До последнего запланированного заседания ЦБ РФ по ключевой ставке остаётся совсем ничего. И все банки и инвест дома традиционно начали давать свои прогнозы. Все сходятся в одном: ЦБ РФ обязательно снизит ставку. Ключевой вопрос – на сколько пунктов? 19 числа мы узнаем, но давайте предположим. 

Большинство аналитиков рассматривают 2 варианта: снижение на 0,5 п.п. и на 1 п.п.

Я предполагаю, что лучше будет второй вариант, и вот почему:

1) Инфляция снижается быстрее, чем ожидалось – годовая уже ниже ожиданий, и до конца года может уйти ниже 6%. В результате реальная ставка (спред между ключевой ставкой и инфляцией) окажется неприличной высокой. Вообще, реальная ставка выше 6% − это чистое убийство для бизнеса, а мы в такой реальности живём уже больше 2 лет. Сейчас реальная ставка вообще выше 10% − это более чем в 1,5 раза выше верхней границы допустимого. Такого спреда не было никогда не только в истории России, но и вообще в мировой истории (разве что за исключением экстремальных условий с гиперинфляцией, но там совсем другие экономические процессы).

НМТП обычно воспринимают как крупнейшую перевалочную точку на юге страны. Но у группы длинная история, в которой много неожиданных деталей — от императорского указа до собственных династий докеров и стратегических решений, меняющих маршруты экспорта.  

Портовая инфраструктура редко бывает на слуху, хотя именно здесь хорошо видно, как формируется экономика в её практическом виде. Давайте посмотрим, какие сюжеты скрыты за названием НМТП.

1. Тихий чемпион Европы

Новороссийский морпорт не на слуху у широкой публики, но по грузообороту он обходит большинство западных гаваней. НМТП — третий по объёму перевалки порт во всей Европе, рядом с Роттердамом и Антверпеном. 

Российский порт на Черном море перегружает больше грузов, чем знаменитые Гамбург или Марсель — неожиданная расстановка сил для континента.

2. Указ Николая I и статус «первого порта»

Официальная точка отсчёта НМТП — 30 июня 1845 года, когда Николай I подписал указ «Об открытии в Новороссийске порта». 

Сегодня, через 180 лет, в речах Минтранса и отраслевых союзов его прямо называют первым морским торговым портом России. Получается, нынешнее ПАО НМТП работает на площадке, чья дата рождения закреплена императорской подписью.

Зеленский тут выкатил очередной «супер-предложение», которое нам 100% не подойдёт, но даст шанс затянуть заключение мирного договора.

Напомню, что в начале недели Зеленский ВНЕЗАПНО согласился на проведение выборов в течение 60-90 дней, но если только «США и Европа обеспечат безопасность». Типа под ракетами голосовать неудобно, да и на фронт как урны возить?

Тут вообще много вопросов, как в таких условиях проводить выборы, учитывая количество уехавших за рубеж. А гражданам Украины, которые перебрались в РФ – им как голосовать?

Если голосовать только гражданским, которые сидят на Украине, то там Зеленский наберёт не то, что 100% − а все 200% голосов. Потому что голосовать будут за себя и за того парня, который в окопе сейчас умирает за то, чтобы Зеленский со товарищи ещё больше набили себе карманы и купили больше золотых унитазов.

Затем было предложение об энергетическом перемирии. Типа, Россия прекращает бомбить по энергетики, ну и мы тоже. Только вот Зеленский забыл, что подобное перемирие уже было весной – и тогда наши ракетчики целый месяц, как благородные джентльмены, соблюдали перемирие. Но украинские беспилотники как бомбили наши НПЗ, так и не останавливались.

Ренессанс показал довольно сильный отчёт за 9 месяцев 2025 года, но прибыль прям существенно снизилась. Чем это обусловлено и стоит ли продолжать инвестировать в Ренессанс? Давайте разбираться.

