Не раз сталкивался с совершенно зверскими тезисами в отношении эмитентов и облигаций в целом. Самый, наверное, популярный – это утверждение, что «облигационеров оставят за бортом, все отнимут банки».

Прежде чем разбирать его, нужно понять, что вообще компании забыли на облигационном рынке. На ум приходит три причины.

Банки не дают адекватных условий. Например, компания уже закредитована банками по максимуму, всё имущество в залоге, а без залога банки задирают процентную ставку. Тут на помощь компании приходит облигационный рынок, который более всеяден, чем банки. Это в первую очередь причина для небольших компаний, дебютантов на рынке публичного долга.

Банки дают менее адекватные условия, чем публичный рынок. Ситуация похожа на первую, но здесь уже лучше смотреть со стороны какой-нибудь известной и крупной компании. Условно, многие компании с рейтингами АА и ААА сейчас выпускают облигации под ставку 15–17% годовых, и они пользуются спросом. А теперь сравните даже с условной ипотекой, которую готовы выдать вам банки под залог жилья (т.е. риски банков снижены), ставка явно будет больше. Здесь уже сам эмитент получает премию за своё имя и может прокредитоваться дешевле рынка.

Если раньше тотальная паника была на рынке акций, особенно когда индекс ходил около 2500, то сейчас она перекинулась на рынок ВДО. После дефолта Монополии (более-менее крупного эмитента по меркам ВДО) на рынке решили резко заложить риски, которые вроде и так были всем понятны, в цену. В итоге сейчас некоторые бумаги выглядят так:

Делимобиль. iКарРус1P2 (RU000A106A86) Доходность 65% | Дюрация 0,4 года

ВУШ. iВУШ 1P2 (RU000A106HB4) Доходность 31% | Дюрация 0,5 года

Кокс. Кокс01Р2 (RU000A10B0R6) Доходность 70% | Дюрация 0,6 года

Самолет вообще разместить новые облигации не смог (перенесли на другую дату), АПРИ вынуждено задирать купон до 25% и это при ключевой ставке 16%.

По сути, завтрашнее событие (сможет ли Уралсталь где-то найти 10 миллиардов рублей) определит дальнейшую судьбу долгового рынка ВДО, на пару месяцев так точно. Если не сможет и уйдет в дефолт, то инвесторы начнут трястись даже над А-рейтингами, а эмитенты, в свою очередь, будут вынуждены занимать под более высокий %.

Минцифры сегодня захотело ввести единый ID граждан для всех интернет-сервисов. На самом деле не сегодня, а ещё месяц назад, это просто сейчас темка зафорсилась. Да и что такое ваш ID, когда уже планируют ИНН, ОГРН и ещё кучу кодов заменить чем-то единым, начнут с бизнеса, а закончат физиками. Так что всё, чтобы идентифицировать действия каждого и повсюду, уже готово.

Чем Минцифры объясняют свои действия:

Сейчас один и тот же человек, который заходит на страницу с разных устройств и на разных площадках, учитывается как несколько уникальных пользователей. Это искажает статистику. Предлагается привязывать ID к номеру телефона, а после этого обезличивать данные зрителя

Обезличивание и шифрование, как и сейчас, будет осуществляться интернет-ресурсами перед передачей данных. Так сохранится анонимность, а статистика будет более точной. Это позволит улучшить качество контента и в дальнейшем повысить интерес пользователей к новым видео

Может быть, в этой идее есть что-то умное и полезное, но сейчас она выглядит следующим образом.

История чуть затертая до дыр, но слишком важная для фондового рынка, чтобы пройти мимо. Был завод (Соликамский магниевый завод), его в лохматых 90-х годах приватизировали, потом продали, потом вывели на IPO, а спустя много-много лет государство решило, что приватизировали его неправильно, у важного завода появился иностранный контроль и вообще нефиг кому-попало владеть таким активом! На таких крутых выводах государство решило забрать акции завода не просто у “плохого” мажоритария, а у всех в принципе.

