🪓 Сегежа держит удар

Сегодня Segezha (#SGZH) раскрыла финансовые и операционные результаты за 1кв 2023 г. На протяжении последних нескольких кварталов компания проходила через трансформацию рынков сбыта. Давайте оценим, насколько бизнес смог справиться с вызовами и какие у него перспективы.

Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2022 года. В текущих условиях это было ожидаемым и разумным решением, на мой взгляд. В процессе переориентации сбыта на «180 градусов» логично иметь свободный кэш на счетах, особенно, учитывая уровень долговой нагрузки.

Результаты 1 квартала 2023 года:

📊 Выручка выросла на 10% кв/кв до 18,7 млрд руб. Несмотря на все геополитические проблемы, Сегежа сумела сохранить существенную часть экспорта и экспортная выручка составила 63%. Ослабление рубля позволяет поддерживать маржинальность, даже в условиях снижения цен на ключевую продукцию.

📉 Так, цены на мешочную бумагу в 1 кв. снизились на (14% кв/кв) до 658 евро/т., березовая фанера подешевела на (11% кв/кв) до 440 евро/куб.м. Клееные деревянные конструкции упали в цене на (43% кв/кв). Позитивная динамика наблюдается только в сегменте пиломатериалов, которые подорожали на 14% кв/кв до 174 евро/куб.м.

📈 Скорректированная OIBDA выросла на 9% кв/кв до 1,1 млрд руб. Маржа OIBDA сохранилась на уровне 6%, что сопоставимо с 4 кв. прошлого года. Динамика год к году ожидаемо слабая, что обусловлено вынужденной перестройкой рынков сбыта. Этот фактор компания не скрывала и, судя по динамике кв/кв, успешно нивелирует его влияние. При этом, если копнуть еще глубже в отчетность, то видно, что в 4 кв. компания получила субсидии на логистику около 900 млн руб. Таким образом, OIBDA заработанная операционным бизнесом была около 0 на самом деле, а в 1 кв. 2023 уже 1,1 млрд руб.

📉 Скорректированная чистая прибыль пока остается в отрицательной зоне, но размер убытка сокращается. Так, к уровню 4 кв. прошлого года он сократился на 14%, а к 1 кв. 2022 года почти в 2 раза.

💰 Общий долг по итогам 1 кв. текущего года составил 123,2 млрд руб. Чистый долг вырос на 9% до 110,5 млрд руб. по сравнению с уровнем конца декабря. Однако, с долговой нагрузкой есть нюанс — показатель ND/LTM OIBDA на конец 1 кв. 2023 г. составил 7,9х. Столь высокий уровень мультипликатора обусловлен исключением высокой базы OIBDA в 1 кв. 2022 года из расчета, при том, что три следующих квартала 2022 года OIBDA была под давлением, о причинах писал выше. Жду снижения долговой нагрузки, как за счет сокращения долга (в этом, в частности, был тезис СД не рекомендовать дивиденды за 2022 год), так и за счет нормализации OIBDA.

📌 Резюмируя все вышесказанное, ситуация в секторе пока неоднозначная. Цены на основную продукцию продолжают падать, а логистические цепочки переориентации на Восток еще не до конца выстроены. Компания из дивидендной истории плавно превращается в стоимостную. Будущий делеверидж и восстановление маржинальности могут позитивно отразиться на капитализации Сегежи. Но для этого нужны драйверы, ниже рассмотрим некоторые из них.

📈 Ослабление рубля может оказать хорошую поддержку финансовым результатам бизнеса в этом году. В результатах за 1 кв. 2023 г. слабый рубль положительный вклад уже внес.

🏚 Параллельно прорабатывается проект нормативов строительства многоэтажных деревянных домов. Уже к 2024 году могут появиться первые проекты строительства таких домов до 12 этажей. Это позволит снизить зависимость от экспорта и существенную долю продукции реализовывать на внутреннем рынке, снижая тем самым логистические издержки.

📌 Лично я продолжаю верить в бизнес и следить за динамикой развития событий. На правительственном уровне принимаются решения поддержки деревообрабатывающей отрасли, что сглаживает негативное влияние от переориентации поставок и выстраивания новой логистики.

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб