Аэрофлот опубликовал финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года. Отчёт получился неоднозначным: операционно компания держится уверенно, выручка растёт, но прибыльность под давлением из-за расходов и снижения разовых доходов.

Начну с главного — спрос на перевозки никуда не делся. За 9 месяцев Аэрофлот перевёз 42,5 млн пассажиров, ровно на уровне прошлого года.

При этом качество перевозок улучшилось:

✔️ пассажирооборот вырос на 2,4%,
✔️ загрузка кресел — 89,9%, это очень высокий уровень для авиакомпании,
✔️ международные перевозки прибавили 3,4%, до 9,8 млн пассажиров.

Внутренние рейсы немного просели (–1,1%), но это компенсируется ростом дальнемагистральных и международных направлений, где выше доходность. Именно это и стало основой роста выручки.

За 9 месяцев 2025 года выручка группы выросла на 6,3% и составила 676,5 млрд руб.

Основной драйвер — регулярные пассажирские перевозки:

✔️ 636,9 млрд руб., +7,2% г/г,
✔️ рост обеспечен доходными ставками и увеличением пассажирооборота.

Друзья, если убрать рекламные формулировки и красивые графики, становится ясно: 2026 год — это не про отдельные акции и не про «угадай курс», это про смену режима в экономике и на рынке капитала.

Мы выходим из фазы жестких денег и входим в фазу перераспределения капитала. И именно это будет главным драйвером рынков.

📉 Ключевая ставка — главный рычаг всего процесса

В 2025 году экономика России сознательно замедлялась. Высокая ключевая ставка была не ошибкой, а инструментом. Она остудила спрос, стабилизировала инфляцию и вернула управляемость финансовой системе. Цена за это — слабая инвестиционная активность и сжатие фондового рынка.

В 2026 году ситуация меняется. Снижение ставки становится не разовой мерой, а полноценным циклом. Именно это и закладывают в свои прогнозы крупнейшие участники рынка.

Важно понимать: рынок акций реагирует не на сам уровень ставки, а на направление и устойчивость тренда. Как только становится понятно, что ставка будет снижаться последовательно, логика поведения капитала меняется автоматически. Депозиты и денежный рынок теряют привлекательность, длинные облигации и акции — наоборот, начинают выигрывать.

Роснефть опубликовала отчёт за 9 месяцев 2025 года, и это один из тех случаев, когда цифры выглядят слабее прошлого года, но внутри отчётности много важных нюансов. Компания проходит сложный макропериод, сохраняя при этом устойчивость бизнеса, положительный денежный поток и дивидендные выплаты.

За 9 месяцев 2025 года выручка Роснефти составила 6,29 трлн руб., снизившись на 17,8% г/г. Основные причины — падение цен на нефть, укрепление рубля и рост предложения на мировом рынке.

EBITDA сократилась ещё сильнее — до 1,64 трлн руб. (–29,3% г/г). Здесь уже сказались не только цены, но и рост издержек: опережающая инфляцию индексация тарифов естественных монополий, высокая ключевая ставка, расходы на безопасность и логистику.

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась до 277 млрд руб., что на 70% ниже, чем годом ранее. Это самая слабая строка отчёта, и важно понимать — на неё сильно давят неденежные факторы и процентные расходы на фоне высокой ставки ЦБ.

Несмотря на ухудшение прибыли, Роснефть остаётся денежно-генерирующей компанией.

За последние годы я все чаще вижу один и тот же запрос: «Хочу недвижимость в портфеле, но без ипотеки, ремонтов и нервов».

И вот здесь рынок наконец дал внятный ответ. ЗПИФы коммерческой недвижимости перестали быть экзотикой и начали превращаться в массовый инвестиционный инструмент — в том числе для неквалифицированных инвесторов.

📈 Что вообще происходит с рынком ЗПИФов

Сейчас мы догоняем мировую практику. В США аналоги ЗПИФов (REIT) существуют с 60-х годов. В России рынок долго был нишевым, но в 2020-х он буквально «выстрелил».

Факты говорят сами за себя:

✔️ за последние 5 лет рынок ЗПИФов недвижимости вырос в 3 раза;
✔️ только за III квартал 2025 года СЧА фондов недвижимости для неквалов увеличилась на 9% и достигла ₽158 млрд.

Это уже не эксперимент, а устоявшийся тренд.

🛡 Почему деньги идут именно сюда

Причина проста — усталость от неопределенности. Депозиты теряют привлекательность, акции дергаются, облигации зависят от цикла. Инвесторы интуитивно ищут якорь — актив, который:

Астра — один из ключевых игроков российского ИТ-сектора. Компания растёт по выручке, расширяет продуктовую линейку, удерживает низкий уровень долга — но при этом сталкивается с заметным замедлением прибыльности. Этот отчётный период стал, по сути, тестом на устойчивость: спрос ослаб, себестоимость выросла, а сезонность бизнеса проявилась во всей силе.

За девять месяцев отгрузки составили 9,7 млрд руб., снижение на 4% г/г. Причина проста: рынок ИТ живёт под влиянием высокой ключевой ставки и экономической неопределённости, а заказчики — в условиях дефицита ликвидности. Часть спроса ушла «в отложенный».

При этом выручка выросла на 22%, до 10,4 млрд руб. Это важный момент: Астра признала доходы по ряду ранее осуществлённых отгрузок, а также продолжила наращивать поступления от своего основного продукта — Astra Linux — и услуг сопровождения.

Фактически компания сумела монетизировать портфель заказов, даже когда новые продажи растут слабее.

Несмотря на рост выручки, прибыльность ощутимо упала:

Segezha Group продолжает проходить через один из самых сложных периодов в своей истории. Отчётность за девять месяцев 2025 года показывает комбинацию сразу нескольких давящих факторов: слабая ценовая конъюнктура, сокращение спроса, укрепление рубля и высокая стоимость финансирования. В результате компания остаётся в зоне убытков, хотя на уровне баланса есть первые признаки стабилизации.

Выручка за 9 месяцев снизилась на 10%, до 68,3 млрд руб. Причины прямолинейные: слабый спрос, падение цен и снижение объёмов продаж. Экспорт просел на 9%, внутренний рынок — на 12%, и особенно сильно просел сегмент бумажных мешков.

Скорректированная OIBDA упала на 63%, до 3,1 млрд руб., а маржа сократилась до 4,6% — уровня, при котором бизнес ещё работает, но уже не генерирует существенной операционной прибыли.

Если смотреть отдельно III квартал, картина ещё слабее: OIBDA всего 0,53 млрд руб., рентабельность 2,3% — почти в пять раз меньше, чем годом ранее.

Скорректированный чистый убыток за девять месяцев достиг 19,5 млрд руб., рост +31% г/г. Это следствие падения операционной прибыли и высокой стоимости долга, которая сохранялась до проведения допэмиссии в июне.

Если коротко — в 2025 году экономика России сделала редкий для последних лет манёвр: вместо максимального роста выбрала управляемость. И главный результат этого решения — инфляцию удалось не просто замедлить, а взять под контроль.

🔥 Инфляция: от разгона к торможению

Начало 2025 года выглядело тревожно:

🔹 инфляция после 9,5% в 2024-м разогналась до 10,3% в марте;
🔹 курс рубля штормило;
🔹 инфляционные ожидания росли.

Ответ был жёсткий и непопулярный — ключевая ставка 21%. Многие тогда говорили: «Это перебор».

Но итог года расставил всё по местам:

🔹 инфляция — 5,7–5,8%;
🔹 ключевая ставка к концу года — 16%;
🔹 экономика избежала «жёсткой посадки».

Фактически ЦБ сделал то, что должен был: пожертвовал скоростью ради устойчивости.

👀 Где была тонкая грань

Есть и альтернативная точка зрения. Кто-то считает, что если бы регулятор активнее сглаживал валютные колебания в конце 2024 года, ставку не пришлось бы загонять так высоко.

Ослабление рубля с 85 до 105 за доллар тогда:

АФК Система показала уверенный рост операционных результатов, но итог отчёта снова испорчен высокой долговой нагрузкой и дорогой стоимостью заемных средств. Получился классический «двойной профиль»: сильный бизнес на уровне дочерних компаний — и тяжёлые финансовые расходы на уровне холдинга.

Выручка холдинга за III квартал составила 355,3 млрд руб., рост +13,4% г/г. Это в целом высокая динамика для диверсифицированной инвестиционной группы. Особенно учитывая, что рост тянули сразу несколько направлений: девелопмент, телеком и медицина.

Скорректированная OIBDA выросла ещё быстрее — +21,9%, до 102,8 млрд руб., а маржа достигла около 29%, что для конгломерата такого масштаба является отличным результатом.

То есть операционно активы работают эффективно, выручка растёт, расходы контролируются — всё, что инвестор хочет увидеть.

Несмотря на рост по всем операционным метрикам, корпорация снова показывает убыток — –52,9 млрд руб., против –2,6 млрд руб. годом ранее.

РусГидро показала сильный рост ключевых финансовых показателей — выручки, EBITDA и чистой прибыли. Но в структуре отчёта есть важные нюансы, которые нельзя игнорировать: резкий рост долговой нагрузки, подорожание заёмных средств и мощный инвестиционный цикл, который «съедает» денежный поток.

За январь–сентябрь 2025 года общая выручка РусГидро (с учётом субсидий) достигла 510 млрд руб., прибавив +11,6%.

Главный драйвер: переход Дальнего Востока к нерегулируемому ценообразованию. Иными словами, часть тарифов перестала быть фиксированной — цены стали рыночными, что позволило компаниям продавать энергию дороже.

Дополнительный вклад — плановая индексация тарифов и рост объёмов генерации.

EBITDA выросла на 18,6%, до 130,6 млрд руб. — это говорит о хорошем операционном результате. Чистая прибыль ускорилась ещё заметнее: +28,7%, до 30,3 млрд руб.

Почему прибыль растёт быстрее выручки?

✔️ операционные расходы увеличились всего на 8,4%, что ниже темпа роста доходов;

Я подвел для себя инвестиционные итоги 2025 года — и они получились неожиданно показательные. Этот год наглядно доказал: громкие стратегии и высокий риск вовсе не гарантируют результат. Напротив, победили те, кто действовал спокойно, системно и… почти ничего не делал.

🥸 2025-й — год консерватора, а не трейдера

Если коротко: чем выше был риск — тем хуже итог.

На фоне жесткой политики ЦБ и крепкого рубля рынок перевернулся с ног на голову. Консервативные инструменты уверенно обогнали акции, валюту и криптовалюты. Причем — с большим запасом.

Чтобы просто не проиграть банковскому вкладу, управляющему на фондовом рынке нужно было показать доходность примерно на 18 процентных пунктов выше индекса Мосбиржи. Для большинства это оказалось недостижимо.

👀 Как я смотрю на цифры

В расчетах использовалась простая модель: стартовый капитал — 1 млн рублей, без учета комиссий, налогов и прочих издержек. Это важно — в реальной жизни активные стратегии выглядят еще слабее.