Обзор НЛМК. Стоит ли рисковать ради дивидендов?

Если вы не читали первую часть обзора, она вот тут: t.me/Vlad_pro_dengi/665, настоятельно рекомендую идти по порядку и сначала прочесть ее — про состав акционеров, бизнес-модель и ключевые активы компании. Эта часть обзора — про финансовые показатели, дивиденды и справедливую оценку компании.



➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб. 

2017 – 587,1

2018 – 756,1

2019 – 683,6

2020 – 665,3

2021 – 1 191,2

2022 (прогноз) – 1 009,2 

2023 (6 месяцев) – 505,7(мой прогноз по 2023 году = 934,2)

2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 888,8

Несмотря на то, что текущие цены на сталь выше, чем в среднем по 2023 году выше, я прогнозирую снижение выручки НЛМК год к году в 2024.

НЛМК продал свои предприятия НЛМК-Калуга, НЛМК-Урал и НЛМК-Метиз. Это снизило общие мощности по производству стали на 18% (общие мощности были 18,6 млн т., мощность этих заводов 3,4 млн т). В 2021 году из 17,4 млн т. произведенной стали, 3,1 млн т. было произведено на этих предприятиях. Доля этих заводов в производстве стальной продукции в 2021 году была 19% (2,8 млн т. из 14,8 млн т.). Доля в выручке в 2021 году была 17,6%, доля по EBITDA – 7% (по прибыли с учетом роста цен снижения не будет). 

Продажа этих заводов – существенно влияет на производственные мощности НЛМК. И продали их, на мой взгляд, дешево (по цене 1 EBITDA 2021 года, то есть за 2-3 средних годовых прибыли).

Географическая структура выручки на 2021 год выглядела вот так: 

🇷🇺Россия (41%)

🇺🇸Северная Америка (21,3%)

🇪🇺Страны ЕС (17,5%)

🇹🇷Страны Ближнего Востока, включая Турцию (10%)

🇲🇽Центральная и Южная Америка (4,4%)

🇧🇾Страны СНГ (2,5%)

🇨🇳Страны Азии и Океании (2,4%)

🌐 Прочие регионы (0,9%)

В 2021 году НЛМК заявлял, что поставки стали шли в 70 стран. Я отмечу, что в России НЛМК продал 7,3 млн т. стали (44%), т.е. экспортные цены в среднем были немного выше. 

Западные рынки для НЛМК все еще открыты. Да, в ЕС нельзя ввозить готовую стальную продукцию, но у НЛМК была иная модель — компания ввозила слябы, и на заводах в ЕС из них уже делала стальную продукцию. Пока лазейка еще не прикрыта, это потенциально высокий риск.

Чистая прибыль НЛМК, в млрд руб.

2017 – 84,8

2018 – 140,7 

2019 – 86,9 

2020 – 91

2021 – 371,7 

2022 (прогноз) – 183,5 

2023 (6 месяцев) – 91,8 (мой прогноз ЧП по 2023 году = 169,7)

2024 (прогноз при цене на горячекатаную сталь в 1 070 $) – 175,7 

Отмечу, что маржинальность бизнеса НЛМК (соотношение прибыль / выручка) значительно хуже, чем у Северстали. У НЛМК средний Net Margin около 18%, у Северстали – 28%. 

📊Мультипликаторы и долг

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 6,3 (средний P/E = 7)

• P/E 2024 = 6,1 (ожидаю рост прибыли, поэтому показатель снизится)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) =1,46, а концу года будет около 1 (средний P/BV около 2,5)

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,29(норма до 0,7)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 0,41 (норма до 2)

С балансом все шикарно.

Уровень собственного капитала, как и у Северстали, рекордный за всю историю. По итогам 6 мес. 2023 года собственный капитал 739 млрд руб. Тратить его, кроме как на дивиденды, особо некуда. Может быть еще штраф от ФАС, но это копейки в сравнении с накопившейся суммой.

💸 Дивиденды НЛМК

НЛМК исправно платила дивиденды с 2002 года, перерыв был только один — по итогам 2022 года дивиденды не выплачивались. 

НЛМК платил ежеквартальные дивиденды, в размере 100% и выше свободного денежного потока. В 2017 и 2018 году компания отдала на дивиденды всю прибыль, а в 2019 и 2020 году 120% и 142% соответственно. 

Я буду считать, что НЛМК заплатит 80% чистой прибыли за 2023 год (169,7 млрд руб.), таким образом выплата по итогам 2023 года может составить 22,65 руб. на 1 акцию (12,5% дивидендами). За 2022 год дивиденды могли бы быть примерно такими же. То есть, если НЛМК решит выплатить прибыль за 2 года, то она может составить выше 20%. 

📈 Справедливая цена акций

По потенциальной прибыли 2023 года в 169,7 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 198 руб. за 1 акцию (по P/E = 7). В 2024 году я ожидаю прибыль в 175,8 млрд руб., справедливая цена повышается до 205 руб. за 1 акцию. Таким образом, потенциал роста от текущей цены около 15%. 

Итого у нас на весах: 

✔️ небольшая историческая недооценка по P/E 

✔️ значимая историческая недооценка по P/BV, очень много денег на балансе 

✔️ возможны рекордные дивиденды, за 2 года

 ❌ 3 завода в США и 5 в Европе, которые производят больше 40% стальной продукции всей группы

❌  значимая доля выручки от экспорта в США и ЕС, на 2021 год около 40%

❌  продажа 3 заводов в России, которая снизит выручку на 20% и прибыль на 10% в 2024 году 

В бумагах НЛМК есть инвестиционная идея, здесь можно получить более 20% дивидендов в этом году, если обстоятельства сложатся в вашу пользу. При этом Северсталь мне нравится больше, потому что не имеет тех рисков, которые есть у НЛМК, но обладает абсолютно теми же преимуществами.

Я пока не добавляю НЛМК в портфель, посмотрю, когда будет свободный кэш, по каким отметкам будет торговаться компания. Если брать прямо сейчас – Северсталь выглядит чуть лучше. 

Спасибо, что дочитали обзор до конца, друзья. Это последний обзор 2023 года, а 2024 год мы с вами начнем с обзора ММК. Не забудьте поздравить родных и близких, нарезать салаты, загадать желания, поставить цели, и, конечно, поставить лайк под этим постом. 🙂

Подпишитесь на мой ТГ-канал, чтобы читать больше качественной аналитики в Новом году и не пропустить обзор ММК: 
t.me/Vlad_pro_dengi 👍