Блог компании Финам Брокер | Индекс RGBI упал на 17%. Что будет с долговым рынком дальше?

Российский долговый рынок находится под жестким давлением. С начала 2024 года индекс RGBI упал примерно на 17%. Сейчас индикатор находится на минимумах марта 2022 года — ниже 101 пункта. На снижение индекса облигаций федерального займа (ОФЗ) сказываются проинфляционные риски, вследствие которых Банк России ужесточает денежно-кредитные условия в стране. Также дополнительное влияние на долговой рынок оказывают планы Минфина по размещению ОФЗ до конца 2024 года. В 2025 году министерство продолжит занимать средства через выпуск долговых бумаг, что может и дальше давить на рынок, считают эксперты.

До каких пор будет падать индекс RGBI? Какие еще факторы оказывают негативное влияние на рынок облигаций? Есть ли идеи для инвестиций в долговые бумаги сейчас?

Рынок ОФЗ под давлением ЦБ

В среду, 2 октября, индекс RGBI опускался до 100,99 пункта — минимального значения с 21 марта 2022 года. 13 сентября Банк России повысил ключевую ставку с 18% до 19%, сохранив сигнал о дальнейшем ее росте. С того момента индекс RGBI завершил лишь одну из одиннадцати торговых сессий в плюсе.

«Индекс RGBI находится на минимумах за последние 2,5 года, что связано с заявлениями ЦБ о сохранении жесткой денежно-кредитной политики. Понятно, что при таких заявлениях доходности будут подтягиваться к ключевой ставке, а цены будут снижаться», — комментирует начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. В настоящий момент доходность индекса RGBI составляет 17,54%.

По словам руководителя направления анализа долговых рынков «Финама» Алексея Ковалева, наличие в сентябрьском решении Банка России жесткого сигнала о возможности дальнейшего повышения ключевой ставки определяет ситуацию, при которой фактор ужесточения процентной политики продолжит витать над облигационным рынком в ближайшие месяцы. «У нас пока нет полной уверенности в том, что, даже повысив ключевую ставку в октябре, ЦБ при этом откажется от направленного сигнала на возможность ее дальнейшего повышения», — добавил он.

Аналитики «Цифра брокер» заметили, что за прошлую неделю кривая доходности ОФЗ на фоне падения индекса RGBI повысилась на 7-30 б.п. на отрезке от двух до пяти лет. При этом доходность десятилетних облигаций, наоборот, показала незначительное снижение на 3 б.п.

«В результате спред доходности двухлетних и десятилетних облигаций расширился за неделю на 33 б.п. до 301 б.п., а инверсия кривой доходности еще больше усилилась. Такая динамика отражает устойчивые опасения инвесторов перед очередным повышением ставки Банком России на одном из ближайших заседаний. Кроме того, сильная инверсия кривой доходности может указывать на риски экономического замедления в России», — заявили эксперты.

«В условиях текущей макроэкономической конъюнктуры и с учетом позиции регулятора относительно достижения целевого уровня инфляции, существуют серьезные опасения дальнейшего ужесточения ДКП, что, безусловно, оказывает негативное влияние на индекс RGBI», — указывает аналитик отдела управления активами ПСБ Евгения Нестеренко.

Напомним, что следующее заседание Банка России по вопросу ключевой ставки пройдет 25 октября.

Что еще играет против облигаций?

На этой неделе правительство России внесло в Госдуму проект закона о бюджете на 2025 год и на плановый период 2026-2027 годов. Основными источниками финансирования дефицита в 2025-2027 годах будут выступать государственные заимствования. В 2025 году Минфин рассчитывает привлечь 4,8 трлн рублей, в 2026 году — 5,1 трлн рублей, в 2027 году — 5,3 трлн рублей. В 2025 году чистые займы вырастут до 3,3 трлн рублей, в то время как в 2024 году они оцениваются в 2,5 трлн рублей.

Заместитель главы Минфина Владимир Колычев заявил, что в 2025 году государственные облигации с плавающим купоном будут составлять наибольшую часть размещений ОФЗ. «Судя по тому, как сейчас идет размещение, их доля, скорее всего, будет высока», - цитирует ТАСС слова замминистра.

Также Колычев заверил, что финансовая система с этим справится. «Из года в год разные могут быть обстоятельства на рынке. Этот год, наверное, сложно назвать благоприятным с точки зрения рыночной конъюнктуры. <…> Никто не знает будущего, но нормализация какая-то будет», — пояснил он.

Управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич замечает, что детали бюджета на следующую трехлетку сейчас выступают основным негативом для долгового рынка и, в частности, для индекса RGBI. «Параметры бюджета не вызывают оптимизма у инвесторов в части инфляционных рисков и внушительной программы заимствований», — уточняет он.

Абелев обращает внимание, что снижение индекса RGBI повлияло на планы Минфина по размещению ОФЗ в завершившемся 3 квартале — вместо 1,5 трлн рублей Минфин смог привлечь лишь 690 млрд рублей.

Эксперт считает, что и новые планы реализуются только тогда, когда политика ЦБ прекратит быть «супержесткой» и начнется реальное снижение ставки. «Тогда намерение Минфина сохранить план заимствования в 4,8 трлн рублей может быть реализован», — полагает Абелев.

В 4 квартале 2024 года Минфин намерен занять 2,4 трлн рублей. «Учитывая, что весь оборот на вторичном рынке ОФЗ около 1,2 трлн рублей за квартал, единственный вариант выполнить такой амбициозный план — это разместить большой объем облигаций с плавающей ставкой, которые в общем-то без проблем купят банки», - считает автор Telegram-канала TruEcon Егор Сусин.

По оценкам Ковалева, предложения Минфина будут и дальше сильно давить на рынок. «ОФЗ размещаются же с дисконтом по цене к вторичному рынку. Эти цены транслируются затем на «вторичку». Кстати, в основном говорят о негативном влиянии на ОФЗ-ПД (постоянный доход), но флоатеры ведь тоже размещаются Минфином. И они тоже размещаются с дисконтом, который потом транслируется в цены, создавая понижательное давление на флоатеры в целом по рынку», — подчеркивает аналитик.

При этом Абелев говорит, что Минфин не так сильно давит на рынок. «Далеко не все аукционы Минфина завершаются успехом. Далеко не всех интересуют фиксированные выпуски, а больших объемов флоатеров Минфин не предлагает по причине растущих расходов на их обслуживание. Это балансирование между тем, что хотели бы выпустить, но дорого, и что не нужно никому, но дешево», — пояснил он.

Нестеренко же замечает, что ежемесячный оборот ОФЗ в последние 2 года составляет около 290 млрд рублей, поэтому первичные размещения в объёме 2,4 трлн рублей за три месяца выглядят существенными.

«Если план будет выполнен в полном объеме, то, вероятно, доходности ОФЗ могут еще вырасти в 4 квартале. При этом основной причиной для масштабного размещения гособлигаций является необходимость в финансировании дефицита бюджета, а также необходимость в финансовой подушке достаточного объема для оперативного покрытия повышенных расходов, обычно характерных для конца года», — пояснила аналитик ПСБ.

Стоит ли покупать облигации прямо сейчас?

Одним из заметных трендов в рублевом сегменте является значительный рост доходностей облигаций с фиксированной ставкой купона, замечает Ковалев. Он считает, что по корпоративным облигациям с рейтингом AA-/A+ уже можно зафиксировать доходность выше 20%.

«Это делает их очень интересной альтернативой как флоатерам, так и банковским депозитам. Высокие уровни ставок, которые вынужден поддерживать ЦБ для замедления инфляции, обусловливают ситуацию, при которой по облигациям можно зафиксировать самый высокий уровень положительной реальной доходности за последние 10 лет», — делится аналитик «Финама».

Эксперт также рекомендует обратить внимание на размещения среднесрочных выпусков с фиксированным купоном от достаточно качественных заемщиков, которые позволят сохранить высокие уровни купонной доходности на перспективу, контролируя при этом кредитный риск. Он также обращает внимание на сегмент облигаций с переменной ставкой купона. «Мы бы не ограничивались только корпоративными выпусками как предлагающими премию к госдолгу. Среди ОФЗ есть подкласс бумаг, которые тоже торгуются со значительной премией к референтной ставке», — пояснил аналитик.

«Если говорить о долгосрочных облигациях, а это в рублевом сегменте только ОФЗ, то, поскольку у нас нет полной уверенности в том, что в последние месяцы года цикл поднятия ставки будет завершен, реализация стратегии покупки долгосрочных ОФЗ, по-видимому, откладывается на 2025 год», — заключил Ковалев.

Нестеренко считает, что инвесторы могут присмотреться к корпоративным облигациям с плавающей ставкой, которые позволят инвесторам сохранить доходность в условиях ужесточающейся ДКП. «При этом, стоит обращать внимание на эмитентов с низкой долговой нагрузкой и достаточным уровнем финансовых накоплений, которые позволят компании выполнить собственные финансовые обязательства в полном объеме», — заявила она.

Директор по инвестициям в «Астра Управление Активами» Дмитрий Полевой полагает, что более реалистичной инфляцией в 2025 году пока видятся 5-5,5% из рискового сценария ЦБ, что потребует, как минимум, повышения ставки до 20% в октябре с более медленным снижением, или, как максимум, ставку выше 20%. «Допускаем, что для достижения 4-4,5% потребуется более резкое торможение экономики или даже рецессия, что не согласуется с планами властей. Да и более слабый рост ВВП увеличит риски для самого бюджета, учитывая довольно оптимистичные предпосылки. В любом случае, при таком уровне неопределенности и рисках с покупкой ОФЗ с фиксированным купоном лучше по-прежнему не спешить», — заключил он.

Несмотря на опасения перед еще одним повышением ключевой ставки и рост доходности ОФЗ, оптимизма добавляет стабилизация доходностей длинных ОФЗ, полагают аналитики «Цифра брокер». «Банк России, конечно, может еще раз повысить ключевую ставку в текущем году, тем не менее за этим решением с высокой вероятностью последует пауза в действиях регулятора, что, в свою очередь, является благоприятным сценарием для рынка акций», — указали они.

Читать материал на Finam.ru

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы