Позитивный обзор. РусГидро

РусГидро показала сильный рост ключевых финансовых показателей — выручки, EBITDA и чистой прибыли. Но в структуре отчёта есть важные нюансы, которые нельзя игнорировать: резкий рост долговой нагрузки, подорожание заёмных средств и мощный инвестиционный цикл, который «съедает» денежный поток.

За январь–сентябрь 2025 года общая выручка РусГидро (с учётом субсидий) достигла 510 млрд руб., прибавив +11,6%.

Главный драйвер: переход Дальнего Востока к нерегулируемому ценообразованию. Иными словами, часть тарифов перестала быть фиксированной — цены стали рыночными, что позволило компаниям продавать энергию дороже.

Дополнительный вклад — плановая индексация тарифов и рост объёмов генерации.

EBITDA выросла на 18,6%, до 130,6 млрд руб. — это говорит о хорошем операционном результате. Чистая прибыль ускорилась ещё заметнее: +28,7%, до 30,3 млрд руб.

Почему прибыль растёт быстрее выручки?

✔️ операционные расходы увеличились всего на 8,4%, что ниже темпа роста доходов;
✔️ компания эффективно контролирует базовые затраты — на фоне роста тарифной выручки это сильно улучшило маржинальность.

Но важно понимать: эти цифры — не вся история.

Процентные расходы РусГидро выросли на 60,7%, что сразу создаёт давление на финансовый результат.

Причины:

❗️ Высокая ключевая ставка ЦБ в течение 2024–2025 годов;
❗️ Рост долгового портфеля — программа модернизации и строительства требует колоссальных вложений.

По состоянию на конец сентября:

✔️ кредиты и займы — 730 млрд руб.
✔️ на счетах — 107 млрд руб.
✔️ форвард с ВТБ оценивается в 34 млрд руб., выплаты за 9 месяцев — 9,7 млрд руб.

Это означает, что компания находится в пике инвестиционного цикла и обслуживает большой долг, который продолжает дорожать.

Капитальные затраты за 9 месяцев составили 153,6 млрд руб. против 122,6 млрд годом ранее. Это +25% к предыдущему году — и результат виден в росте активов: активы компании увеличились на 223,6 млрд руб. (+16,4%).

Но высокий капекс ведёт к снижению свободного денежного потока. По моим оценкам, FCF РусГидро за период находится в отрицательной зоне — около –35 млрд руб.

То есть: компания много строит и расширяет инфраструктуру, но пока «проедает» денежный поток ради будущего роста.

И есть две вещи, которые инвестор должен понимать:

❗️ Высокий долг + высокая ставка = тяжёлый процентный расход, который растёт быстрее выручки.
❗️ Прибыль растёт, но денежный поток сокращается — это временный, но важный эффект инвестиционного цикла.

Если ключевая ставка в 2026 году начнёт снижаться, РусГидро получит моментальное облегчение. Если нет — давление на прибыльность будет сохраняться.

За сам Q3 показатели уже хуже:

🔹 EBITDA снизилась на 7% г/г
🔹 выручка выросла на +12%, но рост расходов ускорился
🔹 свободный денежный поток снова отрицательный

Это значит, что пиковая нагрузка на бизнес сохраняется.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 4,7 — низкая оценка по операционной прибыли.
🔹 P/E: 2,5 — очень дёшево по прибыли.
🔹 P/S: 0,3 — значительная недооценка по выручке.
🔹 P/B: 0,3 — капитал сильно недооценён относительно баланса.
🔹 Рентабельность EBITDA: 27% — хорошая операционная эффективность.
🔹 ROE: 12% — умеренная доходность на капитал.
🔹 ROA: 5% — средняя отдача на активы.

РусГидро показывает впечатляющий рост выручки и прибыли: рынок Дальнего Востока и индексация тарифов буквально перезапускают потенциал компании. Генерация стабильна, объёмы растут, маржинальность улучшается.

Но инвестиционный цикл делает текущие показатели менее комфортными: долг растёт, проценты дорожают, денежный поток уходит в минус.

РусГидро — это компания «завтрашнего результата»:

❌ сегодня — тяжёлая инвестиционная фаза;
✔️ завтра — потенциальное улучшение структуры бизнеса за счёт модернизации и расширения мощностей.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт