Блог им. VladProDengi

Тинькофф получил рекордную прибыль, объявил байбек и покупает Росбанк. Что делать с акциями?

18 марта начнутся торги акциями Тинькофф-Банка, вчера он представил финансовую отчетность и несколько важных корпоративных новостей.

Тинькофф получил рекордную прибыль, объявил байбек и покупает Росбанк. Что делать с акциями?

➡️ Финансовые результаты Тинькофф за 2023 год

✔️ Чистая прибыль = 80,9 млрд руб. (за 4 кв. = 20,7, за 3 кв. = 23,6), в 2021 году заработали 63,4 млрд руб.

✔️ Чистый процентный доход = 230,3 млрд руб. (за 2022 год = 132,6 млрд руб., за 2021 год = 104,7 млрд руб.), темпы роста 73,6% (!)

 Чистый комиссионный доход = 73,1 млрд руб. (за 2022 год = 84,1 млрд руб., за 2021 год = 47,3 млрд руб.)

❌ Операционные расходы = 193,3 млрд руб. (за 2022 год = 135,4 млрд руб.), темпы роста расходов 42,7% — это много

Прямо сейчас банк оценивается по P/E = 7,5 и по P/BV = 2,15. Это дороже всех банков в России, при этом средний P/E Тинькофф за последние 5 лет = 10, то есть пространство для роста по историческим мультипликаторам есть.

❓ Тинькофф покупает Росбанк, хорошо или плохо?

Я акции Росбанка в портфель не добавлял, потому что считал оценку неинтересной на фоне других банков.

Финансовые показатели и мультипликаторы Росбанка

• Цена акций = 129,6

• Капитализация = 201,1 млрд руб.

• Чистая прибыль = 28,8 млрд руб. (более того, из них 20,9 млрд руб. по операциям с финансовыми инструментами и иностранной валютой, а это разовые доходы)

• Собственный капитал (без субординированных облигаций) = 188,1 млрд руб.

• P/E (капитализация / прибыль) = 7

• P/BV (капитализация / собственный капитал) = 1,07

• ROE (прибыль / собственный капитал) = 15,3% (но если убрать временные факторы, она ниже)

Итак, Тинькофф покупает менее эффективный банк, ROE которого в 2-3 раза ниже его собственного, а оценка по P/E такая же, как и у самого Тинькофф.

Возможно, Тинькофф сможет более эффективнее использовать капитал Росбанка, но пока сделка для инвесторов Тинькофф выглядит не очень хорошо.

❗️ Сделка будет оплачена за счет дополнительной эмиссии акции Тинькофф Банка, то есть размоет долю действующих акционеров, поэтому — важна цена покупки. Пока цена неясна.

Тинькофф заявил, что «Оценка ПАО «РОСБАНК» для целей сделки будет формироваться исходя из принятых на рынке рыночных мультипликаторов для финансового сектора и независимой оценки».

Банки оцениваются по капиталу. Я на месте Тинькофф не платил бы за Росбанк более 0,8 капитала, потому что сам капитал используется неэффективно. НО так будет вряд ли, потому что 100% Росбанка принадлежит Владимир Потанину, который также является ключевым акционером Тинькофф (с долей 35,1%).

❓Главный вопрос — какой интерес у него?

Давайте поставим себя на место В. Потанина, за сделку он не получит денег, а получит новые акции Тинькофф. Чем дороже он продаст Росбанк, тем больше будет его доля в интегрированной компании. При желании он мог бы продать Росбанк и за 2 капитала, с другой стороны — в Тинькофф у него неконтролирующая доля, и такое решение еще нужно согласовать.

В сделке очень многое зависит от В. Потанина, его честности по отношению к акционерам Тинькофф, нас ждет хороший стресс-тест на качество мажоритария.

Мой прогноз по адекватной оценке — Росбанк будет оценен в 1-1,25 капитала без субординированных облигаций. Это сумма сделки от 188 до 235 млрд руб.

В таком случае дополнительная эмиссия Тинькофф составит от 61,5 млн акций до 76,9 млн акций. Общее кол-во акций увеличится с 199,3 млн до 260,9 – 276,2 млн акций.

Доля В. Потанина в акциях Тинькофф составит от 50,3% до 53,1%, бизнесмен получит контрольный пакет.

📣 Байбек акций

Тинькофф объявил программу байбека (обратного выкупа акций) на 19 млн акций до конца 2024 года (гасить их не намерены; акции будут использованы на премирование и в других корпоративных целях). При этом, дополнительный спрос это решение создаст.

ℹ️ Мои прогнозы на 2024 год

Чистая прибыль группы = 122,1 млрд руб. (считаю, что Тинькофф сможет увеличить прибыль на 20%, а Росбанк заработает 25 млрд руб. по итогам года)

Собственный капитал группы = 511,8 млрд руб. (капитал Тинькофф + капитал Росбанка – 30% прибыли на дивиденды – 58 млрд руб. на байбек + прибыль за 2024 год)

Потенциальный P/E = 6,92

Потенциальный P/BV = 1,65

💸 Дивиденды

Тинькофф заявил, что планирует опубликовать долгосрочную стратегию развития и дивидендную политику до конца 2024 года. Текущая дивидендная политика подразумевает направление на дивиденды 30% от прибыли.

Преград для выплаты дивидендов уже нет. На дивиденды по итогам 2023 года Тинькофф может направить 24,3 млрд руб., это 121,78 руб. на 1 акцию (4% доходность). Банк не выплатил дивиденды за 2021 и 2022 годы, он мог бы выплатить еще около 19 млрд руб. за 2021 год и около 6,2 млрд руб. за 2022 год, это совокупно еще 126,74 руб. на 1 акцию, около 4,2%.

НО – я думаю, что Тинькофф не будет платить дивиденды за 2021-2022 годы, и эти деньги уйдут на байбек.

📈 Справедливая цена акций группы Тинькофф-Росбанк

Я ранее оценивал Тинькофф по P/E = 10, после добавления Росбанка рентабельность капитала снизится, поэтому я буду проводить оценку по P/E = 8,5.

При потенциальной прибыли в 122,1 млрд руб. в 2024 году, и покупке Росбанка за 235 млрд руб., справедливая цена акций Тинькофф составляет 3 758 руб. за 1 акцию, что дает потенциал роста в 23%.

Ждем старта торгов, посмотрим будет ли навес продавцов от тех, кто купил акции за рубежом. У меня акции Тинькофф есть, подумаю, чтобы добавить их еще, если цена снизится и потенциал увеличится до 30%.

Друзья, это был большой разбор сделки Тинькофф и Росбанка, поддержите позитивной реакцией или комментарием, большой труд, которому я уделил много времени и сил! 👍

Подпишитесь на канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Я разобрал все российские компании финансового сектора, вот мои свежие обзоры по ссылкам, переходите!

Обзор Сбера

Обзор ВТБ

Обзор Совкомбанка

Обзор Тинькофф

Обзор БСП

Обзор МКБ

Обзор Мосбиржи

Обзор Ренессанс-Страхование

★1
10 комментариев
ЗакрепитьКомментарий закреплен пользователем Влад | Про деньги
Уважаемые коллеги, состав моего личного портфеля на конец февраля вот тут (главное изменение — сократил Ростелеком): t.me/Vlad_pro_dengi/795

У меня 21 идея на российском рынке. По каждой ссылке большой обзор компании — справедливая оценка по будущей прибыли, прогноз дивидендов. Присоединяйтесь к моему каналу, каждому из вас рад.

Идеи первого уровня: 

1) Транснефть: t.me/Vlad_pro_dengi/795
2) Магнит: t.me/Vlad_pro_dengi/773
3) Сбер: t.me/Vlad_pro_dengi/792
4) Роснефть: t.me/Vlad_pro_dengi/774
5) Лукойл: t.me/Vlad_pro_dengi/817
6) Ростелеком: t.me/Vlad_pro_dengi/788 
7) X5: t.me/Vlad_pro_dengi/800
8) ММК: t.me/Vlad_pro_dengi/781 
9) Северсталь: t.me/Vlad_pro_dengi/736
10) Лента: t.me/Vlad_pro_dengi/739 
11) Полюс: t.me/Vlad_pro_dengi/778 
12) Ренессанс-Страхование: t.me/Vlad_pro_dengi/812

Идеи второго уровня: 

1) Интер РАО: t.me/Vlad_pro_dengi/741 
2) ВТБ: t.me/Vlad_pro_dengi/775
3) Тинькофф: t.me/Vlad_pro_dengi/795
4) Алроса: t.me/Vlad_pro_dengi/793 
5) Инарктика: t.me/Vlad_pro_dengi/714 
6) Вуш: t.me/Vlad_pro_dengi/722
7) Юнипро: t.me/Vlad_pro_dengi/782
8) Мосбиржа: t.me/Vlad_pro_dengi/789
9) ЮГК: t.me/Vlad_pro_dengi/819

Спасибо, что читаете! И успехов в инвестициях!
Вопрос: если обьявляет байбэк, то зачем допоэмиссия? Я бы не лез в эту историю до прояснения…
avatar
baobab, байбек — попытка сгладить доп эмиссию

Влад | Про деньги, 

Купят за деньги банка акции, но не погасят их, а подарят мажору, как недавно кто то из строителей делал.

avatar
Гы, снотворное и слабительное одновременно…
avatar
Потанин не имеет права голосовать за эту сделку, так как он заинтересованное лицо.
Другие акционеры не проголосуют, потому что им это не выгодно.
avatar
Прибыль, за счёт заблокированных ицб активов и незаконно удерживаемых дивидендов по ицб
Хитрюга он, втюхать другую менее эффективную компанию, чтоб получить контрольный пакет. На месте акционеров тинька, я бы отклонил такое щедрое предложение.
У всех начинаний тинькова печальный конец, ткс не будет исключением.Байбек нужен только основному владельцу,  что бы более выгодно слить свои акции толпе
avatar

теги блога Влад | Про деньги

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн