⚡ Ключевая ставка – 14%. Будет ли пауза долгой?

📌 ЦБ впервые за 1,5 года сохранил ключевую ставку на прежнем уровне. Будет ли пауза временной или цикл снижения подошёл к концу – делюсь фактами и своим мнением.

1️⃣ РИТОРИКА ЦБ:

• В этот раз ЦБ рассматривал только сохранение ключевой ставки, снижение не обсуждали. Основные причины – ускорение инфляции и высокие инфляционные ожидания на фоне ситуации с топливом.

• Пространство для снижения ставки сейчас меньше, чем в 1 полугодии, проинфляционные риски выросли. ЦБ хочет убедиться, что временные факторы не перерастут в устойчивый рост цен.

• К следующему заседанию ЦБ 23 октября будут известны эффект от индексации тарифов и параметры нового проекта госбюджета, в зависимости от этих двух факторов ЦБ обновит свой среднесрочный прогноз по инфляции и ключевой ставке.

2️⃣ СКОЛЬКО ПРОДЛИТСЯ ПАУЗА?

• Как известно, после цикла снижения ключевой ставки обычно есть период сохранения ставки, длинной в несколько месяцев. Разбираемся, наступил ли этот период сейчас, но сначала вспомним прошлые циклы:

1) Январь–июль 2015 г. Ставку снижали 5 раз подряд, далее 10 месяцев сохранения ставки 11%. В 2016 году цикл снижения ставки продолжился ещё на 2 года, но были сохранения на 1-3 заседаниях подряд.

2) Июнь 2019 г. – февраль 2020 г. Ставку снижали 5 раз подряд, в марте 2020 г. было разовое сохранение 6% (неопределённость из-за пандемии), далее ещё 3 снижения подряд и пауза на 8 месяцев со ставкой 4,25%.

3) Апрель–сентябрь 2022 г. Ставку снижали 6 раз подряд, далее 10 месяцев сохранения ставки 7,5%.

• Сейчас имеем 10 снижений ставки подряд, и пока, на мой взгляд, сценарий больше напоминает 2020 год. Тогда было разовое сохранение ставки из-за непонятных на тот момент последствий пандемии, сейчас этот неопределенный фактор – ситуация на рынке топлива. До сих пор неизвестно, как долго этот фактор продлится и в какой степени повлияет на инфляцию и инфляционные ожидания.

• Перед прошлым заседанием ЦБ негативных макроданных было намного больше (скачок инфляции и рекордно высокие инфляционные ожидания на фоне топливных ограничений, ускорение выдач ипотек в июне). Ещё в июле методология ЦБ предполагала сохранение ключевой ставки, но, видимо, было принято решение удержать инфляционные ожидания символическим снижением ставки на 0,25% до ровных 14%.

• Можно предположить, что ЦБ планирует сохранять ставку 14% несколько месяцев для оценки накопленного эффекта, но лаг действия ключевой ставки на экономику около полугода, и отсчитывать надо не с сегодняшнего дня. На мой взгляд, последние 2 снижения по 0,25% были, скорее, косметическими, и отсчитывать стоит с 24 апреля (ставка 14,5%), когда снижения по 0,5% закончились. Полгода пройдёт 24 октября, а следующее заседание ЦБ как раз 23 октября.

• Соответственно, к следующему заседанию уже будет понятен эффект от апрельского снижения ключевой ставки до 14,5%, также будут известны вклад индексации тарифов в инфляцию и параметры госбюджета. Если последние 2 фактора не будут слишком негативными, то в октябре есть все шансы на продолжение цикла снижения ключевой ставки.

• К посту прикрепил график ключевой ставки, который я публиковал в июле. Решения ЦБ в июле и сентябре в точности подтвердили мои ожидания, посмотрим, увидим ли продолжение цикла снижения ставки в октябре и декабре (пока это оптимистичный прогноз). Зачёркнутые значения ставки – прогноз ЦБ в начале года.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Сегодняшнее сохранение ключевой ставки – пока это разовая пауза, а не начало долгого периода сохранения ставки. ЦБ ожидаемо взял тактическую паузу перед индексацией тарифов и обновлением параметров госбюджета (+неопределённость на рынке топлива). Посмотрим, как реализуются эти факторы, тогда дальнейшая траектория ставки станет понятнее. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.