Блог компании Финам Брокер | Экономика России: чего ждать в III квартале

Экономика заметно охлаждается, годовой рост ВВП по итогам I квартала 2025 года (1,4%) оказался ниже оценок Минэка и ЦБ, при этом, по отношению к IV кварталу 2024 года с коррекцией на сезонность, ВВП сократился на 0,6% с.к.г. Здесь можно согласиться с объяснением ЦБ о том, что в конце IV квартала 2024 года рост был сильно завышен, возможно, за счет статистического отражения закрытия работ по крупным госзаказам в промышленности в конце года, поэтому сравнение не очень показательно.

На основе данных Росстата, в структуре валовой добавленной стоимости по видам экономической деятельности основной вклад в годовой рост экономики в I квартале внесли такие отрасли как:

1) финансы и страхование;

2) госуправление, обеспечение военной безопасности и соцобеспечение;

3) обрабатывающая промышленность;

4) строительство.

А наибольший отрицательный вклад внесли: добыча полезных ископаемых, операции с недвижимым имуществом, а также обеспечение электроэнергией, газом и паром.

Если в целом текущую экономическую ситуацию все еще можно рассматривать как «мягкую посадку», то по видам экономической деятельности динамика сильно неравномерна ― в сфере услуг и потреблении товаров рост есть, но он замедляется, причем по некоторым товарам длительного пользования (автомобили, мебель, бытовая техника, электроника, одежда) динамика отрицательная на фоне сокращения потребительского кредита, замедления роста ипотеки и притока средств населения на депозиты.

В промышленности растет число отраслей с отрицательной динамикой выпуска, в частности, это экспортеры и отрасли с длинным инвестиционным циклом. Наиболее сложная ситуация в таких отраслях как: угольная, строительство жилья, металлургия, производство грузовиков, автобусов, с/х техники. Сокращаются ж/д грузоперевозки.

Сказываются неблагоприятные экспортные и логистические условия, высокие ставки по кредитам, сокращение льготных госпрограмм по сравнению с 2024 годом. Недавно глава Минпромторга А. Алиханов отметил, что если в прошлом высокие темпы роста промышленности во многом были обусловлены тенденциями бюджетного финансирования, заказами в оборонно-промышленном комплексе и занятием российскими компаниями новых ниш после ухода иностранных компаний, то теперь эти импульсы уже приблизились к своему завершению. Кроме того, возможность правительства оказывать поддержку проектам в промышленности сейчас ограничена с учетом жестких ДКУ и нормализации бюджетной политики.

При этом неожиданно сильным оказался рост инвестиций в нефинансовые активы. В I квартале 2025 года он ускорился до 8,7% (г/г) после 4,9% (г/г) в IV квартале 2024 года.

Рост потребительских расходов продолжается, но замедляется по всем основным категориям товаров и услуг, кроме общественного питания. По данным Ntech, натуральные продажи продуктов питания в I квартале 2025 года выросли на 2,1% против 6,8% годом ранее. Наиболее заметно снижение расходов на бытовую технику, электронику, мебель, одежду и обувь. Среди основных услуг ускоряющиеся и высокие темпы роста сохраняют также развлечения, в то время как в путешествиях и туризме, медицинских, образовательных услугах рост замедляется.

Рынок труда пока остается дефицитным ― по данным Росстата, безработица в апреле осталась на историческом минимуме (2,3%). Численность заявленных компаниями вакансий растет второй месяц подряд. По данным «Мониторинга предприятий» (ЦБ), обеспеченность кадрами в I квартале 2025 года была вблизи минимума за всю историю наблюдений. Ожидания компаний по найму на II квартал возросли и вернулись к значениям II квартала 2024 года.

По данным ФТС, экспорт товаров из РФ в январе-апреле 2025 года снизился в годовом выражении на 5,9% (экспорт продукции АПК (-15,4% (г/г)), минеральных продуктов (-15% (г/г)), при этом экспорт металлов увеличился на 13,9% (г/г), а химической продукции и каучука на 19,6% (г/г)). Для российских экспортеров ситуация усугубляется резким укреплением рубля с начала года и существенно выросшей с 2021 года зависимостью от экспорта в Китай, на который теперь приходится более 30% общего объема.

Ситуация с исполнением бюджета в этом году складывается напряженно на фоне сдержанного роста экономики, относительно низких цен на российскую нефть весной этого года, крепкого рубля, высоких процентных ставок и значительного роста расходов.

Аналитики ожидают, что дефицит бюджета в этом году может составить 2-3% ВВП, при этом с точки зрения ДКП важно, чтобы его финансирование не производилось монетарными методами, то есть за счет привлечения дополнительных заимствований, приобретаемых банками, расходования ранее накопленных бюджетных остатков или использования средств ФНБ помимо механизма продаж валюты/золота по бюджетному правилу. Эксперты «Финама» ожидают замедление роста экономики в этом году с 4,3% в 2024 году до 1,2-1,5% (прогноз ЦБ — 1-2%, прогноз Минэкономразвития — 2,5%).

Инфляция весной резко замедлилась (если говорить о текущих темпах с устранением сезонности), с опережением относительно прогнозов ЦБ. Наиболее заметно замедление текущей инфляции происходит в непродовольственных товарах, где жесткая ДКП оказывает дезинфляционное влияние по процентному (высокие ставки по кредитам и депозитам тормозят кредитование и поддерживают высокую сберегательную активность, что сдерживает спрос) и валютному (укрепление рубля) каналам. В базовом сценарии аналитики ожидают постепенного замедления годовой инфляции (на конец II квартала 2025 года до 9,4-9,5% (г/г), к концу года — до 6,5-7%).

Даже после снижения ключевой ставки до 20%, в реальном выражении с учетом замедления инфляции она остается вблизи максимумов, как минимум с 2014 года. По отношению к годовой инфляции мая (9,88%) реальная ключевая ставка превышает 10%. По отношению к текущей сезонно-сглаженной инфляции мая (4,5% SAAR) реальная ключевая ставка составляет 15,5%, а к средней текущей инфляции за три месяца (5,9% SAAR) ― 14,1%. По отношению к инфляционным ожиданиям населения, где нет явной тенденции в последние месяцы, реальная ключевая ставка меняется мало и составляет около 7%.

С учетом утверждения руководства ЦБ о том, что инфляция, рост ВВП и рост кредитования складываются вблизи нижней границы апрельского базового прогноза регулятора, мы полагаем, что на опорном заседании 25 июля прогноз ЦБ по инфляции и ВВП могут быть пересмотрены в сторону снижения, как, возможно, и прогноз средней ключевой ставки. Пока же прогноз экспертов «Финама» по средней ключевой ставке на этот год совпадает с нижней границей апрельского прогнозного диапазона ЦБ (19,5-21,5%) и предполагает снижение ключевой ставки к концу года до 16%, а к концу III квартала ― до 17-18%.

🧐Читать полностью на Finam.ru

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы