💰 ГМК Норникель может вернуться к выплате дивидендов

В конце июля разбирал операционные результаты компании, где мы увидели первые намеки на восстановление производства после инвестиционной фазы. Но стал ли таким же позитивным финансовый отчет и что с дивидендами? Попробуем сегодня разобраться.

📈 Несмотря на все трудности, вызванные инфляцией, ростом налогов и укреплением рубля, результаты полугодия более чем ударные. EBITDA вырослана 50% г/г до 3,9 млрд долл. США при росте выручки на 28% г/г. Рентабельность показателя вернулась к рекордным47%, чего мы не видели с 2023 года.

🧐 Но нам важнее свободный денежный поток (FCF), который последние годы был под давлением инвест. программы. И он составил 1,2 млрд долл. США. Но после магических действий бухгалтерии, скорректированный FCF снизился на… 1 млрд и составил всего 243 млн долл. США. Именно этот показатель служит дивидендной базой для акционеров. Но к этому мы еще вернемся.

✔️ Также снизился и мультипликатор долговой нагрузки до1,3х (ND/EBITDA). И по факту, нет серьезных аргументов для того, чтобы снова не распределять прибыль (точнее скорректированный FCF) акционерам.

💰 И нас наконец-то услышали. На фоне ударных результатов, как мы и прогнозировали по итогам операционного отчета, менеджмент заговорил о дивидендах. Правда, пока это скорее осторожные намеки, чем конкретные действия. Однако, котировки акций отреагировали незначительным ростом на 6%. Надеюсь, что в этот раз ожидания инвесторов не будут подорваны, но посмотрим.

📝 Комментарий первого вице-президента и финансового директора ГМК Норникель Сергея Малышева:

«По оценке менеджмента хорошие финансовые результаты за полугодие дают повод акционерам вернуться к рассмотрению вопроса выплаты промежуточных дивидендов. Впереди консультации с акционерами и их решение».

🧐 Вернемся к базе для выплаты. Куда испарился1 млрд долл. США из FCF? В комментарии к корректировке указано следующее: Свободный денежный поток за вычетом процентов уплаченных, погашения обязательств по аренде и дивидендов, выплаченных держателям неконтролирующих долей.

☝️ Получается, чтобы одним акционерам выплачивать дивиденды, их забирают у других акционеров… И если мы откроем МСФО (скрин), то увидим, что держателям неконтролирующих долей в прошлом году выплатили230 млн долл. США (из которых структурам Потанина ушло около 170 млн долл.), а в этом 276 млн долл. США (Потанину — порядка 200 млн долл.), почти на 20% больше. И весь оставшийся после корректировок FCF всего Норникеля оказался меньше суммы выплаты акционерам Быстринского ГОКа.

💼 Так что, с одной стороны, мы видим позитив в виде разговоров менеджмента о дивидендах. С другой стороны, Интеррос Владимира Потанина, являющийся акционером и Быстринского ГОКа и Норникеля, перетягивает одеяло на себя. Забрав уже часть выплаты через Быстру, вторую часть от получит от ГМК НН (если она будет, конечно).

📌 Резюмируя, к бизнесу по-прежнему у меня вопросов нет. Производство восстанавливается и рыночная конъюнктура позитивная. Но вот распределение доходов по-прежнему несправедливое, на мой взгляд. Надеюсь, что такой подход изменится, но нам остается лишь следить за развитием событий.



#GMKN

❤️ Благодарю за ваш лайк, если разбор оказался полезным.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@investokrat