HeadHunter: прибыль есть, роста нет

Крупнейший онлайн-рекрутер отчитался за I квартал 2026 года. Показатели смешанные, рынок труда под давлением, но компания держится молодцом и даже объявила обратный выкуп акций почти на четверть free-float. Давайте разбираться, что происходит под капотом.

🔽 Выручка снизилась на 1,5% до 9,5 млрд рублей. Падение объяснимо: рынок труда сокращается, число платящих клиентов – тоже. Более того, структурный тренд на раскалывание бизнеса на два сегмента продолжается.

Бизнес раскалывается на две части. Крупные клиенты чувствуют себя уверенно: выручка от них выросла на 10,5%, число платящих компаний увеличилось на 3,7%. А вот малый и средний бизнес в минусе: выручка от МСБ упала на 14,1%, а количество платящих клиентов сократилось на 16,2%.

У HH традиционно именно МСБ давали основную долю выручки, и их уход сильно сказывается на финрезах.

О состоянии на рынке труда я обычно смотрю по hh.индексу (отношение резюме к вакансиям). В марте он достиг рекордных 11,4 пунктов – четвертый месяц подряд мы видим обновление худшего показателя. Количество вакансий упало на 27% год к году, а резюме выросло на 41%. Рынок труда перегрет со стороны соискателей: работы мало, желающих много.

❗️ При этом официальная безработица в феврале опустилась до исторического минимума — 2,1%. Парадокс в том, что компании удерживают кадры, а не нанимают новых. Дефицит квалифицированных сотрудников сохраняется, но при этом растёт скрытая безработица, т.к. люди работают неполный рабочий день или же находятся в отпусках без содержания.

Для HH это прямая угроза выручке. Чем меньше вакансий, тем меньше платящих клиентов. В целом общее число платящих клиентов уже сократилось на 13,5% всего за квартал.

При этом средний чек на одного платящего клиента продолжает расти – компания повышает тарифы, хотя бы частично компенсируя падение объёмов.

🔽 Скорректированная EBITDA снизилась на 6,5% до 4,6 млрд рублей, но рентабельность осталась космической – 48,2%. Компания по-прежнему жёстко держит операционные расходы, которые остались на том же уровне.

Капитальные затраты у HeadHunter – одни из самых низких в отрасли, около 2% от выручки. Компании не нужно строить заводы и закупать станки. Весь бизнес – это платформа, которая требует в основном зарплат разработчикам и маркетинга. Именно поэтому НН может позволить себе отдавать почти всю прибыль акционерам.

Кроме того, продолжает тренд на формирование вокруг ядра бизнеса полноценной экосистемы. В этот раз в отчете компания выделила отдельный блок – Hrtech. Этот сегмент включает в себя облачные сервисы для HR: автоматизация подбора, системы управления талантами, оценка персонала. Иначе говоря, HR-софт.

🔼 Выручка сегмента выросла на 32,1% до 698 млн рублей, но он всё ещё убыточный. Однако рентабельность улучшилась, поднявшись с –18,6% до –7,6%. Такими темпами к концу года направление вполне может выйти в плюс и уже начать не пожирать деньги, а приносить дополнительную прибыль за счёт синергии.

Итог: скорр. чистая прибыль снизилась на 4,4% до 4,2 млрд рублей (рентабельность 44%). А вот чистая прибыль по МСФО (которая пойдёт на дивиденды), наоборот, выросла на 8,5% до 3,7 млрд рублей – здесь помогли процентные доходы от припаркованного кэша.

💸 Но самая главная новость другая: 14 мая совет директоров одобрил обратный выкуп акций на сумму до 15 млрд рублей – это около 25% free-float. Срок – 12 месяцев.

Почему это важно? Buyback уменьшает количество акций в обращении, увеличивая долю каждого акционера и эффективный денежный поток на акцию. Байбек также поможет котировкам вырасти, т.к. увеличит спрос на акции со стороны компании.

К тому же это красноречивый сигнал: руководство считает, что текущая рыночная оценка не отражает фундаментальной стоимости. Собственно, я много раз писал, что акции НН оценены рынком очень дёшево, и потенциал роста там есть (просто не раскрывается в текущих условиях, когда рынок излишне пессимистичен).

При этом дивиденды никто не отменял: за 2025 год уже рекомендовали 233 рубля на акцию (доходность около 8%).

Менеджмент ожидает роста выручки в 2026 году в пределах 8% и рентабельность скорректированной EBITDA выше 50%. Главный риск – если рынок труда продолжит охлаждаться, то компании начнут экономить на найме ещё сильнее. HRtech и buyback помогут котировкам, но не спасут компанию от падения.

⚡️ Вывод: HeadHunter – бизнес с уникальной маржинальностью и огромным денежным потоком. Внешние обстоятельства давят, но менеджмент по-прежнему в тельняшках и с шашкой наголо отбивается от них и упорно следует своей стратегии. Акции на дне цикла – идеальный момент для покупки. Но нет гарантий, что рынок не утопит котировки ещё ниже.

Держите Хэдхантер?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q