🏗 Эталон демонстрирует мнимый рост

📈 С начала года акции компании выросли на 31%. Насколько этот рост оправдан динамикой финансовых результатов Группы и есть ли потенциал для дальнейшего роста? Попробуем вместе разобраться в статье.

Ключевые результаты 2022 года:

📉 Выручка снизилась на 8% г/г до 80,56 млрд руб. Ожидаемое снижение на фоне негативной динамики операционных результатов, которые так и не восстановились после пандемии 2020 года. Вторым важным фактором стало сильное падение цен на элитное жилье в прошлом году, а основную ставку Эталон делает как раз на этот сегмент рынка. Но, стоит отметить, что девелоперы не сильно снижают цены на новостройки, поэтому, потенциальные покупатели постепенно уходят на вторичный рынок, где можно найти более выгодные предложения.

📊 Удержание высокой цены реализации квадратного метра позволило немного нарастить рентабельность валовой прибыли до 35%, что на 3 п.п. выше уровня 2021 года.

📉 EBITDA демонстрирует тоже нисходящую динамику, падение на 8% г/г до 16,5 млрд руб. Рентабельность EBITDA удалось сохранить на уровне 2021 года в районе 20,5%.

📈 А вот чистая прибыль наоборот, поставила рекорд в 13 млрд руб. по сравнению с 3 млрд руб. в 2021 году. Такой рост произошел из-за влияния разовых факторов в виде сделки по приобретению бизнеса финской «ЮИТ», которая принесла дополнительно 12 млрд руб. Если же мы сравним скорректированную чистую прибыль на сумму приобретения активов и вычтем прибыль от выгодной сделки M&A, то она составит всего 2,8 млрд руб. против 6,5 млрд руб. годом ранее. И здесь мы наблюдаем истинную картину происходящего, 🪄 карета превращается в ....

❗️Приобретение «ЮИТ» повлияло не только на доходы, но и на расходы Группы. Увеличилось число новых сотрудников, которым нужно платить ЗП, были существенные расходы на саму сделку, а также нарастили инвестиции в строительство новых объектов. Это все привело к тому, что итоговый свободный денежный поток (с учетом изменения средств на эскроу счетах) оказался отрицательным (23,7 млрд руб.).

✔️ Инвесторам пока беспокоиться не о чем, долговая нагрузка остается в пределах нормы, ND/EBITDA = 0,8x, а стоимость обслуживания долга снизилась с 6,5% до 5,2% годовых.

📌 У Эталона хорошее финансовое состояние, благодаря вовремя проведенной доп. эмиссии. В 2021 году компания удачно разместила дополнительно 88,5 млн акций (примерно 30% капитала) по цене $1,7 за штуку. По текущим деньгам это примерно 130 рублей, а биржевая цена сейчас всего 60 рублей за акцию. Размыв капитал акционеров, бизнесу удается поддерживать стабильное положение. Без проведенной допки, компания чувствовала бы себя гораздо хуже и долг скорее всего был бы существенно выше, а также сделка по приобретению «ЮИТ» могла бы не состояться. Вот хороший пример того, когда допэмиссия принесла не вред, а пользу для акционеров.

📌 Но по-прежнему не решен вопрос с редомициляцией (перерегистрацией в РФ). Бизнес имеет кипрскую прописку, а мы владеем не акциями, а депозитарными расписками, что может нести дополнительный инфрастуктурный риск. Компания стоит не очень дорого сейчас, но и нет особых драйверов для раскрытия стоимости. Я думаю, что дальнейший рост акций может быть в двух случаях, либо менеджмент рекомендует высокие дивиденды, либо появятся новости о переезде в родную гавань.

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб