Магнит: Влияние на акции продажи доли ВТБ

Вышла новость, что ВТБ полностью продает свою долю в Магните (17,3%) по цене 5700 руб./акцию. 12,9% акций приобретет «Марафон Групп» Александра Винокурова, которая уже владеет долей 16,8%. 4,4% будет продано в рынок (SPO).

Акции Магнита скорректировались на 7% на новости. Инвесторы часто реагируют негативом на новости об SPO (потому что размещение происходит, как правило, по цене ниже рынка). Также негативно воспринимаются новости о выходе крупных акционеров, так как считается, что это может быть сигналом, что в активе нет потенциала роста.

Мы не считаем данную новость негативной:

• «Марафон Групп» была изначальным инвестором в Магните, купив часть доли у ВТБ в 2018 г., и постепенно увеличивала долю.
• За три года, что «Марафон Групп» и ВТБ были инвесторами, был сменен менеджмент, и удалось привести бизнес в хорошее состояние на текущий момент (LFL продажи в 3 кв. +8,6% г/г).
• Мы ждем, что высокая инфляция и ограничение международного туризма продолжат поддерживать продажи ритейлера.

Сильные результаты и повышение дивидендов (див. доходность по итогам 2021 г. может составить ~10% к текущей цене) могут быть драйверами для роста стоимости акций Магнита.

Марафон Групп является акционером Магнита с 2018 г. и постепенно наращивает долю

По данным РБК, сделка по продаже доли ВТБ будет реализована следующим образом:

• 12,9% акций приобретет «Марафон Групп» Александра Винокурова. В результате этой сделки, доля инвестиционной группы увеличится до 29,75%. При этом, по данным РБК, в таком случае доля «Марафон Групп» на рынке может превысить25%, поэтому продажу 4,75% должна одобрить ФАС.
• Еще 4,4% акций будет предложено к продаже институциональным и розничным инвесторам в рамках ускоренного формирования книги заявок (SPO).

«Марафон Групп» является инвестором Магнита с 2018 г. В феврале 2018 г. ВТБ приобрел 29,1% сети Магнит у основателя Сергея Галицкого за 138 млрд руб. (4661 руб./акцию). В мае 2018 года ВТБ продал 11,82% акций из своего пакета «Марафон групп» (основной акционер – Винокуров, зять министра иностранных дел, Сергея Лаврова). Сделка была проведена за счет собственных и заемных средств. Кредит Марафон Групп для проведения сделки выдал сам же ВТБ под залог приобретаемой доли.

Далее, в ноябре 2018 г., «Марафон Групп» продала Магниту фармацевтический бизнес «СИА Интернейшнл Лтд» и получила 1,48% акций Магнит, увеличив долю до 13,3%.

На свою долю «Марафон Групп» получала див. доходность ~9% в 2018-2020 гг., что позволяло копить кэш на дальнейший выкуп доли и обслуживать долг. В течение нескольких лет «Марафон групп» постепенно увеличила свой пакет до 16,8, покупая акции в свободном обращении.

Таким образом, «Марафон Групп» была изначальным инвестором в Магните, купив часть доли у ВТБ в 2018 г., и постепенно увеличивала долю. Как вариант, могла быть договоренность между банком и Марафон Групп о финансировании сделки с дальнейшей продажей (то есть это могла быть такая форма кредитования).

Как правило, банк не держит инвестиции в непрофильные активы больше 3 лет. Скорее всего, подошел срок, и банк продает оставшуюся долю «Марафон Групп» по цене ниже своей справедливой оценки (ВТБ Капитал оценивает справедливую стоимость акций в 8000 руб.), но тем не менее на 30% дороже, чем покупал.

«Марафон Групп» продолжит получать дивиденды на свою теперь более высокую долю, поддерживая див. доходность около 9-10% (по итогам 2021 г. выплата может быть увеличена на 20% до 60 млрд руб.) и таким образом будет постепенно гасить займ.

Мы не считаем негативом выход ВТБ из Магнита и увеличение доли «Марафон Групп»

Инвест компания «Марафон Групп» специализируется на фармацевтике, ритейле, сельском хозяйстве. Еще в 2018 г. компания заявляла, что верит в перспективы Магнита (возможность улучшения операционной эффективности и возвращение лидерских позиций) и является в активе долгосрочным инвестором.

За три года, что «Марафон Групп» и ВТБ были инвесторами, бизнес Магнита удалось привести в хорошее состояние. В компании сменился менеджмент, и мы видим LFL продажи растут сильнее других в секторе. В 3 кв. LFL продажи выросли на 8,6% г/г, в то время как у X5 – на 4,8% г/г. Конечно, значимую роль сыграла пандемия и возросший спрос на покупки в магазинах у дома. Сейчас средний чек очень поддерживает высокая продовольственная инфляция (составила в 3 кв. 8,1%, достигнув максимального значения 9,2% в сентябре). При этом компания объясняет результат в первую очередь операционными улучшениями. Так ли это, будет понятно в нормализаванных условиях.

В ближайшие кварталы, по нашим ожиданиям, сильная динамика LFLпродаж продолжится на фоне высокой продовольственной инфляции и ограниченного международного туризма. Эти факторы позволяют Магниту получать трафик и показывать потребителям свои операционные улучшения, если они есть.
Также была приобретена сеть Дикси, которая позволила увеличить долю на рынке. Если менеджменту удастся грамотно интегрировать сеть, это усилит присутствие Магнита в Москве, Подмосковье и Санкт-Петербурге за счет выгодных локаций, в то время как экспансия заняла бы значительно большее время.

Хорошие локации в столичных регионах в том числе станут поддержкой для развития онлайн-продаж. Для развития цифрового сегмента ритейлер привлек сооснователя Lamoda Флориана Янсена и еще 4 топ-менеджеров Lamoda.

Вывод

Есть риск, что акции могут еще корректироваться. Так как ВТБ часть доли (4,4%) реализует в рынок по 5700 руб. (SPO), некоторые фонды могут захотеть продать Магнит по более высокой рыночной цене сейчас и перезайти дешевле на SPO.

При этом мы считаем, что Магнит торгуется с двухзначной недооценкой к текущей цене. Драйверами для раскрытия стоимости могут выступать сильные результаты будущих кварталов (поддерживаемые высокой инфляцией) и дивиденды, которые нужны «Марафон Групп», чтобы обслуживать и гасить долг (див. доходность по итогам 2021 г. может составить ~10% к текущей цене).


Статья написана в соавторстве с аналитиком Светланой Дубровиной