🔼Суммарные премии, полученные группой, выросли на 38,7% г/г, до 118,2 млрд рублей. Наибольшую динамику показали следующие сегменты:

✔️НСЖ +134,9% до 46,5 млрд рублей

✔️ДМС +34,8% до 10 млрд рублей

✔️автострахование +20,2% до 33,2 млрд рублей

Сегмент non-life растёт не так хорошо, всего +18,4%. Но, как я писал ранее, это нормально: у Ренессанса два ключевых вида страхования: жизни (life) и имущества (non-life), и в разные фазы рынка они ведут себя по-разному. Так, в периоды накопления капитала и роста экономики лучше работает non-life, а в периоды нестабильности – напротив, life.

Сейчас ещё и очень популярны НСЖ и ИСЖ на фоне крупных страховых премий из-за высокой ключевой ставки и двузначной безрисковой доходности.

Показатель средней годовой рентабельности собственного капитала (RoATE) достиг 14,6%, при том что исторически он был около 12%. В общем, рост.

В среде банкиров Москольцом называют группу банков, которые попали под прицельный огонь Набиуллиной в 2017 году на фоне активной чистки. В Москольцо входили Бинбанк, Открытие, МКБ и Промсвязьбанк(поэтому иногда использовали аббревиатуру БОМП). Первых двух уже нет, ПСБ прошёл санацию и переориентирован на обслуживание военки. МКБ только вышел сухим из воды.

Участники группы взаимно вкладывались в капиталы и обязательства другу друга, а также перекрёстно кредитовали своих собственников и принадлежавшие им бизнесы. Совместные активы группы позволяли им маскировать риски и конкурировать наравне с 3 крупнейшими на тот момент банками: Сбербанком, ВТБ и ГПБ. 

По сути это был консорциум, который искусно маскировал плохие активы и скрывал бедственное положение своих партнёров и кредиторов от зоркого регуляторного ока.

В итоге Набиуллина всё же расчистила эти авгиевы конюшни и официально в 2018 году признала существование сомнительной схемы взаимного кредитования участников Москольца.

Трамп там снова разбушевался и вышел с большим и пространным интервью Politico. Оно окончательно ставит точку в развороте США по отношению к конфликту на Украине и, можно сказать, публично выражает мнение Трампа. Чтобы не пришлось по 2-3 раза повторять это союзникам. 

На Украине пора провести президентские выборы: «Они используют войну, чтобы не проводить выборы, но я думаю, у украинского народа должен быть такой выбор. На Украине говорят о демократии, но в какой-то момент это уже не демократия». 

Да, Трамп открыл секрет Полишинеля, в общем. Но хорошо, что осознание пришло, хоть поздно.

Другие высказывания Трампа (он наш слон, да?):

✔️Зеленскому придется «принимать вещи такими, как они есть»

✔️Зеленскому пора взять себя в руки и начать соглашаться на предложения, которые выдвигаются по урегулированию конфликта на Украине, потому что он проигрывает на поле боя. Он заставил «Крэйзи Джо Байдена» дать ему 350 миллиардов долларов, но в итоге – 25% его страны исчезло.

Сегодня Сбер выкатил отчёт за 11 месяцев 2025 года. Правда, не МСФО, на РПБУ, но результаты между ними коррелируют примерно на 10% (у МСФО цифры больше). Поэтому можно смотреть этот отчёт в качестве «демо» перед «настоящим» − МСФО за весь 2025 года. Тем более интересно посмотреть, как трансформируется банковский бизнес в условиях снижения ключевой ставки и сжатия ликвидности. 

Отчёт, на удивление, вышел лучше ожиданий. Хотя, если подумать, Сберу ещё и не было никогда по-настоящему плохо: как мы видели во всех моих прошлых разборах отчёта, Сбер всегда выглядел лучше сектора. И там, где худой дох, Сбер просто сох. 

Ну а после снижения ключа Сбер начал чувствовать себя и вовсе лучше сектора, поскольку в целом по сектору продолжилось падение маржи и сокращение кредитования, но в Сбере объёмы выдачи кредитов сначала встали, а потом начали расти. В общем, масштаб зарешал. И бренд. Короче, мы наглядно видим силу ту самого гудвилла (оценка бренда), которая обычно просто болтается в балансе для сведения дебита и кредита.

Наткнулся сегодня на интересную инфографику. 

Оказывается, из всех компаний, которые размещались на Мосбирже за последние 3 года, только 4 вышли в плюс:

✔️Ламбумиз +8%

✔️Совкомбанк +9%

✔️Озон Фармацевтика +45%

✔️АПРИ +77% 

Означает ли это, что это супер-компании? Да нет же — та же Ламбумиз малоликвидный шлак из 3 эшелона, а рост АПРИ в условиях того, что застройщики в глубокой зад… депрессии, вообще вызывает удивление.

Озон Фарма — да, имба, а вот Совкомбанк выглядит хуже того же МТС Банка, но первый в плюсе, а второй — в минусе (в сравнении с ценой IPO, естественно).

В то же время в наиболее глубоком минусе (-66%) очень странный Кристалл и вполне респектабельные ВИ.ру (-65%), которые продались на IPO очень дорого, но при этом их бизнес продолжает расти вопреки всему.

Убытки более 50% принесли:

✔️Диасофт, который не без проблем — но в целом с устойчивой бизнес-моделью и шансом на рост в 2026 году

✔️Делимобиль, который находится на грани банкротства

✔️ДжетЛенд, который тоже испытывает огромные финансовые трудности 

Результаты Газпрома мы с вами уже разбирали: они на удивление оказались неплохими (хотя я дивидендов не жду). И это несмотря на то, что главный «дивизион прибыли и ебитды» − компания Газпромнефть – показала не самые лучшие результаты. Но тогда детально в резы ГПН мы не углублялись. И глядя на мем с котом и часами, я могу смело утверждать: «А вот сейчас – пора!»

🔽Выручка ГПН за 9 месяцев 2025 года составила 2,7 трлн рублей – падение на 11% год к году. Главные причины, как всегда, три: снижение объёмов продаж, дисконт к ценам на нефть и сильный рубль. Три адских всадника современной нефтянки, так сказать.

🔼При этом объём добычи углеводородов компанией за 9 месяцев 2025 года вырос в годовом выражении на 4% до 97,49 млн тонн нефтяного эквивалента. Да и объём переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий вырос до 32,79 млн т., рост на 2,6% г/г.

Капексы выросли несущественно и составили 503 млрд рублей. В целом было бы глупо сжигать деньги в дорогих капексах, когда продажи не очень. Но менеджмент ГПН, видимо, верит в светлое будущее и продолжает инвест программу. При отсутствии долга это логичное решение. Т.е. сохранить инвестиции на умеренно уровне при контролируемых расходах и минимальном долге – правильно.

МТС обычно воспринимают как мобильного оператора с красным логотипом и широкой сетью. Но за три десятилетия компания прошла через международные партнёрства, рискованные экспансии, технологические эксперименты и проекты, которые выходят далеко за рамки телеком-бизнеса. 

Давайте посмотрим, как формировалась МТС и какие эпизоды определяли её развитие.

1. Немецкие корни в рождении оператора

МТС изначально создавалась как совместное предприятие с иностранцами. При регистрации компании в 1993 году в её капитал вошли две российские и четыре немецкие фирмы — среди них были Deutsche Telekom и Siemens. 

Немецким партнёрам принадлежало 47% акций, и именно через оборудование Siemens в первые годы проходила связь МТС.

2. Первый GSM-звонок прошёл через Франкфурт

Самый первый звонок стандарта GSM в России совершили инженеры МТС 7 июля 1994 года. Поскольку собственного коммутатора ещё не было, сигнал с первой московской базовой станции ушёл на переключение в немецкий Франкфурт и вернулся обратно.