О "падении" ЗВР России

На середину января валютные резервы ЦБ (оценочно 314.4 млрд. долл. без учета золота, лимитов на получение кредитов от МВФ и валюты, привлеченной от банков-корреспондентов) сильно приблизились к «условной красной черте», составленной из валютного долга ЦБ перед правительством (нефтяные фонды, ФНБ и РФ, оценочно – 68.8 и 88.9 млрд. долл. соотв. на 1 января по курсам на начало декабря); остатка объявленного лимита на валютное рефинансирование (30 млрд. из 50, с учетом 20 млрд. валютных кредитов, уже выданных по сост. на 1 января); 101.7 млрд. в размере квартального импорта товаров и услуг. Всего порядка 289 млрд. долл.

Центральный банк России опубликовал цифры оттока капитала за 2014 год, что вызвало ликующие пересуды официальных лиц и академических кругов США о «гибели» российской экономики. 

Цифры ужасны: официальный чистый отток капитала составил $151.5 млрд — это примерно в 2.5 раза выше уровня оттока в 2013 году — $61 млрд. В первом квартале отток был равен $48.2 млрд, во втором квартале снизился до $22.4 млрд, в третьем квартале чистый отток был равен $7.7 млрд, а в четвёртом вырос до $72.9 млрд. Таким образом, в четвёртом квартале вывод капитала был больше, чем за весь 2013 год.

Имеются, однако, замечания, которые западные аналитики российской экономики игнорируют. А именно:

•  $19.8 млрд оттока в 4-м квартале относятся к мерам предоставления ликвидности Центральным банком России, который продлил кредитные линии российским банкам. Иными словами, это кредиты. Можно предполагать, что банки не выплатят их, или что они выплатят эти ссуды. В первом случае отток будет невосполнимым, во втором наоборот.

• Во 2-м и 3-м кварталах чистый вывод капитала за счёт выплат банками по линиям иностранного финансирования (следует помнить о санкциях, введённых в отношении банков во 2-м и 3-м кварталах 2014 года), составил $16.1 млрд. Можно назвать это оттоком капитала, можно назвать это выплатой долга. Первое звучит зловеще, второе не очень — выплата долга улучшает баланс. Но всё не столь апокалиптично. Пока нет сводных данных по этой статье за 4-й квартал 2014 года, но по ежемесячным цифрам тот же отток для банковского сектора составил не менее $11.8 млрд. Так что $27.9 млрд  относится к вынужденному делевериджу банков в 2014 году. Опять же, неизвестно, хорошо это или плохо. Не все столь просто, как может показаться по кричащим заголовкам.

• В небанковском секторе делеверидж (выплата долга) был даже больше. В 4-м квартале 2014 года только плановые выплаты по долгу составили $34.8 млрд. Сколько было вынужденных (или незапланированных) выплат помимо этого, мы не знаем.

Итак, только в 3-м и 4-м кварталах 2014 года была запланирована сумма погашения долгов банками $45.321 млрд, а для корпоративного сектора была запланирована сумма выплат $72.684 млрд. Проще говоря, $118 млрд или 78 процентов катастрофической утечки капитала из России в 2014 году относится на счёт выплат по долгам в банковском и корпоративном секторе. Не «уход инвесторов» или «бегство вкладчиков», но отчасти вынужденные выплаты по долгам.

Посмотрим на это в ином ракурсе. Что бы вы ни думали относительно европейской и американской политики во время мирового финансового кризиса и последующей Великой рецессии, краеугольным камнем всей этой политики был банковский делеверидж, или выплата долга. Россия приняла эту политику не по своей воле, но в результате санкций, которые отрезали российские банки и компании (в том числе не фигурирующие в санкционных списках) от западных кредитных рынков. Но если вы думаете, что этот процесс представляет катастрофу для российской экономики, навлечённую Кремлём, вам стоит задать себе пару вопросов относительно политики делевериджа США и Европы в своих странах.

И после этого, подумайте об остальных $33 млрд оттока. В эту сумму входит долларизация личных счетов (конверсия рублей в доллары и другие валюты), последствия владения недолларовыми валютами, изменение оценочной стоимости золотых резервов и т.д.