Богатые уходят в кеш.

Состоятельные‏ ‎клиенты ‎ВТБ‏ ‎Private ‎Banking‏ ‎пересматривают ‎подход‏ ‎к ‎инвестициям.‏ ‎Акции‏ ‎теряют ‎популярность‏ ‎— ‎их ‎доля ‎в ‎портфелях‏ ‎снизилась ‎до‏ ‎23%.‏ ‎Вместо ‎этого ‎растут ‎вложения ‎в ‎облигации ‎(47%) ‎и‏ ‎фонды ‎денежного‏ ‎рынка‏ ‎(20%). ‎Инвесторы‏ ‎отдают ‎предпочтение ‎надежным ‎инструментам: ‎среднесрочным‏ ‎ОФЗ ‎и‏ ‎бумагам‏ ‎с ‎рейтингом ‎«АА», ‎избегая ‎высокодоходных ‎облигаций. ‎По ‎данным‏ ‎ЦБ, ‎во‏ ‎втором‏ ‎квартале‏ ‎приток ‎на‏ ‎брокерские ‎счета‏ ‎составил ‎1‏ ‎трлн‏ ‎рублей, ‎45%‏ ‎из ‎которых ‎пришлось ‎на ‎ВТБ‏ ‎«Мои ‎Инвестиции».‏ ‎Зампред‏ ‎ВТБ‏ ‎Дмитрий ‎Брейтенбихер ‎на ‎ВЭФ‏ ‎2026 ‎отметил,‏ ‎что ‎клиенты‏ ‎всё‏ ‎чаще‏ ‎выбирают ‎предсказуемость ‎вместо ‎погони ‎за ‎высокой ‎доходностью.

Я уже разбирал исследование ВШЭ и Альфа-Банка о том, куда инвестируют состоятельные россияне: t.me/investacademy/2473. После него сам тренд не удивляет. Удивляет момент. По моделям через инфляцию и М2 индекс Мосбиржи сейчас оценён дешевле, чем в 2008 году. Правило «покупай на минимумах, продавай на максимумах» знают все, но действуют наоборот.

Почему так происходит? Первая причина в психологии. Несколько лет падения рынка люди переносят на будущее: это эффект недавнего опыта (рынок недвижимости здесь подвержен той же ловушке, только в обратную сторону). Бумажный убыток они переживают острее, чем упущенную прибыль: это неприятие потерь.

Вторая причина выглядит рациональной. У многих состоятельных клиентов основной капитал и так вложен в российский бизнес, и добавлять к нему рублёвые акции им не хочется. Логика понятна, но частный бизнес и публичный индекс несут разные риски. Ликвидность и диверсификация. Индекс вы можете продать одной кнопкой, а свою долю — нет. Ваш бизнес зависим от ваших решений, а индекс — нет. Это элементарная диверсификация. Ваш бизнес может умереть, уйти под временное управление, быть убитым беспилотником, а индекс — нет. А перевод капитала целиком в рублёвый долг не убирает страновой риск, он лишь меняет его форму.

Держать депозиты и облигации как короткую ликвидность нормально. Но считать их надёжным хранилищем капитала при быстром росте денежной массы и растущем дефиците бюджета странно. В мировой истории слишком много примеров со слезами держателей облигаций, депозитов и кэша. От инфляции и девальвации инструмент с фиксированным номиналом не защищает в принципе, а это главный монетарный риск сейчас.
Третья. Финансовая грамотность и сложности с математикой.

Купонная доходность ОФЗ сейчас около 14% годовых, фонды ликвидности дают 13,5%, дивидендная доходность индекса Мосбиржи превышает 8%. Разница в пользу облигаций около 6% (14% купонная доходность минус 8% дивидендная). Если оба актива будут стоять на месте, облигации обгонят акции на 6% за год, на 12% за два года и на 18% за три (если брать текущий момент). Похожее сравнение ОФЗ и фондов недвижимости я делал недавно при разборе кейса: t.me/investacademy/2479.

Получаем, чтоб акции и облигации показали идентичные результаты, индексу достаточно вырасти на 18% за 3 года. Какова вероятность, что за 3 года не закончится СВО и ставка не будет снижена к условным 8-10% годовых? Что тогда произойдет с акциями и облигациями?
У меня нет ответа, какую дюрацию сейчас покупают искатели «надежных» инструментов, но я дам фору и предположу, что длинную. Ибо если это будет короткая дюрация, то математика для них станет только хуже. Предположим, что покупаются длинные облигации 15 лет с постоянным купоном. Тогда при снижении ставки до 10% их доходность опустится с текущих 16% (тут уже доходность к погашению берется) до 12%. Почему до 12%? Взгляните на график спрэда между доходностью 15-летней облигации и 1-летней.


На цикле снижения он в среднем держится на уровне 2-3%. То есть при ставке в 10% длинная бумага будет торговаться с доходностью 12-13%. Что будет соответствовать росту стоимости облигации где-то на 25% с текущих. Тогда, чтоб акциям показать соответствующий результат, за это время нужно будет вырасти на 18% (разница купоны и дивиденды)+25% (рост стоимости облигаций при снижении ставки)=43%. Но правда в том, что длинные бумаги в структуре госдолга занимают всего 20% долю, а в самой цитате выше говорится о среднесрочных бумагах и фондах денежного рынка. Это сильно меняет картину и не в пользу держателей, потому что фонды денежного рынка не вырастут при снижении ставки. А среднесрочные облигации (5-7 лет) позже нужно будет куда-то перекладывать. А рост индекса Мосбиржи на 43% с текущих — это всего лишь 3300 пунктов, даже не максимумы. И даже не справедливое значение уже на уровне 3700 пунктов. Сюда же на этом горизонте стоит сразу добавить вероятность окончания СВО за это время. Этот позитив облигации отыграть не смогут.

Посмотрим в контексте купил и забыл. Возьмем ту же длинную облигацию на 15 лет, когда инвестор считает, что фиксирует себе 14% доходности на 15 лет. Круто же! Но не спешите радоваться. В случае с облигацией ваша доходность меняться не будет, все эти 15 лет вы будете получать 140 рублей с каждой тысячи и ни копейкой больше. А в конце срока получите свои 1000 рублей.

Текущая дивидендная доходность находится на уровне 8% годовых. То есть с каждой тысячи вы будете получать 80 рублей, но эти 80 рублей через 15 лет превратятся в 191 рубль при инфляции в 6%. Это если прибыль будет расти только на размер инфляции, то есть самый грустный сценарий. При этом через 15 лет вы получите обратно не 1000 рублей, а больше. Кто-то может возразить, что, мол, сейчас акции не сильно ушли от пика 2008 года. Логично — да. Это называется кризис;) Который проходит.

Купоны облагаются каждый год, если это не ИИС или БПИФ, что маловероятно. Рост курса акций облагается только при продаже, а после трёх лет владения льгота на долгосрочное владение освобождает до 3 млн рублей прибыли за каждый год. Дивиденды, как и купоны, облагаются ежегодно, но основная часть дохода в акциях растёт без налога до момента продажи. А если через БПИФ, то и дивиденды без налогов.

На текущем снижении акций, несмотря на небольшой рост доходности длинных облигаций в российских портфелях, мы наоборот увеличивали долю акций, а не сокращали. И теперь вы понимаете логику.

У акций есть свои риски, у облигаций свои. Но акции закрывают больше рисков: инфляцию, девальвацию через экспортёров, рост денежной массы.

При этом, новости о том, что люди решили сейчас сокращать акции, когда они на минимумах — это прекрасные новости! На спонср я достаточно много времени посвятил разбору такого понятия, как эластичность рынка:https://sponsr.ru/family_trust/159055/Truba_elastichnost_i_protivorechiya_CHto_jdet_rossiiskogo_investora_i_pora_li_horonit_bitkoin/ и  sponsr.ru/family_trust/169186/Anatomiya_monetizacii_koleso_samosbyvaushchegosya_prorochestva_infrastrukturnyi_tupik_II_i_novyi_kriptorezervuar/. Российский рынок в этом плане не исключение, а значит все те, кто сейчас сокращали, в будущем обязательно будет наращивать. И даже, если не все, то это ничего не меняет. Так что, я с удовольствием буду покупать акции сейчас у “любителей” надежных инструментов, чтоб потом продать их им же, но уже сильно дороже.