📦 OZON – Прибыль появилась, но привлекательны ли акции?

📌 Акции компании Ozon за сегодня выросли уже на 3%, и всё благодаря громкому отчёту компании за 2 квартал. Компания впервые получила чистую прибыль, но не поздно ли покупать акции?

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Чистая прибыль во 2 квартале составила 359 млн рублей, в прошлом году был убыток в 30 млрд рублей. Напомню, за всю историю компании прибыль была только в 1 квартале 2023 года (разовые факторы). Сейчас прибыль хоть и символическая, но будем надеяться, что это начало уверенных результатов в будущем.

• Выручка выросла на 87% до 227,6 млрд рублей, EBITDA составила 39,2 млрд рублей. Оба показателя рекордные, при этом EBITDA уже четвёртый квартал подряд выше нуля, что не может не радовать.

• Важнейший показатель GMV (торговый оборот) вырос на 51% год к году до 958 млрд рублей. Есть стойкое ощущение, что в 3 или 4 квартале GMV впервые превысит 1 трлн рублей.

• Отдельно стоит выделить Финтех (Ozon Банк) – выручка +164% до 46,2 млрд рублей, число активных клиентов +43% до 34,4 млн человек. Более 55% операций по Ozon Карте не связано с маркетплейсом.

❗ РИСКИ:

• Ozon с каждым кварталом всё больше приближается к границам своего роста. Если раньше торговый оборот показывал рост год к году на 70-140%, то теперь лишь на 40-60%. Безусловно, Ozon – всё ещё компания роста, но уже не настолько, как 1-2 года назад.

• У компании очень странная оценка своей долговой нагрузки. Менеджмент в презентациях учитывает текущие счета клиентов своего Финтеха и получает отрицательный чистый долг/EBITDA = –3,8x – делать так, конечно же, неправильно. Если не учитывать средства клиентов и продавцов, рисуется высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA = 2,9x).

• По моему опыту, Ozon Банком часто пользуются противники налогов, у которых заблокировали все остальные карты за нелегальные доходы. Есть довольно высокий риск, что однажды Ozon банку придется снизить свой уровень лояльности к таким людям, и выручка Финтеха начнёт расти медленнее.

• Компании предстоит редомициляция, поэтому в сентябре-октябре торги будут остановлены на ≈1 месяц. Как и всегда, найдётся немало желающих продать свои позиции, чтобы не замораживать средства.

❓ ОЦЕНКА И ПРОГНОЗ:

• Компания повысила свой прогноз – ждут в 2025 году EBITDA в диапазоне 100-120 млрд рублей (было 70-90 млрд рублей), рост GMV на 40% (было 30-40%), рост выручки Финтеха на 80%+ (было 70%+).

• Всю историю существования компании на бирже её акции было невозможно оценить по мультипликаторам – вместо прибыли убытки, да и EBITDA долгое время была ниже нуля. Если оценивать по прогнозу на 2025 год, то форвардный EV/EBITDA около 11,4x. Это уже не 143x (!) в 2023 году, но всё ещё не дёшево.

• Оценить по P/E пока невозможно, по итогам полугодия у компании убыток в 7,5 млрд рублей. Посмотрим, что будет по итогам года – возможно, впервые появится возможность оценить компанию по классическому показателю P/E.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Ozon – это огромный, интересный и растущий бизнес. С начала года акции выросли на 40%, но предугадать это было практически невозможно. Важно понимать, что в выручке и торговом обороте с каждым кварталом Ozon растёт всё медленнее. Насколько стабильной будет чистая прибыль, и когда компания начнёт делиться ею с инвесторами в виде дивидендов, пока неизвестно.

• Я рад за компанию и оцениваю её квартальные результаты позитивно, но моё мнение по акциям остаётся прежним – капитализация в 950 млрд рублей и невозможность оценить компанию по мультипликаторам точно не наталкивают на покупку акций здесь и сейчас. Похожий и более привлекательный бизнес – Яндекс. Напоминаю, что все обзоры компаний и секторов вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.