Позитивный обзор. Segezha Group

Segezha Group продолжает проходить через один из самых сложных периодов в своей истории. Отчётность за девять месяцев 2025 года показывает комбинацию сразу нескольких давящих факторов: слабая ценовая конъюнктура, сокращение спроса, укрепление рубля и высокая стоимость финансирования. В результате компания остаётся в зоне убытков, хотя на уровне баланса есть первые признаки стабилизации.

Выручка за 9 месяцев снизилась на 10%, до 68,3 млрд руб. Причины прямолинейные: слабый спрос, падение цен и снижение объёмов продаж. Экспорт просел на 9%, внутренний рынок — на 12%, и особенно сильно просел сегмент бумажных мешков.

Скорректированная OIBDA упала на 63%, до 3,1 млрд руб., а маржа сократилась до 4,6% — уровня, при котором бизнес ещё работает, но уже не генерирует существенной операционной прибыли.

Если смотреть отдельно III квартал, картина ещё слабее: OIBDA всего 0,53 млрд руб., рентабельность 2,3% — почти в пять раз меньше, чем годом ранее.

Скорректированный чистый убыток за девять месяцев достиг 19,5 млрд руб., рост +31% г/г. Это следствие падения операционной прибыли и высокой стоимости долга, которая сохранялась до проведения допэмиссии в июне.

Зато в III квартале результаты оказались *лучше ожиданий*: убыток –3,6 млрд руб. против прогнозных –5,9 млрд руб. Уменьшение процентных расходов сразу дало эффект.

Главное достижение — чистый долг уменьшен более чем в два раза, с уровней под 130 млрд руб. до 61,2 млрд руб.

Это результат крупной допэмиссии на 113 млрд руб., деньги от которой полностью ушли на погашение долговых обязательств. Но полностью проблема долга не исчезла:

❗️ за III квартал долг снова чуть вырос — с 58 до 61,2 млрд руб.
❗️ компания продолжает занимать: в августе размещены рублёвые облигации на 7 млрд руб. и юаньовые на 650 млн CNY
❗️ средняя ставка по долгу — 15,6% годовых, что остаётся тяжёлой нагрузкой для бизнеса с низкой маржинальностью

78% портфеля номинировано в рублях, средний срок — 2,2 года, доля плавающих ставок — 27%. Это означает, что Segezha всё ещё чувствительна к ДКП и не застрахована от повторного роста процентных расходов.

Несмотря на слабые финрезультаты, в операционных метриках есть несколько позитивных сдвигов:

✔️ заготовка древесины снизилась на 8%, но доля собственной заготовки выросла до 73%
✔️ уровень самообеспеченности сырьём поднялся выше 90%
✔️ продажи бумаги и фанеры слегка выросли: +4% и +1%
✔️ продажи пеллет и брикетов — +87%, эффект низкой базы и спроса на альтернативное топливо

Но ключевые направления:

❌ упаковка — –14%,
❌ пиломатериалы — –7%,

остаются под давлением, и это и есть основная причина падения выручки.

Капзатраты сократились на 25%, до 3,6 млрд руб., почти полностью перейдя в режим поддерживающих — без расширения, без новых крупных строек.

Фактически Segezha делает ставку на «выживание и стабилизацию», а не на развитие. Это логично в условиях слабой рентабельности и высокой стоимости денег.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 68 — крайне высокая оценка.
🔹 P/E: -2,3 — компания убыточна.
🔹 P/S: 1 — оценка по выручке близка к средней.
🔹 P/B: 1,8 — капитал оценивается выше балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 2,4% — крайне низкая операционная эффективность.
🔹 ROE: -70% — глубокий убыток для акционеров.
🔹 ROA: -20% — сильная отрицательная эффективность активов.

Компания снизила долг — это важнейший шаг, который спас баланс и дал шанс на разворот. Но операционные результаты пока остаются слабыми: выручка падает, маржа минимальная, убытки сохраняются, а с ростом долга в III квартале становится понятно, что одним раундом допэмиссии проблему полностью не решить.

Сейчас Segezha выглядит как бизнес, проходящий период глубокого реструктурирования. Менеджмент берёт курс на снижение себестоимости, ужесточение затрат, повышение эффективности вертикально интегрированной модели.

Пока изменения не вступят в силу, Segezha останется компанией с высокой волатильностью и слабой рентабельностью, но с возможностью на дальнейшую стабилизацию.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт