⛏ Норникель (GMKN) - актуализация обзора компании и немного мыслей по рынку

 ▫️ Капитализация: 1,2 трлн р (12440 р/акция)
▫️ Выручка за 1П (МСФО): 695 млрд р (+4,5% г/г)
▫️ Чистая прибыль до налогов за 1П (МСФО):484 млрд р (+24% г/г)
▫️ fwd P/E 2022: 4,8 ▫️ Прогнозные дивиденды за 2022: 11%
▫️ P/B: 4,2

👉 Все обзоры: t.me/taurenin/651

👉 Предыдущий обзор компании делал 4 августа 2022, с того момента акции компании скорректировались еще на 20% и обновили минимумы с конца 2018 года. За данной компаний я слежу более активно, так как это относительно качественный актив на нашем рынке, поэтому немного актуализирую обзор на основании новых данных, которые можно проецировать и на другие сырьевые компании.

❌ Цены на основные металлы компании продолжают снижаться:

▫️Медь (23% выручки в 1П22): -21% к 1П 2022г
▫️Никель (28% выручки в 1П22): -13% к 1П 2022г
▫️Палладий (33% выручки в 1П22): без изменений
▫️Платина (3% выручки в 1П22):-10% к 1П 2022г





Тем не менее, по отношению к 2021г цены на большинство металлов все еще достаточно высокие (за исключением меди). Но надо учитывать рост издержек (который выше инфляции) и то, что падение спроса на Палладий еще только предстоит, так как основу спроса этого рынка составляет мировой автопром, где продажипока еще находятся на высоких уровнях.

📊 Таким образом, можно учесть драйверы дальнейшего снижения цен на сырье уточнить прогноз по скорректированной чистой прибыли на 2П2022:

▫️Медь: падение средних цен на 25% по отношению к 1П, реализация +10% к 1П 2022г (fwd 2П22 ≈130 млрд р)
▫️Никель: падение средних цен на 20% по отношению к 1П, реализация +30% к 1П 2022г (fwd 2П22 ≈200 млрд р)
▫️Палладий: средние цены без изменений, реализация без изменений (fwd 2П22 ≈230 млрд р)
— по остальным металлам предположим, что всё будет без изменений(fwd 2П22 ≈100 млрд р)

Если учесть, что в 1П у компании по большинству металлов образовались запасы, которые частично будут реализованы во 2П, а курс USD/RUB так и будет держаться около 62 рублей, то это приведет к падению выручке в рублях на более чем 16% (до ≈570 млрд р). Если запасы так и не будут реализованы, то выручка упадет более чем на 20% к 1П 2022г. При сохранении роста себестоимости и других затрат на уровне 1П, скорректированная чистая прибыль упадет ≈ на 130 млрд р (до 150 млрд рублей во 2П2022).

👉 Итого за 2022й год скорректированная чистая прибыль может составить около 400 млрд руб (fwd p/e 2022 ≈ 4,8.

👆 При чистой рентабельности больше 25%. Если при прочих равных средние цены на металлы в 2023 упадут еще на 10-15%, то компания будет торговаться с fwd p/e 2023 в диапазоне 9-12. Нужно это понимать, кризис только начинается, сырье вполне еще может корректироваться на падающем спросе.

❌Цветной металлургии пока по большей части удалось избежать повышения налоговой нагрузки, а по некоторым проектам (например Удоканское месторождение) наоборот предоставляются льготы. Однако этот риск может реализоваться уже в ближайшей перспективе (особенно учитывая как быстро потенциальная прибыль пропадает в других отраслях, где государство планировало собрать дополнительные налоги).

✅ По стратегии развития металлургической промышленности РФ от Минпромторга, в 2022г ожидается рост экспорта никеля на уровне около 13% г/г. На основе официальных прогнозов, ГМК как крупнейший представитель сектора также нарастит реализацию этого металла до уровней 2020г (около 220 тыс. т).

Вывод:
Если брать в расчёт пессимистичный прогноз и дальнейшее сокращение цен на металлы компании в 2П 2022г, Норникель торгуется по форвардному P/E близкой к 5. Металлы компании востребованы и трудно заменимы, поэтому реализуются без всяких скидок. В 2П ожидается рост реализации металлов компании (по мере восстановления логистики и продажи запасов), что частично компенсирует падение цен. Компания стоит уже дешево, но я не буду догружать портфель, пока не увижу на горизонте более-менее вменяемого сценария завершения кризисов. Мои позиции по рынку вы знаете.

👉 Все обзоры: t.me/taurenin/651

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией