Блог им. EnhancedInvestments

ЛСР: потенциал роста на фоне низких мультипликаторов

ЛСР торгуется по стоимости чистых активов и всего по 3.7x EV/EBITDA, демонстрирует отличное сокращение долга.
Компания демонстрирует небольшое снижение EBITDA и существенное снижение контрактации, но на наш взгляд, обладает существенным потенциалом роста.

Недооценка по мультипликаторам

Компания стоит дешево:

  • Мультипликатор EV/EBITDA LTM 3.7x при 75% перцентиле 6.3x, медианном 4.8x.
  • Мультипликатор MCap/Book Value (соотношение капитализации и стоимочти чистых активов) 101% при 75% перцентиле 129%, медианном 111%. То есть компания оценивается как если бы распродала все свои активы по себестоимости (без наценки) и остановила будущую деятельность
  • Справочный мультипликатор EV/MV (соотношение стоимости бизнеса и оценки активов независимым оценщиком) 54%, при 75% перцентиле 72%, медиане 62% (мультипликатор является справочным, т.к. сложно анализировать разницу в подходах к оценке на разные даты)
Историческая динамика мультипликаторов на дату выхода отчетности

                                         ЛСР: потенциал роста на фоне низких мультипликаторов

Среднесрочная (положительная) и текущая (умеренно негативная) динамика финансовых показателей

  • Компания среднесрочно показывает хороший рост финансовых показателей: за 3 года в среднем выручка выросла cо средним темпом роста +16%, EBITDA +23%
  • Текущая ситуация на рынке работы компании смешанная: так, в 2019 г. все 3 квартала цены по которым компания осуществляет продажи на 15−20% выше относительно 2018 г.
  • При этом финансовые показатели компании немного снижаются, также компания демонстрирует существенное снижение контрактации относительно пикового 2018 г. (за 9 мес. заключено на 22% ниже контрактов относительно 2018 г.)
  • Рекордная контрактация 2018 г. потенциально может оказать отложенный эффект на рост показателей в ближайшие периоды (динамика фин. показателей идет с лагом относительно динамики контрактации)
                                             ЛСР: потенциал роста на фоне низких мультипликаторов

                  

Генерация кеша, корп. порядочность

  • Компания стабильно платит дивиденды последние годы (фиксированные выплаты в рублях), соответствующие 10.2% от текущей цены акции
  • Последние периоды компания стабильно платит дивиденды, а также активно сокращает долг, что может привести к увеличению дивидендной доходности
                                          ЛСР: потенциал роста на фоне низких мультипликаторов

             
Доходность по денежному потоку (сумма дивидендов и сокращения долга) за последние 12 месяцев относительно текущей капитализации составила космические 35%!
Стоит отметить, что текущее снижение контрактации может помочь компании дополнительно высвободить средства для сокращения долга и выплат дивидендов
Компания прозрачно раскрывает информацию о себе, имеет 3 независимых директоров

Расчет потенциала

Для целей индикативной оценки мы применяем средний между подходом к мультипликатору EBITDA и мультипликатору чистых активов, поскольку девелопмент — длинноцикловой бизнес и высокие или низкие прибыли одного периода могут обуславливаться локальными факторами.

Справочно — хотя финансовые показатели сейчас не растут, регрессия не показывает значимой зависимости от темпов роста (R2 всего 3%). Так, наибольший показатель мультипликатора был в период, когда компания показала наихудшее падение EBITDA.

                                                              ЛСР: потенциал роста на фоне низких мультипликаторов
Исходя из этого, средний Upside составляет 58%

Технический момент для входа

Несмотря на рост финансовых показателей, компания находится вдали максимумов 2017 г.

                                                    ЛСР: потенциал роста на фоне низких мультипликаторов

Данный аналитический обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. За возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении, никто, кроме самого инвестора, ответственности не несет.




★1
В апреле Председатель совета директоров группы ЛСР Андрей Молчанов продал 9,71% акций компании, пишет «Коммерсант». И продал дешево — по 580 руб. А в июне Максим Соколов досрочно покинул пост гендиректора «Группы ЛСР» и Андрей Молчанов вновь был назначен генеральным директором компании. Поэтому мне кажется, что «финансовые показатели компании немного снижаются» не случайно, у компании есть проблемы, которые с июня пытается решить Молчанов и похоже пока не особенно успешно.

....все тэги
UPDONW