Первая прибыль Озона: банк заработал 18,8 млрд, маркетплейс потерял 1,25

Первая прибыль Озона: банк заработал 18,8 млрд, маркетплейс потерял 1,25

Котировки под давлением из-за ударов по WB и, кто-то видит в этом возможность, а кто-то так называемый bull-trap.

Что происходит сейчас

— Отчёт красивый. Выручка +47%, EBITDA +48%, впервые заметная чистая прибыль — 10 млрд. Заказов на 73% больше, чем год назад. По цифрам это лучший квартал в истории компании.
— Но прибыль делает не маркетплейс, а банк. Озон Финтех заработал 18,8 млрд до налога. Сам маркетплейс — минус 1,25 млрд. То есть история «Озон вышел в прибыль» на самом деле звучит так: «банк внутри группы зарабатывает достаточно, чтобы перекрыть убыток маркетплейса». Разница принципиальная.
— Люди покупают чаще, но мельче. Заказов +73%, а оборот +37%. Средний чек упал на 21% — до 1403 руб. Доставить один заказ стало дешевле (156 против 176 руб), но на каждый рубль оборота логистика стала дороже. Это главное внутреннее напряжение бизнеса.
— В банке начали портиться кредиты продавцам. Займы юрлицам и ИП выросли на 9%, а безнадёжные на 49%. Их доля в портфеле: было 16%, стало 22%. И это данные на 30 июня — до того, как удары по складам ударили по деньгам селлеров.

Про дроны

С 18 июля я насчитал, что дроны поразили 17 складов WB в 14 регионах — это 17-22% всех его площадей. У Озона за то же время: две эвакуации, ноль потерянных складов, ноль сгоревшего товара. Почему так? У WB несколько гигантских хабов, у Озона 55 складов помельче. Крупнейший склад WB вдвое больше крупнейшего склада Озона. Бить по большому выгоднее. Но разница между компаниями пока только в приоритете целей, а приоритет — переменная поведенческая.

Может показаться, что у Озона ситуация лучше из-за того, что склады он арендует, а не владеет ими, но оборудование внутри всё равно своё, товар тоже свой и продавцов, а обязательства по аренде (372 млрд + ещё 454 млрд по не начатым договорам) никуда не денутся. Что происходит с арендой, если склад уничтожен, компания нигде не раскрыла или я не нашел.

Страховщики уходят из этого риска. Ингосстрах поднял тариф в 3,3 раза (в годовом выражении: было 1,3% от стоимости товара в год, стало 4,2%), часть компаний вообще перестала такое страховать. И покрытие работает только если удар квалифицируют как теракт или диверсию, а не как военные действия.

Главное, что стоит понять: ущерб от разрушенного склада — это в первую очередь рост стоимости доставки по всей сети. Если себестоимость заказа откатится обратно к прошлогодним 175 руб — это грубо до минус трети годового плана по EBITDA.

Что дальше

Компания сама обещает резкое замедление. Прогноз на год: оборот +25-30%, EBITDA около 200 млрд. Но в первом полугодии оборот уже +36%, а EBITDA +49%. Значит, во втором полугодии заложено +16-25% по обороту и всего +10% по EBITDA. И прогноз подтвердили 30 июля — ровно тогда, когда у конкурента горели склады. Если бы менеджмент видел большой переток клиентов от WB, прогноз бы подняли. Но его не подняли. Могут и перестраховываться конечно.

Ключевая дата — 28 октября, отчёт за 3 квартал. Это первый полный квартал под ударами. Там будет видно всё сразу: перетекли ли продавцы от WB, не подорожала ли доставка, не посыпались ли кредиты селлерам, поднимут ли прогноз.

Что может сильно двинуть акцию раньше: вверх — прекращение ударов (мир в небе например); вниз — уничтожение крупного склада Озон (может быть в любую ночь).

При текущих вводных интерес к бумаге появляется от 2500 и ниже, но именно без ухудшений. А до тех пор надо ждать новых вводных.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032