Хрупкость роста: разбираем логику ARK Invest

Хрупкий Ark Investment, и почему сейчас плохая точка входа в активы роста

ARK Investment — фонд, который инвестирует в перспективные отрасли. За последний год фонд был очень популярен: активы в управлении выросли с 10 до 60$ млрд, и теперь фонд владеет как минимум 15% в 11 разных компаниях. Фонд известен своими визионерскими отчетами — в частности, мы с командой разбирали их большой отчет с инвестидеями в секторах космоса, разработки лекарств от рака и прочих «компаний-венчуров».

Если исследования компании, на которую ставит ARK, увенчаются успехами — она выстрелит, если нет — идея не сработает. Подход в принципе рабочий, но он подразумевает, что ARK продают далекое будущее, с горизонтом 5-10 лет. Такие акции сильнее других зависят от настроений инвесторов и, следовательно, стоимости риска.

Мы писали о том, что доходность 10-летних облигаций США (прокси на безрисковую ставку) краткосрочно растет и скоро может достигнуть пика:

Резкий рост инфляции приводит к падению рынка

За всплеском инфляции будет рост доходностей

Мы считаем, что летом ставка доходности 10-летних Treasuries будет около 1,6%, и это будет хорошая возможность для входа в долгосрочно растущие тренды по выгодным ценам — и в сами ETF-ы от ARK, и в их неликвидные активы, которые краткосрочно можно будет купить по выгодным ценам из-за вынужденных распродаж.

Для агрессивных трейдеров шорты ETF-ов от ARK могут быть интересной спекулятивной возможностью.

Фонды уже начали падать, и есть ряд причин, по которым краткосрочное падение может быть значительным.

ARK набрал неликвидные позиции — это риски для фонда

15% в 11 компаниях — это солидные пакеты, которые нельзя продать нажатием одной кнопки. Если вы инвестируете как частный инвестор и хотите продать акции — это легко делается одним нажатием кнопки в приложении. Фонд, который владеет 15% компании, не может так сделать, потому что в моменте не бывает такого большого покупателя. Если продавать некому, то продажа обвалит котировки акций.

Крупные позиции ARK, источник: thebearcave

По данным WSJ, более половины активов ARK Investment находится в таких концентрированных, то есть неликвидных, ставках (10% компании и больше).

Но ведь ARK Investment покупает в долгую, почему они будут продавать? Для ответа на этот вопрос важно понимать, как работают фонды. Если идет приток новых инвесторов в фонд, он на эти деньги докупает акции. Если же идет отток, фонд должен вернуть деньги инвесторам — то есть продать часть имеющихся позиций. Получается, если будет резкий отток из ARK, то фонд будет вынужден обрушить акции, в которых он плотно сидит.

СЕО фонда Cathie Wood прокомментировала WSJ, что у них есть значительный «щит» в виде долей в ликвидных активах (Tesla), которые они будут продавать, чтобы докупить неликвиды в случае обвала. Если фонд и правда так будет делать, то на обвале рынка он будет становиться еще более неликвидным, и в случае оттока инвесторов из ETF-ов ARK Investment будут еще более резкие падения в акциях, которые держит фонд.

Кстати, это же может дать возможность купить Теслу по 500-600$ за акцию, что дает интересный апсайд к нашей фундаментальной оценке.

Сейчас динамика всех ETF-ов от ARK выглядит как разворачивающийся пузырь:

Сейчас фонды падают от максимумов на 7-10%, что еще можно считать обычной коррекцией — такая уже случалась в сентябре и октябре 2020-го. В случае продолжения коррекции буквально в ближайшие дни, мы можем увидеть ускорение падения их активов — розница будет массово выходить из фонда, а это будет провоцировать еще более быстрые продажи в неликвидных акциях.

Падению фонда могут поспособствовать другие хедж фонды

Рынок так устроен, что какому-то фонду плохо, ему не помогают, а начинают наживаться на этом, усугубляя его положение. Данные обо всех трейдах ARK отслеживаются, есть даже приложение с трекером портфелей ARK:

Хедж фонды вряд ли упустят возможность сыграть на понижение ETF-ов от ARK, что спровоцирует сначала падение их стоимости ниже NAV (стоимости чистых активов фонда), а после этого спровоцирует отток розничных инвесторов, которые составляют всю базу фонда ARK. Это по спирали приведет к распродаже активов и падению их стоимости и еще большему падению ETF-ов.

Краткосрочная хрупкость ARK Investment дает возможность долгосрочным инвесторам войти в перспективные активы по выгодным ценам

Действительно, команда ARK нашла интересные возможности для инвестиций, и на горизонте 5-10 лет они, вероятно, принесут прибыль инвесторам. Однако сейчас фонд и его активы перегреты вниманием, поэтому это плохая точка для покупок.

За счет роста доходностей 10-летних облигаций мы можем увидеть резкую коррекцию в активах роста, которые сейчас закладывают в цену будущее на 5-10 лет вперед. 

Мы считаем, что летом ставка доходности 10-летних Treasuries будет около 1,6%, и это будет хорошая возможность для входа в долгосрочно растущие тренды по выгодным ценам — и в сами ETF-ы от ARK, и в их неликвидные активы, которые краткосрочно можно будет купить по выгодным ценам из-за вынужденных распродаж.

Для агрессивных трейдеров шорты ETF-ов от ARK могут быть интересной спекулятивной возможностью.

Статья написана в соавторстве с аналитиком Александром Сайгановым