и Лукойл.

📌 Лента опубликовала позитивный отчёт за 2 квартал 2025 года, продолжая при этом иметь самую дешёвую оценку в секторе. Сегодня взглянем на результаты компании, и я расскажу, что меня настораживает в этом ритейлере.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Лента продолжает показывать уверенный рост бизнеса – выручка выросла на 25,3% год к году до 265,2 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 33,1% до 9,8 млрд рублей. Второй квартал у ритейлеров всегда самый успешный в году, тем не менее в 2025 году рисуется рост прибыли на 45-50%.

• В отличие от Х5 и Магнита, у Ленты нет проблем с рентабельностью по EBITDA – она составила 8,4% против 7,9% годом ранее.

• Долговая нагрузка у Ленты остаётся на комфортном уровне, чистый долг/EBITDA = 0,9х – лучше Магнита и хуже Х5.

• Оценка рынком продолжает оставаться дешёвой по сравнению с конкурентами – у Ленты форвардный P/E = 5,8x, у X5 – 6,6x, у Магнита – 7,2x.

❗ РИСКИ:

• Свободный денежный поток ушёл в отрицательную зону из-за расходов на открытие новых магазинов и сделки M&A (крайняя сделка – покупка Молнии, которую я рассматривал отдельно).

📌 В последнее время больше времени уделял рынку облигаций, поэтому сегодня справедливо будет поговорить об акциях – поделюсь своими мыслями о рынке, и расскажу, чего я жду, чтобы начать увеличивать свои позиции в акциях.

1️⃣ ИНДЕКС МОСБИРЖИ:

• Как показывает динамика индекса Мосбиржи в 2025 году, лучшей стратегией спекулянтов является покупка акций при значениях индекса 2650-2700 пунктов и продажа акций при 2800-2850 пунктов. Несмотря на разницу между уровнями покупки и продажи всего в 6-8%, некоторые акции меняются в цене на 15-20%.

• Учитывая, что июльские выплаты дивидендов снизили индекс на ≈85 пунктов, сейчас хорошим моментом для покупки акций может стать состояние рынка при индексе около 2600-2650 пунктов (сейчас ≈2720 пунктов). При этом здесь откроются хорошие возможности не только для среднесрочных сделок, но и для долгосрочных инвесторов.

• Почему мы можем увидеть дальнейшее снижение рынка с немалой вероятностью? Ответ прост – геополитика, а именно обещанные Трампом санкции. В прошлые разы, когда повышались ожидания санкционного давления (или санкции действительно вводились), индекс Мосбиржи как раз снижался до ≈2600 пунктов.

📌 На прошлой неделе в ожидании заседания ЦБ индекс Мосбиржи вырос до 2820 пунктов (+7% за 10 дней). ЦБ снизил ключевую ставку до 18%, после чего началась вполне логичная фиксация «на факте» – индекс с момента решения ЦБ и до конца дня потерял 1,7%. Сегодня расскажу, что и почему добавил в свой портфель на прошлой неделе, а от чего решил отказаться.

1️⃣ Облигации Самолёт БО-П18 ($RU000A10BW96)

• В конце июня купил облигации Самолёта по цене номинала в первый день после их размещения. Идея была под снижение ключевой ставки, итог – шалость удалась. Продал свою позицию, получив прибыль +16,3% (вместе с НКД) чуть меньше, чем за 1 месяц. Идея не уникальна, но видел, что многие выходили при прибыли +5-10%, я же решил зафиксировать накануне заседания ЦБ.

• Своё мнение по выпуску уже озвучивал – проблемы сектора + высокая долговая нагрузка создают хоть и низкую, но вероятность техдефолта (сугубо моё мнение). Допустить банкротство или дефолт Самолёта не должны, но мне после продажи стало поспокойнее.

📌 Мои вчерашние поиски логики в действиях ЦБ обвенчались успехом, и ЦБ снизил ключевую ставку до 18%. Сегодня поделюсь своими мыслями по динамике ключевой ставки до конца года, а также обсудим долгожданный прогноз регулятора.

1️⃣ Когда ЦБ продолжит снижать ключевую ставку?

• До конца года осталось 3 заседания ЦБ – 12 сентября, 24 октября, 19 декабря. Из них опорное заседание только одно – 24 октября, в этот день помимо решения по ставке будет дан новый среднесрочный прогноз.

• Сегодня ЦБ снизил свой прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год с 19,5-21,5% до 18,8-19,6%. Также появилось уточнение по средней ставке с 28 июля и до конца 2025 года – от 16,3% до 18% (сценарий сохранения ставки до конца года ЦБ рассматривает почти всегда).

• Чтобы в 2025 году сложилась средняя ставка 19%, нужно снижение ставки до 17% в сентябре и снижение до 16% в декабре. Однако не стоит забывать, что каждое опорное заседание ЦБ пересматривает свой прогноз, и в сентябре может скорректировать его в любую сторону.

📌 Завтра, 25 июля, состоится заседание ЦБ РФ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Рынок уверен в снижении ключевой ставки на 2-3%, поэтому сегодня поделюсь своими мыслями о предстоящем решении ЦБ и его последствиях.

1️⃣ СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ НА 1%?

• Считаю этот сценарий маловероятным по 3 простым причинам:

1) Инфляция начала замедляться быстрее, чем прогнозировал ЦБ (4,8% во 2 квартале против 6,9%) – опираясь на это, ЦБ, скорее всего, укажет на необходимость ускорить процесс снижения ставки (больше, чем на 1% в июне).

2) Кредитование значительно замедлилось, если раньше допускался рост кредитного портфеля в 2025 году до 11%, то теперь данные больше говорят о росте на 8-9%.

3) Судя по динамике роста ВВП, есть шанс, что во 2 полугодии рост ВВП будет околонулевой. Чтобы ускорить экономику и дать больше возможностей бизнесу, необходимо снижение ставки больше, чем на 1%.

• Если ЦБ снизит ставку на 1%, рынок отреагирует негативом. Судя по динамике индекса и ожиданиям инвесторов, в цену многих активов уже заложено снижение на 2-3%. В этом случае акции закредитованных компаний могут потерять в цене до 4-5% по итогам дня, большинство облигаций могут скорректироваться на 1-1,5%.

📌 Как и планировал, публикую подборку корпоративных облигаций с самым привлекательным соотношением риск-доходность и фиксированным купоном. Именно эти выпуски сейчас считаю наиболее разумным выбором. Расположил в порядке увеличения риска (на мой взгляд), везде дал краткий комментарий.

1️⃣ Яндекс Финтех выпуск 1 ($RU000A10AAQ4)

• Доходность к погашению: 18,25%
• Купон: 25%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 23,4%
• Дата погашения: 27.12.2028
• Текущая цена: 106,9% (1069 ₽)
•! Амортизация с февраля 2026 !
• Рейтинг: AAA(ru. sf) (АКРА)

• По поводу финансовой устойчивости Яндекса сомнений нет, чистый долг/EBITDA = 0,3x. Здесь важно учитывать – у данного выпуска есть амортизация, с февраля 2026 года начнут уменьшаться тело облигации и размер купона. Наиболее эффективной стратегией вижу продажу этих облигаций ближе к концу 2025 года. При этом, как минимум до марта 2027 года купон будет всё те же 25% от номинала.

2️⃣ Инарктика 002P-02 ($RU000A10B8R9)

📌 Многие инвесторы при поверхностном анализе высокодоходных облигаций смотрят лишь на 3 вещи – название компании, доходность к погашению и кредитный рейтинг компании. Сегодня подробнее расскажу о тех самых рейтинговых «звёздочках» в приложениях брокеров, и почему зачастую стоит быть более внимательным.

🔍 СУТЬ РЕЙТИНГОВЫХ АГЕНТСТВ:

• Кредитный рейтинг облигаций – это оценка способности компании вовремя выплачивать купоны и погашать сумму долга. Такую оценку выдают независимые рейтинговые агентства, используя свою методику.

• Сейчас в России действуют 4 рейтинговых агентства – АКРА, Эксперт РА, НКР, НРА. Они присваивают рейтинг по шкале от ААА (наивысший уровень кредитоспособности) до С или D (преддефолтный или фактический дефолт).

• При определении рейтинга учитываются финансовое положение компании, её платёжеспособность, история предыдущих платежей, прогнозируемые доходы и прочие факторы.

🤔 ОШИБКИ ИЛИ ПОГРЕШНОСТЬ?

• Решил выделить 3 свежих примера, когда компании с сомнительными фин. результатами получали рейтинг выше B (средняя степень надёжности), после чего случался дефолт: