Отчет РусГидро за 1 квартал 2026 года выглядит позитивнее, чем у многих энергетиков. Общая выработка выросла на 6,7% и достигла 36 млрд кВт⋅ч. Основной вклад дали ГЭС — +8,5% до 26,6 млрд кВт⋅ч. Тепловая генерация прибавила символические +1,9% (9,3 млрд кВт⋅ч).

На поверхности — все хорошо. Но важно понять, за счет чего этот рост.

Ключевой драйвер — водность. Фактически компания получила «бесплатный буст» от природы. Больше воды — больше генерации — выше выручка. Но это не результат эффективности, это внешний фактор, который невозможно контролировать.

Более того, прогноз на следующий квартал снова строится на погоде: ожидается приток воды на уровне нормы или до +20%. То есть история повторяется — бизнес зависит не от стратегии, а от гидрологии.

Теперь к более важному моменту — качеству роста.

Несмотря на увеличение выработки, тепловой сегмент почти не растет, а отпуск тепла вообще снизился на 1,5% до 12,2 млн Гкал. Это уже отражает реальный спрос и экономическую активность — и здесь динамика слабая.

Свежие операционные данные ТГК-1 за 1 квартал 2026 года на первый взгляд выглядят нейтрально, но если копнуть глубже — становится понятно, что компания сейчас живет в режиме балансировки.

Главная цифра — выработка электроэнергии снизилась на 4,9% и составила 8,65 млрд кВт⋅ч. Для генерации это ключевой показатель, и его падение — уже сигнал. Причина простая: просела тепловая генерация (−8%), которая обычно дает более стабильную и маржинальную загрузку.

При этом гидрогенерация, наоборот, немного поддержала результат — +1,4% за счет высокой водности. Но здесь важно понимать: это фактор нестабильный. Сегодня вода есть — завтра нет. Делать на этом долгосрочную ставку нельзя.

Теперь самое интересное — тепло.

Отпуск тепловой энергии вырос на 11,2% и достиг 10,86 млн Гкал. Это сильный результат, но он полностью обусловлен погодой. Холодная зима = больше потребления = выше выручка. Это не рост бизнеса, это эффект температуры.

И вот здесь ключевой момент всей отчетности.

Отчет Самолет за 2025 год на первый взгляд выглядит сильным. Выручка выросла до 366,8 млрд руб. (+8%), EBITDA — до 103 млрд руб. (+24%), а скорректированная EBITDA вообще достигла 125 млрд руб. Это рекорд для компании. Маржинальность по EBITDA — около 34%, что для девелопера очень достойный уровень.

Но ключевой момент — компания снова ушла в убыток. Чистый результат: -2,3 млрд руб. против прибыли 8,2 млрд годом ранее.

Почему так происходит? Основная причина — дорогие деньги. Процентные расходы резко выросли на фоне высокой ключевой ставки. Девелоперы живут за счет заемных средств, и когда ставка высокая — прибыль «съедается» банками. Плюс разовый фактор — списание инвестиций в проект Квартал Марьино.

Если убрать разовые эффекты, бизнес остается прибыльным (около 2–2,5 млрд руб.), но это уже совсем другой масштаб по сравнению с EBITDA в 100+ млрд. Разрыв между операционной прибылью и чистой — ключевая проблема.

Теперь к качеству бизнеса.

Отчет ПРОМОМЕД за 2025 год получился действительно сильным — и по цифрам, и по структуре роста.

Выручка выросла сразу на 75% — до 38 млрд руб. EBITDA прибавила 86% и достигла 15 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 149% — до 7,2 млрд руб. Это не просто рост — это ускорение бизнеса.

Но ключевое здесь — за счет чего компания растет.

Промомед сделал ставку на самые “дорогие” сегменты фармы — диабет, ожирение и онкологию. Только эндокринология дала 21,6 млрд руб. (+163%), онкология — еще 7 млрд руб. (+42%). В сумме это уже 76% всей выручки.

То есть компания не просто продает больше препаратов — она продает более маржинальные продукты. Отсюда и сильная экономика: EBITDA-маржа выросла до 41%, валовая — до 68%. Для фармы это очень высокий уровень.

На этом этапе бизнес выглядит почти идеальным. Но если копнуть глубже — появляется важный нюанс.

Деньги.

Операционный денежный поток — всего 0,27 млрд руб. Свободный денежный поток — минус 4,3 млрд руб.

Отчет Северсталь за 1 квартал 2026 года выглядит пугающе на первый взгляд. Чистая прибыль рухнула до 57 млн руб. против 21 млрд год назад. Падение почти в 370 раз.

Но здесь важны не эмоции, а логика бизнеса. Компания не «сломалась». Она попала в классическую фазу спада цикла.

Выручка снизилась на 19% — до 145 млрд руб. Причина не в объемах — продажи почти не изменились. Проблема в ценах: рынок стали в России резко охладился, спрос просел, а вместе с ним и цены.

Дополнительно ухудшилась структура продаж. Компания стала больше продавать полуфабрикаты — это менее маржинальный продукт. В итоге даже при стабильных объемах прибыль падает кратно быстрее.

Это хорошо видно по EBITDA. Она сократилась на 54% — до 17,9 млрд руб., а рентабельность упала до 12% против 22% год назад. То есть бизнес не просто замедлился — он стал зарабатывать почти вдвое хуже с каждого рубля выручки.

Но главный сигнал в другом — в деньгах.

Свободный денежный поток ушел в –40,4 млрд руб. Компания сейчас фактически «сжигает» кэш. Причина комбинации факторов: падение прибыли, рост запасов и дебиторки, а также инвестиционная программа.

Отчет Эталон за 2025 год — хороший пример того, как компания может показывать сильные операционные результаты и при этом оставаться убыточной.

Выручка выросла до 154 млрд ₽ (+17%) — это уверенный рост для текущего рынка недвижимости. Причина понятна: компания резко увеличила ввод жилья — 483 тыс. кв. м, фактически кратно ускорив масштаб бизнеса. На этом фоне EBITDA тоже прибавила — 30,6 млрд ₽ (+11%), маржа держится на уровне 20%. То есть сам бизнес работает стабильно и даже становится эффективнее.

Но дальше начинается самое важное.

Компания показывает чистый убыток −22,3 млрд ₽. И это не из-за слабых продаж или плохого управления. Это эффект дорогих денег.

Процентные расходы по долгу выросли настолько, что полностью «съели» операционную прибыль. Причем значительная часть этих процентов — это начисления по проектному финансированию, которые отражаются в отчетности уже сейчас, хотя фактически платятся позже. Формально убыток есть, но это не означает, что у компании кассовый разрыв.

Озон Фармацевтика продолжает показывать темпы, которые заметно выше рынка. Выручка выросла до 31,6 млрд ₽ (+24%), EBITDA — до 12,2 млрд ₽ (+28%), а чистая прибыль достигла 6,16 млрд ₽ (+34%). При этом маржинальность не просела, а наоборот улучшилась: EBITDA — 38,5%, чистая — около 19,5%. Это очень высокий уровень для фармы.

Главный момент — компания не просто растет, она делает это эффективно. Видно, что масштаб начинает работать: лучше закупки, выше доля дорогих препаратов, сильнее позиции в госзакупках. Именно госсегмент стал ключевым драйвером — там рост составил около 37%, и компания усилила долю рынка. В рознице ситуация спокойнее: рост есть, но в основном за счет повышения цен, а не увеличения объемов. Это важно — часть динамики обеспечена инфляцией, а не чистым спросом.

Теперь к более тонкому моменту, который многие пропускают. Несмотря на рост прибыли, у компании отрицательный свободный денежный поток — минус 0,7 млрд ₽. Год назад был плюс. Причина простая: бизнес быстро растет и требует денег. Увеличилась дебиторка, почти 4 млрд ₽ ушло на инвестиции, еще значительные суммы — на проценты и факторинг. То есть прибыль есть, а деньги “застряли” в обороте и развитии.

Отчет Positive Technologies за 2025 год — это история не просто роста, а полноценного восстановления бизнеса после слабого 2024 года. И, на мой взгляд, это один из самых показательных кейсов в IT-секторе прямо сейчас.

Начнем с ключевого. Выручка выросла на 26% — до 30,9 млрд руб. Но куда важнее другой показатель — оплаченные отгрузки. Они увеличились сразу на 40% и достигли 33,6 млрд руб. Это значит, что спрос на продукты компании не просто есть — он ускоряется.

Теперь к качеству бизнеса. EBITDA составила 12,3 млрд руб., а маржинальность вышла на 40%. Год назад она была на 14 п.п. ниже. Это не просто рост — это резкое улучшение эффективности. Компания буквально «почистила» бизнес: операционные расходы (без учета зарплат) сократились на 25%, маркетинг урезали на 65%. Результат — прибыль вернулась.

Чистая прибыль по МСФО — 7,3 млрд руб. против слабого результата годом ранее. Но еще важнее управленческая прибыль (NIC): +2,7 млрд руб. после убытка. Это ключевой сигнал — бизнес снова генерирует деньги, а не просто показывает бухгалтерскую прибыль.

Отчет за 2025 год у Астра получился на первый взгляд сильным, но если копнуть глубже — это скорее история «паузы перед ростом», чем ускорения.

Выручка выросла на 18% и превысила 20 млрд рублей. Для текущей макросреды это достойно, но важно, за счет чего достигнут результат. Основной вклад дал сегмент сопровождения — +52%, до 4,3 млрд рублей. Это уже не просто продажа продукта, а монетизация установленной базы. Экосистема тоже прибавляет +15%, а вот ключевой продукт — Astra Linux — растет всего на 10%. Это сигнал: ядро бизнеса выходит в стадию зрелости.

При этом операционно компания выглядит очень крепко. EBITDA выросла на 23% до 8,1 млрд рублей, а маржинальность достигла 40%. Для IT — это высокий уровень, особенно на фоне дорогих денег. Компания явно делает ставку на эффективность.

Но главный момент — чистая прибыль. Она осталась на уровне 6 млрд рублей, то есть роста нет. Более того, скорректированная прибыль даже снизилась на 3%. Причины понятны: рост налогов, увеличение страховых взносов и окончание льготного финансирования. То есть давление идет не из бизнеса, а снаружи.

Отчет ИНАРКТИКА за 2025 год получился ожидаемо тяжелым — но здесь важно правильно его прочитать. Это не история «бизнес сломался», это история последствий прошлых проблем.

Выручка упала на 22% — до 24,6 млрд руб. EBITDA сократилась сразу на 54% — до 5,7 млрд руб. А итог — чистый убыток 2,2 млрд руб. против прибыли 7,8 млрд годом ранее.

На первый взгляд — провал. Но причина не в текущем спросе. Бизнес Инарктики устроен иначе, чем классические компании. Здесь длинный цикл производства — около 2 лет. И все, что произошло в 2023–2024 годах (биологические риски, потери биомассы, сбои поставок), автоматически «догоняет» финансовые результаты в 2025.

Фактически мы видим запаздывающий эффект. Дополнительно ударили цены: рынок красной рыбы в рублях просел, что усилило давление на выручку и маржу.

В итоге даже при EBITDA-марже около 23% компания показывает слабую прибыльность, а скорректированная чистая прибыль упала на 79% — до 2,1 млрд руб.