♻️ Сегежа (SGZH) - как девальвация повлияет на результаты за 1П 2023г?

 ▫️ Капитализация: 96 млрд (6,1₽ за акцию)
▫️ Выручка TTM: 84.8 млрд ₽
▫️ OIBDA TTM: 14 млрд ₽
▫️ скор. Чистая прибыль TTM: 10.1 млрд ₽
▫️ fwd P/E 2023:-
▫️ fwd дивиденд 2023:-

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky 

👉 Относительно недавно делал обзор компании: t.me/c/1565800335/1563, но решил его немного обновить из-за продолжающегося ослабления рубля.

✅ В РФ продолжается развитие деревянного домостроения и сейчас уже насчитывается около 12 запланированных проектов. В долгосрочной перспективе это может обеспечить дополнительный спрос на пиломатериалы внутри РФ, но пока эффекта на потребление нет, либо он незначителен.

✅ Экспортная выручка сейчас составляетболее 60% от общих продаж. Ранее менеджмент заявлял, что изменение курса на 1 руб. дает эффект на OIBDA группы в 700–800 млн руб. 

✅ На конец 1П средневзвешенный курс USD/RUB составил76,9 (+0,8% г/г), так что мы можем ожидать положительный эффект от ослабления валюты в размере 500-600 млн за 1П2023г. При сохранении курса выше 80 во 2П2023Г, разница будет гораздо выше (средний курс составлял всего 61).

👆 Однако, мировые цены на пиломатериалы остаются сильно ниже показателей 2022 и 22021 годов, корреляция между ценами на пиломатериалы и ценами на продукцию компании исторически высокая.





❌ Практически весь экспорт приходится на такие страны как Китай, Узбекистан, Казахстан, Турция и Египет. В эти страны в основном поставляется продукция меньшей степени переработки из более бюджетных сегментов. На премиальные товары компании вне ЕС и США такого спроса уже нет и вряд ли Сегежа сможет найти новые рынки сбыта даже в среднесрочной перспективе.

❌ Сегежа собирается расширить мощности по производству бумаги и инвестирует порядка 15 млрд рублей в расширение Сокольского ЦБК. В рамках этого проекта планируется создание машины по производству пищевой бумаги на базе импортозамещающих технологий. При текущем долге и около нулевой прибыли, любой capex обходится слишком дорого.

❌ Кредитный рейтинг Сегежи был понижен до уровня ruА-, а значит новые выпуски облигаций обойдутся компании дороже. Чистый долг на конец 1кв составлял110 млрд ₽ и до конца года я бы ожидал роста долга до как минимум 120-130 млрд ₽.  

Вывод:
Текущее ослабление рубля само собой частично компенсирует падение экспортных цен и рост операционных расходов, но этого скорее хватит только на стабилизацию текущего положения. Для улучшения результатов важно чтобы курс USD/RUB сохранялся около текущих отметок ещё и во 2П2023г, но я сомневаюсь что это допустят.

Я уже говорил, что в 4кв2022г и 1кв2023г вероятно компания нащупает «дно» по финансовым результатам и в целом пока всё на это и указывает. Тем не менее, причин повышать оценку по компании я тоже не вижу: это всё ещё не более 5,5 рублей за акцию.  Если хотите отыграть девальвацию компаниями, то лучше сделать выбор в пользу других экспортёров (Алроса, Норникель, Лукойл, En+).

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky


Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #Сегежа #SGZH