Базис: рост дебиторки вгоняет компанию в долги

Базис отчитался по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2026 года. Напомню, что это российский разработчик ПО для управления ИТ-инфраструктурой — виртуализация серверов и рабочих мест, контейнеризация, облачные решения, безопасность, резервное копирование. Простыми словами, создаёт базу, на которой работают банки, госструктуры и крупные компании.

Отчёт в целом вышел неплохой, рост есть — правда, не такой, как хотелось бы. И дело не в бизнес-модели компании, а платёжеспособности клиентов.

📊 Так, выручка за второй квартал выросла на 26% год к году и составила 1,45 млрд рублей. За первое полугодие — 2,5 млрд рублей, плюс 30% к аналогичному периоду прошлого года. Темпы роста замедлились по сравнению с первым кварталом (+36%) — но это сезонность, ничего не попишешь. Как и всякая ИТ-компания, Базис основную выручку получает во 2 полугодии.

OIBDA за полугодие выросла на 26% до 1,17 млрд рублей, рентабельность — 46,5%. Во втором квартале OIBDA составила 717 млн рублей (+26%).

Чистая прибыль по МСФО за полугодие — 469 млн рублей (+7%), за квартал — 337 млн (+6%).

При этом показатель NIC (чистая управленческая прибыль, на которую завязаны дивиденды) прибавил 25% до 497 млн рублей за полугодие и 355 млн за квартал.

Тут всё хорошо, вопросов по минимуму. Однако главный вопрос к отчёту: а где же деньги, Зин?

💸 Дело в том, что свободный денежный поток (FCF) за первый квартал ушёл в минус на 971 млн рублей против +640 млн годом ранее. За полугодие ситуация не изменилась кардинально — компания продолжает испытывать кассовое давление.

Причина — рост дебиторской задолженности. За квартал дебиторка выросла примерно на 18% — с 3,23 до 3,81 млрд рублей. Это дало около 90% ухудшения денежного потока. Клиенты должны Базису деньги, но платят не сразу.

Компания объясняет это сезонностью, сдвигами платежей и расчётами с поставщиками. Но по сути прямо сейчас Базис вынужден кредитовать своих клиентов за свой счёт, и в условиях высокой ставки это дорогое удовольствие.

Я много раз писал, что именно FCF показывает, прибывают ли деньги реально в компанию или нет. Чистая прибыль и NIC могут расти, но если всё вымывается капзатратами и инвестициями в оборотный капитал (в том числе, чтобы закрыть дебиторку), то фактически денег в компании не остаётся.

Я как собственник бизнеса очень хорошо знаю эту особенность: на деле выручка и ЧП растут, обороты тоже — а денег на счетах почему-то всё меньше и меньше.

🛡 Но есть и хорошая новость для Базиса и его акционеров: долговой нагрузки у компании практически нет. Чистый долг отрицательный, а чистая денежная позиция составляет 539 млн рублей. Но если дебиторка продолжит расти, то эта подушка может быстро растаять. Так что смотрим на результаты 3 квартала. Если и там FCF продолжит быть отрицательным, то это уже будет повод задуматься.

✅ Менеджмент подтвердил прогноз на 2026 год: рост выручки 30-40% при рентабельности OIBDA около 60%. Гендир Давид Мартиросов заявил, что результаты “в полной мере соответствуют ожиданиям”.

Вопрос в том, насколько этот прогноз реалистичен. В 1 полугодии рентабельность OIBDA составила 46,5% — это далеко до заявленных 60%. Чтобы выйти на 60% по итогам года, во втором полугодии рентабельность должна быть под 70%. Возможно, это объясняется сезонностью — основные контракты традиционно закрываются во втором полугодии, и маржинальность там выше. Но амбициозность прогноза остаётся высокой.

При этом доля рекуррентных доходов (подписки и сопровождение) за полугодие составила 45%. Это тоже неплохо, но до заявленных ранее 57% за год не дотягивает.

📝 Что в итоге?

Базис продолжает расти, расширяет продуктовую линейку и привлекает крупных клиентов (Т2, РусГидро, МегаФон, Эксперт РА, заключены партнёрства со СберТехом, Гистехом, БФТ и другими крупняками).

Но главная проблема — деньги. Компания зарабатывает, но не получает их вовремя. Рост дебиторки — это риск, который может стать системным, если клиенты начнут затягивать с оплатой ещё сильнее.

В ближайшее время стоит следить за тремя вещами: начнёт ли снижаться дебиторка, вернётся ли FCF в плюс и сможет ли компания выполнить амбициозный прогноз по рентабельности 60%.

Держите Базис?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q