Если с мажоритарием все понятно — плохим и богатым в РФ быть нельзя, то с кучей миноритариев вопрос обстоит сложнее. Гражданский кодекс РФ говорит, что сделки с акциями на бирже по умолчанию совершены добросовестно, то есть их просто так повернуть вспять нельзя. А ещё есть такие вещи как сроки исковой давности, но о них вообще никто не задумывается, когда дело касается стратегических предприятий.

Сначала весь этот спор начинался крайне плохо (акции забрали у всех), потом уже в апелляции одумались и решили, что миноритариев лучше не трогать, но решение не устояло в кассации (там сказали, что первая инстанция все сделала правильно).

Последние тренды показывают, что сейчас выбор облигаций – это как игра в сапёра, где можно нарваться на компанию, находящуюся в зоне риска (снижение кредитного рейтинга или ещё хуже – дефолта). Поэтому предлагаю следующую анти выборку (очевидные «Уралсталь» и «Монополию» сюда не включаю).

Вводные: выручку, прибыль и процентные расходы я сравниваю относительно аналогичного периода предыдущего года (АППГ), а объём долга – относительно конца 2024 года. Отталкиваюсь от последней опубликованной отчётности по МСФО (при её отсутствии – по РСБУ).

🟡Весьма сомнительно

ВУШ. Выручка упала почти на 20%, операционная прибыль – в 4 раза. Долг вырос, но не сильно (на 5–6%).

Кокс. Здесь скорее проблема сектора. Компания перекредитовалась у банков, в итоге процентные расходы выросли почти на 50%.

Брусника. У компании проценты выросли более чем в 2 раза, чистый долг – на 25%. Из плюсов отмечу, что у организации выросла выручка от продажи готовых квартир на 21%. Я держу около 1–1,5% портфеля в облигациях компании.

В Госдуме зародилась идея избавить чиновников и депутатов от необходимости заполнять ежегодные декларации о доходах. Естественно, идея зародилась, чтобы отвлечь внимание от реально негативных вещей (налогов/сборов).

Выскажу непопулярное мнение, но в этой идее есть небольшое здравое зерно. Если кто-нибудь сталкивался с заполнением этой декларации, то точно знает, что дыр в ней много. По ней вы можете выглядеть обладателем миллионных доходов, даже если в глаза такие доходы не видели.

Публичность этих деклараций уже давно под большим вопросом. Когда-то публиковались доходы вплоть до рядовых сотрудников, но позже остановились только на руководстве. Последние публичные декларации датированы 2021 годом, например, АСГМ, Верховным судом, ФНС, Госдумой. Пару лет назад отдельные депутаты и вовсе отличались творческим подходом в этом вопросе и вместо своих фамилий публиковали величину дохода с пометкой “депутат1”, “депутат2” и т.д.

В общем, сейчас в этом вопросе публичность отсутствует, а она явно не помешала бы. Надо же знать, за какого миллионера (миллиардера) голосуешь.

Вообще, эта история уже косвенно затрагивалось в одном из предыдущих постов. Но сейчас я удивлен, что Оил Ресурс не просто решил раздуть свои активы на 4 триллиона, но и эта отчетность (9м2025 г.) прошла через аудиторов (вроде как независимую проверку).

Учредители Оила (АО “Кириллица”) решили внести свои патенты в уставный капитал организации. За счёт этого их отчетность сейчас выглядит шикарно. У АО “Кириллица” появилось 4 триллиона финансовых вложений, а у самого Оила 4 триллиона нематериальных активов (патентов). Следовательно, теперь любой коэффициент, учитывающий связанные строки, будет показывать, что на каждую копейку их долга приходится целая куча активов. Судя по “экспертным анализам”, уже есть люди, которые на это ведутся. Фактически, организация в жизни не держала эти 4 триллиона рублей, и до таких оборотов ей ещё ой как далеко...

Сама организация описывает технологию, которая стоит 4 триллиона, примерно так:

ТТХВ – это перспективная технология для разработки трудноизвлекаемых запасов нефти, которую развивает Научно-технологический центр в составе ГК «Кириллица». Технология успешно прошла лабораторные испытания и получила положительную оценку после осуществления гидродинамического и экономического моделирования.

Облигации Контрола дают чудовищную доходность в размере 45%+ годовых. Рассмотрим, откуда взялись такие цифры.

Первое, что у всех на слуху, — это последние события, связанные с АО “Монополия” (находится в состоянии техдефолта). Компания отражает в своём отчёте следующее.

Дословная цитата:
В 2022 году Группа заключает сделку с ООО «Контрол Лизинг» и ПАО Сбербанк по выделению лимита на 7,5 млрд рублей для проекта Монополия Бизнес. Условия сделки подразумевают возможность продажи транспортных средств с баланса Группы лизинговой компании при дальнейшей передаче в лизинг предпринимателю в проект Монополия Бизнес при условии работы на платформе Монополия. Эта сделка позволила приступить к существенному масштабированию проекта и переводу транспортного бизнеса внутри Группы в платформенный сегмент. На текущий момент — это уникальная сделка на российском рынке. По итогам 2022 года в проекте было 369 транспортных средств.

Для сравнения, объём чистых инвестиций в лизинг у Контрола на 1 января 2025 года составил 26,2 млрд рублей. Логично, что если бизнес Монополии (электронная платформа для перевозчиков и сама перевозка) сжимается, то должен сжаться и лизинг, ориентированный на транспортные средства (Контрол).

Эмитент целого ряда облигаций (6 выпусков, суммарный объем почти 6,5 млрд руб.) допустил техдефолт по облигациям.
АКРА уже отреагировало и присвоило эмитенту статус “под наблюдением”.

Вообще, событие очень критичное для рынка ВДО, сопоставимое с Гарант-Инвестом (он уже в дефолте и пытается хоть как-то договориться со всеми), где облигациями заняли на рынке 14,4 млрд рублей. Все облигационеры испугались и ринулись продавать ВДО. Сильнее всех под пресс попал Контрол лизинг, так как распространена информация, что Монополия имеет большой объем сделок с Контрол лизингом. Сам Контрол лизинг это отрицает, но, например, Эксперт РА в это не очень верит.

Возвращаемся к Монополии и посмотрим, можно ли было спрогнозировать такое развитие ситуации или все-таки лучше не лезть в ВДО и хранить деньги на депозите.

Вся полезная финансовая информация об эмитенте хранится здесь. В нашем случае наиболее полную информацию отражает отчетность по МСФО. РСБУ нам не подходит, потому что занимает деньги одна компания (АО “МОНОПОЛИЯ”), а основной бизнес на другой компании (ООО “МОНОПОЛИЯ ОНЛАЙН”). На текущий момент наиболее актуальная отчетность за 6 месяцев 2025 года, которая опубликована 29.08.2025, то есть все цифры мы могли узнать ещё 3 месяца назад. В них у нас отражено следующее.

МОШЕННИЧЕСКАЯ ДОЛИНА

Кассационная инстанция оставила в силе нашумевшее решение по делу Долиной (ей вернули квартиру, а покупателю – шиш с маслом). Реквизиты дела.

Надо сразу сказать, что вся эта порочная практика началась задолго до дела Долиной. Этот кейс вошёл в историю лишь за счёт огромных сумм и известной фамилии.

На логичный взгляд обывателя позиция суда должна быть проста: кого мошенники развели, того и проблема, третья сторона не должна страдать. Но есть нюанс.

Представим себе, что есть пенсионер, которого разводят мошенники, и он продал своё последнее жильё, где-нибудь в Москве за 5 млн рублей. Деньги, естественно, отдал налом преступникам. Случайный покупатель этой квартиры ВООБЩЕ не вдавался в подробности (последнее ли это жильё, почему такая низкая цена, что вообще движет пенсионером и в адеквате ли он). Такой кейс уходит в суд, у которого встает дилемма между тем, чтобы оставить все как есть (пенсионера на улице, а случайного покупателя с дикой выгодой) и тем, чтобы вернуть квартиру пенсионеру, а покупателя оставить без денег (точнее, чтобы он их требовал с мошенников, которые кинули пенсионера).