Колосс (на глиняных ногах) в мире застройщиков, он же Самолет, обратился к правительству за льготным кредитом на 50 млрд рублей. Сами акционеры Самолета готовы предоставить внешнее финансирование на 10 млрд рублей, а также предоставить государству блокирующий пакет акций.

Что это значит, если мыслить чуть масштабнее:

Первое. Никогда не верь трём вещам: 1) словам чиновника о том, что налоги не поднимут, 2) анализам экспертов о девальвации послезавтра и 3) (не)рекомендациям брокеров/банков. Я до сих пор вижу прогнозы, что акции Самолета буквально иксанут, а в стакане происходит крутое пике. Я его фиксирую с нулем акций застройщика в кармане.

Второе. Если вы держите облигации застройщика (как я с 2,8% портфеля), то ваши действия прямо зависят от того, насколько критична эта доля. С 5–10% и более портфеля уже страшно, а с меньшим объемом как будто бы можно переждать панику. Не говорю, что у компании все хорошо, но ради справедливости отмечу, что вчера она погасила 15,2 млрд руб. облигаций.

Новостей толком нет, поэтому смотрим макроаналитику от ЦМАКП

Выводы оттуда плюс мои мысли/пояснения:

▪️ возникновения системного банковского кризиса (до декабря 2026 г.) – средняя (риск реализовался). С одной стороны, госбанки, которым чуть что, дадут денег, а с другой – экспортеры, страдающие от крепкого рубля и высокой ставки. Банки весь негатив прячут под ковром реструктуризаций, которая подвинет все проблемы в ущерб прибыли банков. Поэтому я бы очень внимательно смотрел, где угольщики и металлурги набрали кредитов, чтобы понимать, чья прибыль пострадает. Точно знаю, что Мечел кредитовался в ВТБ и пошел на рестракт;

▪️ возникновения экономической рецессии (до декабря 2026 г.) – высокая. Рост ВВП 0-1%, жесткая ДКП, а если ещё и в США “бахнет”, то нам всем достанется;

▪️ системных кредитных рисков (до декабря 2026 г.) – низкая (в настоящее время риск уже реализовался, данная оценка — в отношении новой волны кризиса «плохих долгов»). Аналитики не ждут второй волны роста плохих кредитов (хуже уже не будет). Какая-то логика в этом есть, если даже ставка в конце года будет 14%, то перекредитоваться можно будет дешевле;

На аптечную сеть 36.6 наложили обеспечительные меры в виде ареста денежных средств. (А40-343428/25-86-531). Иск на 3,6 млрд руб.

Бенефициар Завода КЭС (в отношении которого ведется конкурсное производство) уехал на СВО, а поэтому документы с него стрясти не получится.

Гарант-Инвест снова в дефолте из-за “совокупности внешних факторов, не зависящих от эмитента”.

Монополия, которая обещала опубликовать условия реструктуризации в январе, не смогла утвердить финальное решение (типа финансовая модель бизнеса не доработана).

▪️Источники для анализа эмитентов

▪️Как уронить доверие к фондовому рынку 

▪️Токсичные корпоративные практики

▪️Как надуть бюджет с миноритариями

▪️Варианты как купить золото

▪️Небольшой взгляд на облигации глазами банков

▪️Крутые и чуть менее крутые отрасли по производительности труда

▪️Кто будет за бортом технологического прогресса

Жадная рука бюджета не обошла стороной и маркетплейсы (это обсуждалось ещё здесь, вопрос был лишь в форме).

Мы берём товар на маркетплейсах по двум причинам: 1) дешевле, 2) удобнее. И вот первая причина очень часто возникает за счёт различных акций/скидок, которые проводит маркетплейс.

Мы (как покупатели) видим зачёркнутые 300 рублей и текущую цену 200 рублей. Тратим 200 рублей и на этом всё, наше взаимодействие с селлером закончилось. Но «внутрянка» отношений маркетплейс-селлер гораздо сложнее (тонкости, например, для Озона можно увидеть здесь).

Если кратко, то селлер «разрешает» маркетплейсу включать товары в различные акции (по ним цена может быть ниже на 50%). А маркетплейс, если где-то решил снизить цену, компенсирует селлеру разницу баллами. Эти баллы автоматически тратятся на оплату услуг маркетплейса (комиссии, логистика и т.д.) по курсу 1 рубль = 1 балл. Если проще, товар стоит 300 рублей, мы его купили за 200 рублей по акции, и ещё 100 бонусов маркетплейс закинул селлеру (потом маркетплейс вычтет эти бонусы при оказании услуг).

Что-то очень кучно негатив пошел по Алросе.

Mинфин думает над экспортными пошлинами на алмазы, 90% добычи в РФ которых приходится на Алросу

Минфин не видит необходимости в закупках алмазов в Гохран (которые чуть-чуть поддерживают доходы Алросы)

Не скажу, что Алросе привыкать, в 2022 году для отрасли поднимали НДПИ, а в 2023–2024 действовала плавающая пошлина на экспорт. Но то были более жирные годы, а сейчас и так все пояса затягивают. Поэтому фразы Минфина о желании поднять российскую огранку алмазов звучат сомнительно. В РФ обрабатывается менее 10% объема добываемых алмазов, потому что гранить алмазы здесь тупо нерентабельно, когда в Индии это делают за гроши. В итоге получится не какая-то льгота для уже существующих предприятий (которые её, к слову, просят), а оборотный налог на алмазы.

Если кто-то ждал “ракеты” от Алросы – соболезную. Ну и тон на начало года Минфин сформулировал достаточно понятный (подстричь тех, кого ещё можно, не дать тем, кому не очень то и надо).

Сохраню дословно цитату из СМИ, слишком уж она хороша:

депутаты одобрили штрафы за дискредитацию традиционных ценностей, но не поняли, каких именно

Я повторю, никто, даже законодательный орган, не имеет четкой позиции, что такое традиционные ценности. То есть имеется некая сущность, которая защищается государством, а вот размеры и цвет этой сущности в данный момент отданы на откуп применителям/судам.

Вообще такие оценочные понятия – это всегда огромный риск перегибов на местах, и любой их ввод требует очень подробных и доступных методологических пояснений (обычно их выпускают правоприменители или Верховный суд). В налоговой/корпоративной сфере их тоже хватает, но тут как раз выруливают за счёт разъяснений, чтобы практика не была хаотичной.

Толкуя так или иначе понятие «традиционные ценности», можно завернуть фильм (не дать ему прокатное удостоверение) или оштрафовать (и потом заблокировать) ресурс, где крутится что-то дискредитирующее эти самые ценности. И тут в зоне риска буквально всё, что не аффилировано с государством.

Раз упомянули сельхозку, то уместно посмотреть на то, как живёт бизнес в этой отрасли, а тут как раз 27.01.2026 размещается ООО “Сергиевское”.

Вводные по выпуску:

Наименование: Сергв-БО-02
Рейтинг: ВВ- (НКР, стаб.) 
Купон: 25,00% (90 дней) | YTM 27,45%
Срок обращения: 10 лет, но оферта через 2 года
Объем: 150 млн руб.
Амортизация: нет

Деньги берут на создание производственных мощностей (чипсового цеха), чтобы перерабатывать картофель (их основной товар).

Проблемы:

Компания очень маленькая (оборот около 250-300 млн руб.)

В отчетности не вижу НМА, а в Роспатенте товарных знаков. Значит, продукцию продают под брендом ритейла (СТМ), скорее всего, с перерабатываемым сырьём будет такая же история. Если не будет бренда, то рентабельность производства будет невысокой (но позволит поднять объёмы). Но с другой стороны — не будет и дополнительных рекламных расходов.

После размещения займа процентные расходы компании вырастут на 41 млн руб. в год. Для справки, чистая прибыль в 3кв 2025 около 82 млн руб. То есть долг для компании очень существенный (проценты к уплате вырастут почти в 2 раза).

Позавчера Сбер купил 50% акций Элемента (производителя микроэлектроники), пакет акций стоит около 24 млрд рублей. А сегодня ставки кратно поднялись и решено инвестировать целый триллион рублей до 2030 года, из них 750 млрд от государства и ещё 250 млрд от Сбера.

По итогу планируют создать Объединенную микроэлектронную компанию (ОМК), которая сможет запустить завод с технологией по производству чипов по топологии 28 нм (сейчас в РФ делают чипы 65/90 нм). Во главе этого детища планируют поставить директора Астры и… производителя процессоров “Байкал”.

Вы можете подумать, что 28 нм – это типа круто, престижно и все в таком ключе, но нет. Интеловские/АМД процессоры на такой технологии стоят сейчас 1–5 тыс. рублей и были актуальны в 2010-2016 годах (пример1, пример2). Современные телефоны, ноутбуки, сервера используют 16 нм и ниже, самые продвинутые – 4 нм. Сейчас Intel, TSMC, Samsung работают над технологией 1–2 нм.

В общем, 1 трлн рублей тратится на создание основы для чего-то попроще – бытовой техники, электроники для автомобилей, мб бюджетных ноутбуков.

План таков: КС будет снижаться, хоть и более медленными темпами, чем ждёт рынок, но всё равно будет. Следовательно, купоны по 20%++, которые сейчас дают почти на каждом углу, уйдут в небытие. Поэтому сейчас на рынке имеется неплохая опция зафиксировать текущую, аномальную в долгосрочном периоде, доходность.

В чём собственно риск?

а) Если фиксировать рублевую доходность, то есть риск девальвации/инфляции. Но здесь сразу хочется отметить, что бакса по 110–120 и инфляции около 4% (базы для низкой КС) одновременно не будет. Бюджет пытается как-то лавировать между этими значениями, и что-то он ближе ко второму варианту в данный момент, как и весь 2025 год.

б) Фиксировать эту доходность в ВДО — это отдельный риск. Многие застройщики/лизинги держатся буквально на соплях, а тут ещё есть риск, что государство свернёт ипотечные программы

в) По сути то же самое, что и предыдущий пункт, но отмечу отдельно. Фиксировать доходность на несколько лет в ВДО — это кратный рост риска. На норм рынках за “длину” облигаций дают премию к купону, но нам сказочно повезло, что мы на Моексе, тут за это наоборот — берут скидку. Да и вообще такие горизонты планирования здесь не уважают.

Пошёл набор классов, в этот раз от КПРФ с их предложением о снижении ставки НДФЛ для тех, кто получает меньше 500 тыс. руб. в год до 10% и повышением ставки до 45% для тех, кто получает больше 50 млн руб. в год. Звучит по-европейски с одним маленьким НО.

В Германии, Франции, Австралии используется градация от нулевой (да-да, а не 10%) до 45%, в Пакистане и Филиппинах от 0% до 35%. Вообще очень много юрисдикций, где есть нулевая ставка для небольших доходов и огромная ставка для сверхбольших.

Только у РФ свой путь. Критики нулевой ставки на низкий уровень дохода апеллируют тем, что тогда всё, что выше “бедного” порога, будут выдавать в конвертах, уйдут в тень, короче. По мне это плохо вяжется с существующим уровнем цифровизации и уровнем налогового администрирования (язык не поворачивается сказать, что мы уступаем ЕС по этому пункту), следовательно, эту потенциальную проблему вполне можно закрыть.

Более сложный вопрос со ставками для “богатых”. Их доход в немалой степени формируется за счёт ценных бумаг (доход считается иначе) и может быть направлен в любую иную юрисдикцию, где налоги поменьше. Так что, если ставку сильно “загнуть”, то богатеи в принципе перестанут платить подоходный налог в РФ.